新股覆盖研究：斯菱股份

公司研究●证券研究报告 新股覆盖研究 斯菱股份（301550.SZ） 投资要点 下周二（8月29日）有一家创业板上市公司“斯菱股份”询价。 交易数据 总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）82.50流通股本（百万股）12个月价格区间/ 斯菱股份（301550）：公司主营业务为汽车轴承的研发、制造和销售，主要产品可分为轮毂轴承单元、轮毂轴承、离合器、涨紧轮及惰轮轴承和圆锥轴承等4个系列。公司2020-2022年分别实现营业收入5.25亿元/7.15亿元/7.50亿元，YOY依次为69.41/36.03%/4.90%,三年营业收入的年复合增速34.21%；实现归母净利润0.42亿元/0.91亿元/1.23亿元，YOY依次为67.58%/117.56%/35.15%，三年归母净利润的年复合增速70.17%。最新报告期，2023H1公司实现营业收入3.31亿元，同比下降13.48%；实现归母净利润0.66亿元，同比增长13.26%。根据初步预测，2023年1-9月公司预计实现归母净利润9,900.00万元至10,500.00万元，同比变动6.61%至13.08%。 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告 投资亮点：1、公司专注于汽车轴承的售后市场，其中的轮毂轴承单元产品已在汽车售后市场名列前茅，或有望受益于汽车保有量的稳步增长。公司深耕汽车轴承行业近20年，并战略性选择汽车轴承售后市场，形成一定的差异化竞争；2022年公司产品约90%销往售后市场，目前已与辉门、NAPA、GMB等独立品牌商、大型终端连锁建立了长期、稳定的合作关系。据中国轴承工业协会统计，2020年公司核心产品轮毂轴承单元销售额在售后市场的国内同类企业中位列前三，在全球市场具有较强的市场竞争力。预计伴随着新车销量持续拉动汽车保有量市场的扩容，来自售后市场的汽车零部件需求仍将增加；公司重大在建工程“高端轮毂单元轴承未来工厂”项目已于2023年2季度达到预定可使用状态，新增产能释放在即，或对下游需求形成较好支撑。2、公司持续丰富产品型号、优化产品结构和生产管理模式，报告期间盈利能力稳步增强。（1）公司产品总共4大类产品，型号多达5,700余种，同时每年都稳定开发上百种新的产品型号，持续进行产品型号更新换代，在一定程度上或利好公司维持较高的产品单价。2）产品结构方面，公司开发并生产了集成度和精确度更优的第三代轮毂轴承单元；报告期间，伴随着轻量化发展趋势加剧，附加值较高的三代轮毂轴承单元销售收入占比持续上升。（3）生产流程上，公司将自主研发的基于数字技术的汽车轮毂轴承柔性自动化生产加工技术应用于生产活动，使得设备运行灵活并实现快速换型，有效提高生产效率。同时，公司现阶段正在与科大讯飞合作，利用科大讯飞的人工智能和算法模型，使管理模式数字化，节省了现场的人力物力，进一步实现成本优化。2020-2022年间，公司销售毛利率稳步提升，分别为24.99%、25.31%以及26.19%。 热威股份-新股专题覆盖报告（热威股份)-2023年第180期-总第377期2023.8.23福赛科技-新股专题覆盖报告（福赛科技）-2023年第179期-总第376期2023.8.22中巨芯-华金证券-新股-中巨芯-新股专题覆盖报告（中巨芯）-2023年第178期-总第375期2023.8.20 威尔高-华金证券-新股-威尔高-新股专题覆盖报告（威尔高）-2023年第177期-总第374期2023.8.17金帝股份-新股专题覆盖报告（金帝股份）-2023年第176期-总第373期2023.8.16 同行业上市公司对比：选取光洋股份、雷迪克、以及兆丰股份等主营业务为汽车轴承的厂商为斯菱股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2022年可比公司的平均收入规模为8.88亿元，可比PE-TTM（剔除负数/算数平均）为21.86X，销售毛利率为20.47%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但毛利率水平处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风 险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 内容目录 （一）基本财务状况....................................................................................................................................4（二）行业情况...........................................................................................................................................5（三）公司亮点...........................................................................................................................................7（四）募投项目投入....................................................................................................................................8（五）同行业上市公司指标对比..................................................................................................................8（六）风险提示...........................................................................................................................................9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化..........................................................................................................................4图2：公司归母净利润及增速变化......................................................................................................................4图3：公司销售毛利率及净利润率变化...............................................................................................................5图4：公司ROE变化..........................................................................................................................................5图5：2010年-2021年中国汽车零部件及配件主营业务收入..............................................................................5图6：2018年-2022年中国汽车零部件进出口数据............................................................................................6图7：我国轴承行业细分市场份额（%）............................................................................................................7 表2：同行业上市公司指标对比..........................................................................................................................9 一、斯菱股份 公司是一家专业生产汽车轴承的汽车零部件制造企业，主营业务为汽车轴承的研发、制造和销售，主要产品可分为轮毂轴承单元、轮毂轴承、离合器、涨紧轮及惰轮轴承和圆锥轴承等4个系列。 公司建立了包括车加工、热处理、磨加工、装配等轴承加工全产业链的先进智造系统，运用自动化、智能化制造提高产品品质和运营效率。公司具备了较为突出的研究开发和技术创新能力，公司的技术中心被认定为浙江省省级企业技术中心、浙江省省级企业研究院，并成功申报“年产1,200万套高端轮毂轴承智能化技术改造项目”的浙江省“五个一批”重点技术改造示范项目。公司的“斯菱汽车轴承智能制造工业互联网平台”入选2022年度浙江省工业互联网平台。公司主持或参与起草了2项轴承行业国家标准和2项行业标准。截至报告期末，公司已获授权专利70项，其中发明专利8项、实用新型专利62项。 （一）基本财务状况 公 司2020-2022年 分 别 实 现 营 业 收 入5.25亿 元/7.15亿 元/7.50亿 元 ，YOY依 次为69.41/36.03%/4.90%,三年营业收入的年复合增速34.21%；实现归母净利润0.42亿元/0.91亿元/1.23亿元，YOY依次为67.58%/117.56%/35.15%，三年归母净利润的年复合增速70.17%。最新报告期，2023H1公司实现营业收入3.31亿元，同比下降13.48%；实现归母净利润0.66亿元，同比增长13.26%。 2022年，公司主营收入按产品类型可分为四大板块，分别为轮毂轴承单元(3.33亿元，45.04%）、轮毂轴承（1.99亿元，26.99%）、离合器、涨紧轮及惰轮轴承（1.22亿元，16.58%）、圆锥轴承（0.84亿元，11.39%）；2020-2022年间，公司始终以轮毂轴承单元为核心产品及收入来源，销售收入占比达40%以上、且近年来呈现逐年上行趋势。 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司专注于汽车轴承的研发、制造和销售；按照产品类型分类，公司归属于汽车轴承饰行业。 1、汽车轴承行业 目前我国汽车零部件制造企业市场集中度相对较低，在低端市场中存在众多规模较小的企业，起初中小企业能够凭借成本价格优势获得一定利润空间，但随着市场竞争加剧，利润空间被逐步压缩，众多小型供应商面临被淘汰出局的风险。但行业内规模型大厂商则能持续发挥自主创新优势，凭借高端高质量的产品在市场中逐步扩大市场份额，加快并购重组步伐，整合产业链，并持续向海外市场扩张。整体来看，我国汽车零部件行业有市场集中度进一步提升的趋势。 随着我国零部件产业逐步实现结构优化和产品升级，我国汽车零部件企业已由2015年的12,090家增长至2021年的14,678家，2021年主营业务收入总计40,667.65亿元，2010年至2017年，行业营收年均复合增长率为14.5