流量回升营收大增成本增加业绩承压

业绩 2023年8月25日，美兰空港发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入10.7亿元，同比增长67%；实现归母净利润-0.5亿元，同比下降0.4亿元。 分析 2023年以来流量持续恢复，各项营收同比增长。2023年“乙类乙 管”以来航空需求持续恢复，2023H1公司旅客吞吐量同比增长84% 至1205万人次，约为2019年96%，流量增长拉动公司各项收入增长：（1）2023H1航空业务营收为4.9亿元，同比增长132%；其中旅客服务费营收2.3亿元，同比增长133%，飞机起降费为1亿元，同比增长110%；（2）2023H1非航业务营收为5.7亿元，同比增长39%，其中特许经营权收入为3.3亿元，同比增长41%，主要源于 港币(元)成交金额(百万元) 随着流量恢复，离岛免税店线下销售额恢复增长。 营业成本大增，业绩短暂承压。2023H1公司营业成本为9.7亿元，同比增长87%，主要源于2023年起公司租入母公司持有的美兰机场一期及二期相关资产，导致相关成本增加，其中：（1）折旧费 用增长2.4亿元，主要系新增使用权资产折旧；（2）人工成本增 公司基本情况（人民币） 长1.6亿元，主要系用工需求增加；（3）水电费、清洁及环境维护费及维修费增加0.5亿元。成本增长较快，2023H1公司毛利率下降8pct至9%，净亏损增加，业绩短暂承压。考虑公司二期扩建项目完成后，公司产能充裕，预计未来几年收入端恢复增长，而成本端相对稳定，公司盈利能力将持续改善。 高峰小时容量标准提升，流量增长可期。2023年6月25日起美兰 机场高峰小时容量标准由30架次/小时调整为40架次/小时，为未来发展提供坚实基础。此外，省交通运输厅印发《打造海口美兰国际机场面向两洋航空区域门户枢纽行动方案（2023-2025年）》，提出到2025年底美兰机场将实现旅客吞吐量3000万人次， 机场免税店销售额45亿元等目标，并提出按国际一流的商业综合体规划建设T3航站楼，待投运后长期流量增长可期，亦将拉动公司航空性和非航收入持续增长。 盈利预测与评级 基于近期恢复情况，下调公司2023-2025年净利预测至0.6亿元、 28.00 24.00 20.00 16.00 12.00 8.00 220826 成交金额美兰空港 250 200 150 100 50 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,606 1,141 2,272 2,795 3,311 营业收入增长率 17.25% -28.91% 99.04% 23.00% 18.49% 归母净利润(百万元) 765 -155 62 416 760 归母净利润增长率 -157.08-120.30% N/A 567.70% 82.57% % 摊薄每股收益(元) 1.617 -0.328 0.132 0.879 1.606 每股经营性现金流净额 1.99 0.24 2.01 2.18 3.08 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.88% -3.52% 1.40% 8.86% 14.75% P/E 12.54 N/A 61.79 9.25 5.07 P/B 2.51 2.55 0.93 0.88 0.80 4.2亿元、7.6亿元（原6.3亿元/9.6亿元/12.4亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 需求恢复不及预期风险，免税业务经营风险，扩建影响超预期风险，收费价格管制风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,370 1,606 1,141 2,272 2,795 3,311 货币资金 292 212 119 765 1,222 1,959 增长率 17.2% -28.9% 99.0% 23.0% 18.5% 应收款项 362 364 312 542 666 789 主营业务成本 -676 -871 -1,123 -1,922 -1,998 -2,088 存货 0 1 1 1 1 1 %销售收入 49.4% 54.3% 98.4% 84.6% 71.5% 63.1% 其他流动资产 17 45 47 49 49 49 毛利 693 734 19 350 797 1,223 流动资产 671 623 480 1,356 1,938 2,799 %销售收入 50.6% 45.7% 1.6% 15.4% 28.5% 36.9% %总资产 6.1% 5.6% 4.5% 9.9% 13.7% 18.8% 营业税金及附加 -14 -29 -71 -73 -84 -93 长期投资 1,193 1,653 1,596 1,596 1,596 1,596 %销售收入 1.1% 1.8% 6.3% 3.2% 3.0% 2.8% 固定资产 8,004 7,660 7,372 8,631 8,590 8,536 销售费用 -8 -5 -2 -5 -6 -7 %总资产 72.3% 68.8% 69.3% 62.9% 60.7% 57.4% %销售收入 0.6% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 159 1,071 1,053 1,045 1,037 1,028 管理费用 -84 -114 -82 -86 -95 -103 非流动资产 10,407 10,513 10,160 12,368 12,225 12,077 %销售收入 6.1% 7.1% 7.2% 3.8% 3.4% 3.1% %总资产 93.9% 94.4% 95.5% 90.1% 86.3% 81.2% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 11,077 11,135 10,640 13,725 14,163 14,876 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 3,212 2,798 2,897 3,281 3,281 3,281 息税前利润（EBIT） 586 586 -138 186 612 1,021 应付款项 3,008 2,962 2,743 3,224 3,359 3,518 %销售收入 42.8% 36.5% n.a 8.2% 21.9% 30.8% 其他流动负债 689 525 360 485 488 529 财务费用 -14 -21 -88 -145 -150 -149 流动负债 6,909 6,286 6,000 6,990 7,128 7,327 %销售收入 1.0% 1.3% 7.7% 6.4% 5.4% 4.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 502 160 -12 0 0 0 其他长期负债 358 284 233 2,301 2,356 2,414 公允价值变动收益 0 -1 1 0 0 0 负债 7,267 6,569 6,233 9,291 9,484 9,741 投资收益 -1,389 -18 -12 1 1 1 普通股股东权益 3,768 4,534 4,409 4,447 4,697 5,152 %税前利润 n.a n.a n.a 1.0% 0.1% 0.1% 其中：股本 473 473 473 473 473 473 营业利润 -1,302 717 -220 62 484 894 未分配利润 2,249 3,014 2,811 2,849 3,098 3,554 营业利润率 n.a 44.7% n.a 2.7% 17.3% 27.0% 少数股东权益 42 32 -3 -13 -18 -18 营业外收支 0 1 -17 0 0 0 负债股东权益合计 11,077 11,135 10,640 13,725 14,163 14,876 税前利润利润率 -1,302n.a 71844.7% -236 n.a 622.7% 48417.3% 89427.0% 比率分析 所得税 -40 38 46 -9 -73 -134 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a -5.2% n.a 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 -1,342 756 -191 52 411 760 每股收益 -2.83 1.62 -0.33 0.13 0.88 1.61 少数股东损益 -2 -10 -35 -10 -5 0 每股净资产 7.96 9.58 9.32 9.40 9.92 10.89 归属于母公司的净利润 -1,340 765 -155 62 416 760 每股经营现金净流 -0.13 1.99 0.24 2.01 2.18 3.08 净利率 n.a 47.7% n.a 2.7% 14.9% 22.9% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.05 0.35 0.64 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -35.6% 16.9% -3.5% 1.4% 8.9% 14.7% 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 -12.1% 6.9% -1.5% 0.5% 2.9% 5.1% 净利润 -1,342 756 -191 52 411 760 投入资本收益率 8.6% 8.4% -1.5% 2.0% 6.5% 10.2% 少数股东损益 -2 -10 -35 -10 -5 0 增长率 非现金支出 153 172 348 386 444 447 主营业务收入增长率 -13.1% 17.2% -28.9% 99.0% 23.0% 18.5% 非经营收益 1,378 9 54 138 164 173 EBIT增长率 -21.5% -0.1% -123.5% -235.3% 229.0% 66.7% 营运资金变动 -250 5 -99 375 14 76 净利润增长率 -332.9% -157.1% -120.3% N/A 567.7% 82.6% 经营活动现金净流 -61 941 113 951 1,033 1,455 总资产增长率 -3.3% 0.5% -4.5% 29.0% 3.2% 5.0% 资本开支 -1,340 -316 -106 -1,593 -300 -300 资产管理能力 投资 1 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 112.4 75.3 92.2 76.0 76.0 76.0 其他 0 0 0 1 1 1 存货周转天数 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 投资活动现金净流 -1,339 -316 -106 -1,592 -299 -299 应付账款周转天数 167.4 137.1 114.8 77.0 77.0 77.0 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 566.2 1,710.3 2,330.4 1,166.5 943.0 790.0 债权募资 -527 -379 0 1,363 0 0 偿债能力 其他 148 -213 -126 -177 -331 -477 净负债/股东权益 76.6% 56.1% 62.4% 56.1% 43.4% 25.2% 筹资活动现金净流 -379 -592 -126 1,187 -331 -477 EBIT利息保障倍数 40.8 27.4 -1.6 1.3 4.1 6.8 现金净流量 -1,779 33 -119 546 402 679 资产负债率 65.6% 59.0% 58.6% 67.7% 67.0% 65.5% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得