本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 艾为电子（688798.SH）2023年中报点评 Q2营收超预期，产品矩阵持续丰富 2023年08月25日 ➢ 事件：8月21日，艾为电子发布2023年中报，公司上半年实现营收10.09亿元，YoY-22.34%，归母净利-0.70亿元，YoY-153.55%。 ➢ Q2业绩超预期，库存拐点显现。Q2公司实现营 收6.24亿元，YoY-11.28%，QoQ+62.37%，环比大幅提升,主要得益于OIS、传感芯片等众多产品持续上量，且在客户份额提升。不过由于需求依旧低迷，行业竞争导致价格承压，Q2公司毛利率环比下降2.42pct至26.39%。利润方面，毛利率下降叠加费用刚性，公司净利润同比有较大降幅，单季度归母净利89.98万元，YoY-98.76%，不过环比实现扭亏。值得注意的是，公司Q2存货7.96亿元，环比下降1.08亿元。 ➢ 全系列产品不断推新，平台化更进一步。高性能数模混合方面，推出带有声场自校准技术的第一代车载音频算法；车规级触觉反馈产品在客户端实现批量量产；国内首家突破OIS技术并规模量产，在多家主流品牌客户实现大批量量产；电源管理及信号链方面，推出包括PSRR 90dB LDO、Buck等多款电源管理芯片；低压通用运算放大器于手机及AIoT领域取得突破；单通道模拟切换开关，并在音箱、安防等客户取得突破；磁性传感器芯片方面，继续丰富5.5v开关系列产品，线性Hall产品实现客户项目量产。 ➢ 开启提效降费，IPD变革磨练内功。行业景气度低迷，公司施行降本增效，随着营收回暖，Q2期间费用率明显下降。从人员来看，截至23年中报，公司技术人员781人，相较22年年报减少134人。同时公司持续推行IPD管理模式磨练内功，对公司整体价值创造核心过程进行重整，把组织由职能型向流程型转变。使产品开发更加能满足市场需要，并建立规范、高效的开发过程，使得开发过程可视、可控，同时通过改善过程管理，适配合适的IT工具与系统，逐步建立完善的文档与产品数据管理模式，使开发过程更加高效。 ➢ 投资建议：我们预 计 公 司2023/24/25年 归 母 净 利 润 分 别 为0.02/2.98/6.50亿元，对应24/25年现价PE分别为47/22倍，我们看好公司在周期底部率先反弹表现，中长期看，通过AIOT、工业、汽车领域领域的不断拓展，成长脉络清晰。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：产品研发迭代不足的风险；下游需求波动的风险；市场竞争加剧的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,090 2,485 3,339 4,448 增长率（%） -10.2 18.9 34.4 33.2 归属母公司股东净利润（百万元） -53 2 298 650 增长率（%） -118.5 103.0 18803.0 118.3 每股收益（元） -0.23 0.01 1.28 2.80 PE - 8954 47 22 PB 4.0 4.0 3.6 3.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 60.84元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 童秋涛 执业证书： S0100522090008 邮箱： tongqiutao@mszq.com 相关研究 1.艾为电子（688798.SH）2022年年报点评：库存拐点已现，需求回暖可期-2023/04/16 2.艾为电子（688798.SH）事件点评：股权激励落地，看好公司底部回暖-2023/02/23 3.艾为电子（688798.SH）2022年三季报点评：Q3业绩承压，强研发构筑长期竞争力-2022/11/13 4.艾为电子（688798.SH）2022年一季报点评：Q1业绩超预期，新产品、新市场逐步发力-2022/04/26 5.艾为电子（688798.SH）业绩预告:2021Q4业绩超预期，期待新品新市场-2022/01/19 艾为电子(688798)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,090 2,485 3,339 4,448 成长能力（%） 营业成本 1,294 1,767 2,220 2,914 营业收入增长率 -10.21 18.93 34.38 33.18 营业税金及附加 8 5 7 10 EBIT增长率 -151.05 -4.10 214.63 207.43 销售费用 110 125 168 201 净利润增长率 -118.51 102.95 18803.05 118.26 管理费用 159 157 177 191 盈利能力（%） 研发费用 596 633 684 733 毛利率 38.08 28.90 33.53 34.47 EBIT -138 -144 165 506 净利润率 -2.55 0.06 8.92 14.62 财务费用 -13 -17 -16 -8 总资产收益率ROA -1.13 0.03 5.22 9.76 资产减值损失 -77 -34 0 0 净资产收益率ROE -1.51 0.04 7.70 14.53 投资收益 36 112 133 178 偿债能力 营业利润 -83 -26 314 692 流动比率 3.18 2.58 2.71 2.73 营业外收支 1 0 0 0 速动比率 2.24 1.71 1.84 1.80 利润总额 -82 -26 314 692 现金比率 1.60 1.24 1.34 1.38 所得税 -29 -28 16 42 资产负债率（%） 25.24 34.02 32.17 32.84 净利润 -53 2 298 650 经营效率 归属于母公司净利润 -53 2 298 650 应收账款周转天数 4.79 4.85 5.01 4.88 EBITDA -34 -32 300 648 存货周转天数 248.10 252.47 199.11 203.23 总资产周转率 0.46 0.49 0.60 0.72 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,682 1,827 1,979 2,492 每股收益 -0.23 0.01 1.28 2.80 应收账款及票据 49 48 64 92 每股净资产 15.24 15.39 16.68 19.29 预付款项 10 10 12 18 每股经营现金流 -1.67 0.64 1.34 2.29 存货 879 1,222 1,211 1,623 每股股利 0.00 0.00 0.19 0.42 其他流动资产 715 710 716 724 估值分析 流动资产合计 3,335 3,817 3,982 4,949 PE - 8954 47 22 长期股权投资 80 80 80 80 PB 4.0 4.0 3.6 3.2 固定资产 619 711 795 829 EV/EBITDA -422.96 -456.86 48.05 22.20 无形资产 33 33 33 33 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.32 0.69 非流动资产合计 1,393 1,595 1,722 1,715 资产合计 4,729 5,413 5,704 6,663 短期借款 519 519 519 519 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 280 606 605 808 净利润 -53 2 298 650 其他流动负债 250 352 348 482 折旧和摊销 104 112 135 143 流动负债合计 1,049 1,478 1,472 1,810 营运资金变动 -463 146 -19 -115 长期借款 122 338 338 338 经营活动现金流 -387 149 311 531 其他长期负债 22 25 25 41 资本开支 -409 -238 -247 -120 非流动负债合计 144 364 364 379 投资 192 0 0 0 负债合计 1,193 1,841 1,835 2,189 投资活动现金流 -165 -145 -113 58 股本 166 232 232 232 股权募资 0 -6 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 521 185 0 0 股东权益合计 3,535 3,571 3,869 4,475 筹资活动现金流 268 141 -47 -76 负债和股东权益合计 4,729 5,413 5,704 6,663 现金净流量 -281 146 152 514 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 艾为电子(688798)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代