构建基础设施ESG评价体系，助力中国公募REITs常态化发展 1构建基础设施ESG评价体系助力中国公募REITs常态化发展 2 戴德梁行可持续发展服务平台及研究部 / 中金固收壹贰研究目的及意义执行摘要前言中国基础设施公募REITs的范畴及其ESG特征0404070808091010121415161616161818202122ESG在我国公募REITs领域的实践情况和市场呼声(一) 公募REITs是资本市场新兴投资产品种类 (二) 公募REITs底层资产的分类及其ESG特征(一) 我国公募REITs的ESG管理现状(二) ESG在基础设施领域实践情况的调研分析(三) 基础设施投资重视ESG建设的意义及发展路径1. 已发行公募REITs概述 2. 公募REITs的ESG特征1. ESG政策对基础设施的影响2. ESG理念对基础设施投资需求的影响 3. 基础设施ESG发展趋势探讨4. 基础设施实现可持续发展的策略举例1. 信息披露参考标准和选取的关键议题存在一定共性2. 根据不同资产类型，选取具有行业和项目特色的关键议题3. 不同项目均不同程度披露了对国家政策的响应情况1. 管理人和投资人的ESG实践现状2. 受访者对ESG的主要关注点3. 受访者对ESG与资产运营和二级市场表现的相关性观点 4. 受访者认为现阶段推行ESG的主要难点和完善建议目录 构建基础设施ESG评价体系，助力中国公募REITs常态化发展 3陆38关于C-REITs ESG评价体系构建的倡议叁2324242527中国基础设施公募REITs的ESG评价体系构建思路(一) 基础设施领域ESG的国际实践背景(二) 我国基础设施公募REITs的ESG评价体系构建思路1. C-REITs ESG评价体系框架2. C-REITs ESG评价体系充分体现基础设施行业特点和我国国情3. C-REITs ESG评价体系与国际REITs评价体系的对比1. 低碳转型间接风险2. 物理变化直接风险1. 低碳转型间接风险2. 物理变化直接风险肆282930303132基础设施如何应对气候变化带来的风险与机遇(一) 识别和分析气候相关风险(二) 识别和分析气候相关机遇(三) 披露和管理气候相关风险和机遇(四) 基础设施应对气候相关风险的行业案例伍公募REITs的ESG表现与运营和财务的相关性分析353637(一) C-REITs的ESG表现与财务指标的相关性(二) C-REITs的ESG表现与经营指标的相关性(三) ESG表现对资产估值的影响 ESG（Environmental, Social and Governance）从环境、社会和治理三个维度评估企业经营的可持续性与对社会价值观念的影响，为可持续发展理念制定了一个相对清晰的实践原则。在联合国的倡议下，机构投资者、证券交易所、监管机构越来越多使用ESG作为管理和评价企业可持续风险的制度框架，ESG信息披露、评价体系在全球资本市场逐步构建和完善，ESG主题产品日益丰富。在公募REITs领域，ESG对于基础设施底层资产、产品发行及未来扩募的价值和影响力亦日渐显现。而目前市场对于ESG的理解和实践现状如何、ESG与资产运营和公募REITs二级市场相关性如何、国际主流ESG评级机构有哪些经验可供参考、如何与各方共同构建符合中国国情的基础设施公募REITs ESG评价体系等内容，是业界普遍关注且亟需深入探讨的重要课题。基于此，戴德梁行联合中金公司共同发起“中国基础设施公募REITs的ESG评价体系探讨”，凭借双方在公募REITs领域的优势领域及专业分工展开合作，并以问卷的形式邀请基础设施管理人和投资人参与调研，以期为推动公募REITs的ESG评价体系和行业的可持续发展贡献绵薄之力。ESG在我国最初只是一个“舶来品”概念，但推动经济、社会可持续和高质量发展的思想和理念在我国国家战略中已有充分体现。党的十九大报告指出，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段......高质量发展，是创新成为第一动力、协调成为内生特点、绿色成为普遍形态、开放成为必由之路、共享成为根本目的的发展。党的二十大提出，推动绿色发展，促进人与自然和谐共生，牢固树立和践行绿水青山就是金山银山的理念，站在人与自然和谐共生的高度谋划发展。这与ESG的可持续发展理念不谋而合。近年来，我国提出“碳达峰·碳中和”目标，高质量发展理念在各项政策中贯彻落实。可以说，我国在战略和实践层面与ESG的多个目标契合，以创新、协调、绿色、开放、共享为核心的中国特色ESG理念随着中国高质量发展的深入有望进一步深化和演进。基础设施公募REITs是资本市场的重要金融工具之一，是盘活存量资产、扩大有效投资的有效手段，对稳定经济大盘和推动高质量发展具有重要意义。基础设施投资运营与ESG管理理念高度契合，一方面，两者都十分重视长期因素，基础设施项目运营周期通常长达数十年，受气候变化、气候灾害等长期因素影响更大，ESG理念可以发挥正向价值。另一方面，基础设施项目具有保障民生、涉及众多利益相关方的特点，ESG强调与利益相关方的沟通，做好ESG有助于与利益相关方建立良好关系，提升项目透明度和运营稳定性。2022年以来，国家发改委相继发布了《关于进一步完善政策环境加大力度支持民间投资发展的意见》、《企业投资项目可行性研究报告编写参考大纲（2023年版）》等文件，全面强调了将环境-社会-治理（ESG）作为项目融资和项目影响效果评价的重要参考标准，ESG理念在基础设施投融资领域的受重视程度日益提升。研究目的及意义前言执行摘要4 戴德梁行可持续发展服务平台及研究部 / 中金固收 在ESG实践方面，近半数的受访者尚未在基础设施管理和投资中开展任何ESG相关实践，受访者开展ESG实践的最主要驱动力为承担社会责任、顺应监管趋势和加强风险管理；在对ESG的理解方面，超过40%的受访者认为E、S、G三者的重要性排序为E＞S＞G，权重大致为39%:33%:28%。环境（E）方面，受访者普遍关注能源管理、污染物和废弃物管理、温室气体排放、水资源管理等议题；社会（S）方面，普遍关注服务国家战略、客户关系及服务满意度、生产运营安全、人员培养与发展等议题；治理（G）方面，普遍关注风险管理和内部控制、投资者沟通与保护、管理策略和信息披露质量等议题； 在ESG与资产运营和二级市场表现的相关性方面，84%的受访者认为ESG表现对于资产运营具有正面影响，主要体现在降低经营风险、降低运营波动性和降低运营成本。在相同条件下，85%的投资人愿意为ESG表现更优的项目支付更高的价格，多数投资人愿意支付的溢价在10%以内。由于二级交易价格受多重因素影响，58%的受访者认为ESG与二级价格表现相关性一般；在推行ESG的主要难点方面，管理人的主要困难为公司对ESG理念认知不足、缺乏相关专业人才和ESG难以融入项目经营，投资人的主要困难为缺乏规范的ESG披露规则、缺少评估工具和难以获取相关信息； 就建立具有我国特色的ESG评级方面，77%的受访者认为我国基础设施项目具有自身特色，有必要构建具有中国特色的ESG评级体系，纳入能源转型、民生保障、产业升级、乡村振兴等符合我国国情、有助于推动我国经济高质量发展和中国式现代化的重要议题。多数受访者表述会关注相关评级，并采取行动积极提升项目ESG表现。为进一步了解ESG在基础设施领域的实践情况，中金公司联合戴德梁行开展了问卷调查，调查对象面向基础设施的管理人和投资人，共回收有效问卷163份，在调研对象、回收量、资产类型、产品形态等方面均具有较强的代表性。调研结果显示：构建基础设施ESG评价体系，助力中国公募REITs常态化发展 5 现阶段，基础设施公募REITs领域的ESG发展仍面临一些挑战。首先，现阶段基础设施公募REITs规模不大，上市数量较为有限，市场体量有待进一步发展壮大；其次，ESG在中国的发展仍处于初级阶段，我国尚未推出针对基础设施公募REITs的ESG披露指引，尚无ESG评级体系覆盖公募REITs市场，国外ESG评级体系在中国的实践正处于根据中国特色做出优化和调整的过程；再次，公募REITs估值体系的完善问题，一个是收益法的长期估值法，主要受资产长期运营数据和资本成本的影响，另一个为二级交易价格，由投资者在二级市场交易形成，易受市场情绪和投机交易等短期因素影响。基础设施运营具有长期性和相对稳定性，基于收益法的长期估值模型更适合作为资产的估值锚，但现行的估值模型主要考虑传统的经营和财务指标，尚未将气候风险、社会体系、治理问题和声誉风险等具有财务重要性的可持续发展因素纳入其中。目前，我国尚未推出基础设施领域ESG评价体系，受经济发展阶段、宏观环境、产业结构、治理机制、文化传统等方面存在差异，国内外ESG评价体系在议题和指标选择、权重设置上均有差异，导致评价结果出现差异。因此，有必要构建具有中国特色的ESG评价体系，在ESG议题里面融入能源转型、乡村振兴、产业升级、共同富裕等契合中国特色和时代特征的议题。本报告通过分析中国基础设施公募REITs的ESG特点、调研我国公募REITs市场的ESG实践情况和市场呼声、借鉴国际主流ESG评级机构的经验，尝试按照创新、协调、绿色、开放、共享的新发展理念，与各方共同构建符合中国国情的基础设施公募REITs ESG评价体系，推动ESG理念更有效融入基础设施项目运作全过程，发挥基础设施REITs对创新我国基础设施投融资机制、优化资源配置和盘活存量资产的重要作用，以公募REITs创新服务实体经济高质量发展。 6 戴德梁行可持续发展服务平台及研究部 / 中金固收 构建基础设施ESG评价体系，助力中国公募REITs常态化发展 7REITs（Real Estate Investment Trusts，不动产投资信托基金）是指在证券交易所公开交易，通过证券化方式将具有持续、稳定收益的不动产资产或权益转化为流动性较强的上市证券的标准化金融产品1 。2020年4月30日，中国证监会、国家发展改革委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，明确要求在基础设施领域推进REITs试点工作，我国基础设施公募REITs（或称“公募REITs”，“C-REITs”）正式系统性启动。以“基础设施”作为切入点是我国REITs的重大特色，试点底层资产主要包括产业园区、仓储物流、工业厂房、保障性租赁住房、清洁能源、高速公路和生态环保等新型基础设施。REITs是不动产投融资体系中的重要金融工具，兼具股、债和另类投资特征，是盘活存量资产、扩大有效投资的重要手段，对构建投资闭环和推动国家经济高质量发展具有重要意义。我国公募REITs是以“公募基金+专项计划+项目公司”的方式持有底层资产，由于基础设施项目的运营管理具有复杂性、专业性，因此基金管理人一般聘请具有丰富实操经验的专业管理机构进行运营管理。据统计，截至2023年7月31日为止，目前已上市的28支公募REITs中，资产运营管理机构均为原始权益人或其关联方2 。原始权益人在公募REITs产品的全生命周期内扮演着多重角色，既是REITs的发起方和资金需求方，也是REITs的战略投资人，同时还是REITs资产的经营管理方。因此，在评价REITs的ESG表现时，也会关注到原始权益人的管理能力和相关制度体系对REITs运营管理水平的影响。壹中国基础设施公募REITs的范畴及其ESG特征(一) 公募REITs是资本市场新兴投资产品种类资料来源：中金固收、戴德梁行ESG服务整理图1：C-REITs产品结构原始权益人持有基金份额持有持有持有基金份额托管托管设立并管理运营管理同一实际控制人双重管理其他投资者公募基金资产支持专项计划（ABS）设立并管理专项计划管理人项目公司基金托管人专项计划托管人项目运营管理机构基金管理人1. 中国证券监督管理委员会《基础设施公募REITs投教第一期：基础知识》。2.已发行公募REITs 招募说明书。