敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_Title] 次级债品种利差走阔，存单发行规模放量 ——金融债周数据20230827 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2023-08-27 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com 研究助理：林虎 执业证书号：S0010122060038 电话：18162614133 邮箱：linhu@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1. 《次级债品种利差走阔，存单发行 规 模 放 量——金 融 债 周 数 据20230819》 2. 《次级债品种利差走势分化，存单发行规模放量——金融债周数据20230812》 3. 《次级债品种利差走势分化，存单发行规模缩减——金融债周数据20230805》 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 银行次级债：品种利差各评级债券均走阔；条款利差二级资本债各评级均走阔 供给节奏：本周主要银行发行二级资本债78亿元、发行银行永续债400亿元。2023年累计发行银行二级资本债3126亿元，发行银行永续债1497亿元，合计4623亿元。 利差走势：品种利差、条款利差各评级债券均走阔；信用利差除AAA-外各评级债券均收窄 信用利差方面，二级资本债除AAA-外各评级债券均收窄、永续债信用利差高评级债券走阔、低评级债券收窄。 品种利差方面，二级资本债、永续债品种利差各评级债券均走阔。 条款利差方面，二级资本债条款利差各评级债券均走阔、永续债条款利差高评级债券走阔、低评级债券收窄。 期限利差方面，二级资本债期限利差各评级债券均收窄、永续债期限利差各评级债券均走阔。 等级利差方面，二级资本债等级利差除1Y外各期限债券均收窄、永续债各期限债券均收窄。 永续债各评级债券相对二级资本债溢价，本周银行次级债品种利差高评级债券走阔、低评级债券收窄。其中AA+走阔2.29BP，AA和AA-均收窄2.70BP。 负面事件：本周未新增不赎回。2023年共8只二级资本债不赎回。 ⚫ 券商/保险/租赁债：券商债信用利差除AAA-外各评级债券均收窄，二级资本债条款利差走阔、永续债条款利差收窄 利差走势：券商债信用利差除AAA-外各评级债券均收窄，二级资本债条款利差走阔、永续债条款利差收窄。 信用利差方面，本周证券公司债信用利差高评级债券走阔、低评级债券收窄，其中，AAA-走阔0.24BP、AA收窄0.76BP。 期限利差方面，本周证券公司债期限利差各评级债券均收窄，其中，AAA-收窄4.52BP，AA+和AA均收窄3.52BP。 等级利差方面，本周证券公司债等级利差除5Y外各期限债券均收窄。 条款利差方面，本周券商二级资本债条款利差约为33.03BP（对比券商普通债，下同），相较上周走阔 5.90BP；券商永续债条款利差约为 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 17 证券研究报告 62.78BP（对比券商普通债，下同），相较上周收窄0.20BP。 负面事件：2023年以来，暂无新增保险债不赎回情况。 ⚫ 同业存单：本周主要银行同业存单累计发行5044亿元，净融资-480亿元 供给节奏：本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行5044亿元，净融资-480亿元。 一级价格：截至8月25日，8月股份制商业银行、国有银行、城市商业银行、农商行平均发行利率较7月均有所下降。 期限结构：3个月存单发行占比边际下降。 利差走势：本周同业存单期限利差各评级债券均保持不变。1Y等级利差较8月18日收窄2.00BP（AA对比AAA）；2023年8月存单MLF溢价较2023年7月上行，存单信用利差较2023年7月下行。 ⚫ 风险提示 不赎回风险。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 17 证券研究报告 正文目录 1 银行次级债 ............................................................................................................................................................... 5 1.1 供给节奏：本周主要银行发行二级资本债78亿元、发行银行永续债400亿元，2023年累计发行4623亿元 .. 5 1.2 利差走势：品种利差、条款利差各评级债券均走阔；信用利差除AAA-外各评级债券均收窄 ........................... 5 1.3 负面事件：年内累计8只不赎回，本周未新增不赎回 ...................................................................................... 9 2 券商/保险/租赁债 .................................................................................................................................................. 11 2.1 利差走势：券商债信用利差除AAA-外各评级债券均收窄，二级资本债条款利差收窄、永续债条款利差收窄 11 2.2 负面事件：无新增不赎回案例 ........................................................................................................................ 13 3 同业存单................................................................................................................................................................. 13 3.1 供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行5044亿元，净融资-480亿元 .................................................... 13 3.2 期限结构：3个月存单发行占比边际下降 ....................................................................................................... 15 3.3 利差走势：期限利差各评级债券均保持不变。8月存单MLF溢价较7月上行，存单信用利差较7月下行 ..... 15 4 风险提示： ............................................................................................................................................................. 16 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 17 证券研究报告 图表目录 图表1 银行二级资本债供给节奏（单位：亿元） ......................................................... 5 图表2 银行永续债供给节奏（单位：亿元） ............................................................. 5 图表3 二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%） ........................................................ 6 图表4 二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%） ........................................................ 6 图表5 二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%） ........................................................ 6 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%） ...................................................... 7 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） .................................................... 7 图表8银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%） ......................................................... 7 图表9银行永续债品种利差（3Y，单位：BP，%） ......................................................... 8 图表10银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%） ........................................................ 8 图表11银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%） ..................................................... 8 图表12银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） ................................................... 8 图表13银行次级债品种利差（3Y，单位：BP，%） ........................................................ 9 图表14历史二级资本、银行永续债未提前赎回情况 ....................................................... 9 图表15证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%） ....................................................... 12 图表16证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%） .................................................... 12 图表17证券公司债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） ....................