厚积薄发，开疆拓土

万辰生物是一家以菌类业务起家的公司，最近在零食板块进行了整合，收购了区域连锁品牌，战略制定行业领先。我们认为，万辰生物的整合能力较强，其量贩零食公司是行业佼佼者，创始团队在上市公司的助力下加速发展。当前跑马圈地中伴有阶段性、区域性的价格战，我们认为这很正常，价格战是手段而不是目的。待行业格局稳定，在可预见时间内，线下若没有出现更高效率的渠道，量贩零食有望持续为消费者创造“多省好快”的顾客价值，对标国外折扣业态，长期头部净利率水平有望达到3%以上。我们预计万辰生物在华东/华北具备区位优势，长期万店可期。万辰生物当前处于门店快速扩张的阶段，23H1门店数量为1920家，2023年底我们预计门店数量将达到5000家。我们给予万辰生物买入评级，目标价为40元。

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