煤炭板块成本下降毛利率稳定，钠离子项目持续推进

无烟煤 华阳股份（600348.SH） 增持-A(维持) 煤炭板块成本下降毛利率稳定，钠离子项目持续推进 2023年8月25日 公司研究/公司快报 事件描述 事件内容：公司发布2023年半年度报告。2023年1-6月公司实现营业收入154.13亿元，同比-18.81%；实现归母净利润30.12亿元，同比-9.38%；扣非后归母净利润29.92亿元，同比-9.48%；经营活动流量净额30.75亿元，同比+2.18%。基本每股收益0.83元/股，加权平均净资产收益率11.11%，同比减少5.02个百分点。其中，2023Q2公司实现营业收入70.33亿元，同比-27.86%；归母净利润12.85亿元，同比-36.42%。 事件点评 上半年煤价回调导致业绩下滑。公司2022年煤炭板块营收占比94.01%，毛利占比98.49%；2023H1煤炭板块营收占比87.76%，毛利占比仍高达98.87%，即煤炭板块是影响公司业绩主要因素。2023年以来煤炭价格向合理价格回归，2023Q2秦皇岛港动力煤长协均价717元/吨，同比-0.32%；阳泉动力煤Q5500车板价H1均价920元/吨，同比-4.24%；阳泉末煤坑口价H1均价1101元/吨，同比-9.39%；阳泉无烟中块H1均价1746元/吨，同比-2.43%。公司业绩受煤价影响有所下滑，与行业一致，基本符合预期。公司资产负债率54.68%，比2022年底降低2.97个百分点，利息费用3.07亿元，同比-7.87%，财务负担进一步减轻。 受益于成本同比下降，H1毛利率稳定，产能增量空间仍存。2023年1-6月，公司累计实现煤炭产量2376万吨，同比+1.83%，销售煤炭2157万吨，同比- 10.92%；吨煤售价平均627.1元/吨，同比-14.87%，吨煤成本323元/吨，同比-23.8%，吨煤毛利304元/吨，同比+0.7%；煤炭板块毛利率48.44%，同比下降0.2个百分点。Q2以后煤价下行，公司煤炭销售1086万吨，同比-16.0%，环比+1.4%。吨煤售价575元/吨，同比-16.8%，环比-15.4%，毛利率47.13%，有所下降。公司未来煤炭板块产能增量空间仍存，在建煤矿七元煤矿建设项目批准生产规模500万吨/年产，服务年限137年，截止报告期末已取得大部分相关手续，预计首采工作面出煤时间为2024年三季度；泊里煤矿建设项目批准生产规模500万吨/年产，服务年限77.6年，也已取得采矿许可证等关键手续，建设稳步推进。西上庄2×660MW低热值煤热电项目基建已完成投资49.02亿元，投产后可与煤炭板块形成产业链一体化，进一步保障煤炭销售。 分析师： 胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com 刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：liuguijun@sxzq.com 新能源转型持续稳步推进。（1）钠离子正、负极材料方面：千吨级钠离子电池正负极材料项目2022年3月底已正式投产，2023年上半年正、负极材料分别生产193.89吨、182.24吨；收入分别为460.76万元、141.07万 元；万吨级钠离子电池正负极材料项目已于2023年2月开工，总投资约11.4亿元，达产后可年产2万吨钠离子电池正极材料，1.2万吨钠离子电池负极材料。报告期内，项目实施主体之一山西华钠碳能科技有限责任公司获中科海钠增持15%股权；（2）钠离子电池电芯项目方面：建成钠离子电芯生产线2条，自2022年9月23日开始带料调试，目前已进入商业化应用阶段。（3）钠离子Pack电池生产线建设项目：建设年产1GWh钠离子Pack电池生产线，配套生产小型动力Pack电池和储能Pack电池模组，圆柱电池已实现二轮电动车商业化应用，方形产线已完成空载运行。 投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为1.68、1.81和1.86元，对应公司8月23日收盘价7.60元，2023-2025年PE分别为4.5\4.2\4.1，维持“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；新能源项目建设及盈利不及预期风险等。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层