东吴ESG专题研究2：中国应用：信披&评价体系初具雏形，ESG投资方兴未艾
东吴ESG专题研究2中国应用：信披&评价体系初具雏形，ESG投资方兴未艾证券研究报告·行业专题报告·环保工程与服务证券分析师：陈李执业证书编号：S0600518120001证券分析师：袁理执业证书编号：S0600511080001研究助理：赵梦妮、任逸轩二零二二年一月十八日 2核心观点✓ESG聚焦环境、社会、治理三大因素，评估企业可持续性及道德影响的标准：ESG源于责任投资（PRI），是一种关注除财务绩效之外的投资理念和企业评价标准，关注环境、社会、治理三大因素。“信息披露-评级体系-投资决策”三步构成完整的ESG体系。✓信息披露：香港联交所强制披露，内地自愿引导为主，部分环境指标强制。1）香港：联交所2012年发布《ESG报告指引》，历经三次修订至2020年迈向强制披露阶段。2）内地：A股国际化接轨&经济高质量发展双重驱动下，交易所、金融监管和环境监管部门联合发力引导ESG信息披露，环境信披规则先行，重点排污单位已实行部分指标强制披露。3）信披现状：2020年沪深300披露率86%，头部公司ESG披露意识较强。✓评级体系：A股市场ESG评级兴起，借鉴国际经验构建本土化评价体系。A股现存华证、中证、商道融绿、Wind 、富时罗素、嘉实等9种主流评价体系，评级机构借鉴国际经验构建本土化评价体系，在底层指标设置和权重划分上趋于多元化、差异化、个性化。商道融绿于2015年推出国内首个ESG评级体系，根据商道融绿披露，2018-2020年A股上市公司ESG评级结果稳步提升，环境类绩效增幅最大。✓投资应用：内地ESG公募基金规模近2500亿元，负/正面筛选、ESG整合策略为主流。1）投资规模：2020年起，内地ESG主题基金发行加速。截至2021年Q3，国内超四成公募基金管理人关注并参与权益类ESG公募基金投资，累计资产管理规模近2500亿元，其中纯ESG基金规模占比仅8%。2）投资策略：据我们统计，国内24只纯ESG基金中负面筛选应用比例88%、其次为正面筛选（33%）、ESG整合策略（29%），G是当前最受看重的因素。3）投资收益：典型ESG基金收益率优于沪深300。✓风险提示：宏观形势发生波动、政策支持不及预期、评价标准无法统一。 3目录1.ESG源于“责任投资”，关注环境、社会、治理三大因素3.ESG评级：A股市场ESG评级兴起，借鉴国际经验构建本土化评价体系3.1.A股市场借鉴国际经验构建本土化ESG评价体系3.2.ESG评级趋势向上，环境类绩效增幅最大2. ESG信披：港股市场迈向ESG强制披露阶段，A股ESG法规亟待落地2.1.港交所率先出台ESG信披指引，迈向强制披露阶段2.2.内地强化ESG信披要求，ESG法规亟待落地2.3. A股披露CSR\ESG企业增多，沪深300披露率上升4. ESG投资：责任投资理念受到火热追捧，ESG主题塑造高韧性经济体4.1.双碳&绿色金融政策频出，ESG投资理念走向主流4.2.ESG基金发行加速，公募基金占据主流4.3.负/正面筛选&整合策略占主流，ESG投资长期价值凸显 4数据来源：中国证券投资基金业协会，东吴证券研究所ESG聚焦环境、社会、治理三大因素，评估企业可持续性及道德影响的标准✓ESG是英文Environmental（环境）、Social（社会）和Governance（治理）的缩写，是一种关注企业环境、社会、治理绩效而非财务绩效的投资理念和企业评价标准。✓在这三方面之下细化的各种指标体系，既被公司用来规范和监督自身行为，又是责任投资(PRI)用来衡量企业的可持续性和道德影响的参考标准。图：ESG内涵1. ESG源于“责任投资”，关注环境、社会、治理三大因素 5数据来源：中国证券投资基金业协会，东吴证券研究所ESG源于“责任投资”，关注环境、社会、治理三大因素✓ESG理念起源于企业社会责任意识。✓第一阶段：责任投资起源于18世纪宗教信仰，1785年规格会禁止成员参与奴隶贸易和人口贩卖。✓第二阶段：兴起于20世纪60年代的公众运动。关注反战、种族平等中，社会责任投资概念越来越受到投资者关注，同时兴起公众环保运动。✓第三阶段：21世纪以来，ESG投资兴起。各国政府、国际组织开始逐步标准化ESG和可持续投资，2004年，联合国规划署首次提出了ESG投资概念，并认为该原则不仅是衡量公司是否具备足够社会责任感的重要标准，也是影响股东获取长久利益的重要因素。图：ESG发展历史沿革1. ESG源于“责任投资”，关注环境、社会、治理三大因素 6“信息披露-评级体系-投资决策”三步构成完整的ESG体系数据来源：中国证券基金业协会，东吴证券研究所图：ESG体系整体流程✓海外ESG投资理念起源较早，已较为成熟，具体流程分为三步：各国际组织和交易所制定关于ESG信息的披露和报告的原则及指引、评级机构对企业进行ESG评级、国际主要投资机构发布ESG投资指引。其中，ESG信息的披露是前提条件，ESG评级提供了评价和比较的方法，ESG投资是基于前两者的实践。1. ESG源于“责任投资”，关注环境、社会、治理三大因素 7目录1.ESG源于“责任投资”，关注环境、社会、治理三大因素3.ESG评级：A股市场ESG评级兴起，借鉴国际经验构建本土化评价体系3.1.A股市场借鉴国际经验构建本土化ESG评价体系3.2.ESG评级趋势向上，环境类绩效增幅最大2. ESG信披：港股市场迈向ESG强制披露阶段，A股ESG法规亟待落地2.1.港交所率先出台ESG信披指引，迈向强制披露阶段2.2.内地强化ESG信披要求，ESG法规亟待落地2.3. A股披露CSR\ESG企业增多，沪深300披露率上升4. ESG投资：责任投资理念受到火热追捧，ESG主题塑造高韧性经济体4.1.双碳&绿色金融政策频出，ESG投资理念走向主流4.2.ESG基金发行加速，公募基金占据主流4.3.负/正面筛选&整合策略占主流，ESG投资长期价值凸显 8数据来源：ESG亚洲报告，东吴证券研究所✓三大阶段：萌芽阶段多聚焦社会责任指引及自愿披露指引工作；初步发展阶段主要为香港联交所开始转向要求上市公司披露ESG报告；深化阶段港交所对信披要求施行强制披露，内地开始明确ESG信息披露的基本框架。图：我国ESG信息披露的三大阶段2.1.港交所率先出台ESG信披指引，迈向强制披露阶段监管推动中国ESG信息披露的三大阶段•2000年，交易所上市公司需在招股说明书中显示其风险环境。•2004年，高污染企业被要求发布环境报告，并鼓励其他行业也这样做。•2006年，深交所推出《上市公司社会责任指引》，要求上市公司积极履行社会责任，定期评估公司社会责任的履行情况，自愿披露企业社会责任报告。•2007年，中国环境监管部门发布《环境信息公开办法（试行）》，对上市公司等企业的环境信息披露提出要求。•2008年，国务院国有资产监督管理委员会发布中央政府控制的企业社会责任指南；上交所发布《上市公司环境披露指引》。•2008年，上交所发布《关于加强上市公司社会责任承担工作的通知》。2008年以前萌芽期•2012年，香港联交所发布第一版《环境、社会及管治报告指引》，建议上市公司发布ESG报告。同年，银监会发布《绿色信贷指引》。•2015年，香港交易所对《环境、社会及管治报告指引》进行修订，要求上市公司披露ESG报告，同时将部分指标分阶段提升至“不遵守就解释”。2009-2015年初步发展期•2017年，证监会颁布《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第2号——年度报告的内容与格式（2017年修订）》，规定上市公司在报告期内以临时报告的形式披露环境信息内容的，应当说明后续进展或变化情况。•2018年，证监会发布修订《上市公司治理准则》确立ESG信息披露的基本框架。•2018年，中国证券投资基金业协会正式发布《中国上市公司ESG研究报告》和《绿色投资指引（试行）》，构建了衡量上市公司ESG绩效的核心指标体系。•2020年，港交所施行的《环境、社会及管治报告指引》增加了ESG强制披露内容，并将社会关键绩效指标披露要求提升为“不披露就解释”。•2021年2月《上市公司投资者关系管理指引（征求意见稿）》指出投资人交流需包含ESG。2016年后深化阶段 9数据来源：联交所官网，东吴证券研究所✓香港联交所《ESG报告指引》历经三次修订，从“建议披露”逐步迈向“强制披露”阶段。图：联交所ESG指引修订进程2.1.港交所率先出台ESG信披指引，迈向强制披露阶段香港联交所：率先出台ESG信披指引，要求强制披露 10数据来源：证监会，东吴证券研究所✓内地监管持续发力引导ESG信息披露，定性化CSR过渡为定量化ESG是大势所趋。内地尚未出台政策法规明确ESG相关信息的披露，但社会责任报告和E、S、G单项披露规则中已经有所体现。图：监管持续发力引导CSR向ESG转变2.2.内地强化ESG信披要求，ESG法规亟待落地内地ESG信披：监管持续发力推动ESG定量化信息披露 11数据来源：证监会，东吴证券研究所✓外因：A股国际化进程持续，与海外ESG要求接轨。✓内因：2017年中国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段，五大发展理念指引中国未来发展方向，绿色发展、共享发展等理念与ESG内涵高度一致。图：A股国际化进程持续，与海外ESG要求接轨2.2.内地强化ESG信披要求，ESG法规亟待落地内地ESG信披：内外驱动，ESG监管加快发展加入UNSSE上交所和深交所加入了联合国可持续证券交易所倡议，分别成为其第65家和第67家伙伴交易所加入UNSSE上交所和深交所加入了联合国可持续证券交易所倡议，分别成为其第65家和第67家伙伴交易所20172019A股纳入富时罗素全球指数2018A股纳入MSCI新兴市场指数A股国际化进程开启，越来越多国际资本开始关注A股市场，其中包含大量追求长期价值回报的责任投资者在两大指数公司ESG指数及评级机制下，部分A股公司被动接受了ESG评级，掀起了国内市场对于上市公司披露ESG信息的关注 122.2.内地强化ESG信披要求，ESG法规亟待落地ESG信披的政策要求：环境监管部门年份发布部门政策文件主要规定2007年国家环境保护总局《环境信息公开办法（试行）》强制超标、超总量排污的企业公开披露环境信息2008年国家环境保护总局《关于加强上市公司环境保护监督管理工作的指导意见》积极探索建立上市公司环境信息披露机制2014年中华人民共和国环境保护部《企业事业单位环境信息公开办法》重点排污单位应当公开指定环境信息2015年全国人民代表大会常务委员会《环境保护法》明确“重点排污单位”需要公布主要污染物名称、排放方式、排放浓度和总量、超排情况和防治污染设施建设及运行情况，重点排污单位如违反规定，不公开或者不如实公开环境信息，由县级以上地方人民政府环境保护主管部门责令公开，处以罚款。2017年环境保护部《重点排污单位名录管理规定（试行）》重点排污单位名录实行分类管理，分为水环境、大气环境、土壤环境、声环境及其他重点排污单位名录五类2021年生态环境部《环境信息依法披露制度改革方案》目标到2025年环境信息强制性披露制度基本形成2021年生态环境部《企业环境信息依法披露管理办法》按照准则编制年度环境信息依法披露报告和临时环境信息依法披露报告，并上传至企业环境信息依法披露系统。2022年生态环境部《企业环境信息依法披露格式准则》年度报告规定了关键环境信息提要，企业基本信息，企业环境管理信息，污染物产生、治理与排放信息，碳排放信息等内容。临时报告规定了企业产生生态环境行政许可变更、生态环境行政处罚、生态环境损害赔偿等信息。数据来源：各政府部门，东吴证券研究所✓环境信息披露规则先行，重点排污单位已实行部分指标强制披露。 132.2.内地强化ESG信披要求，ESG法规亟待落地ESG信披的政策要求：金融监管部门年份发布部门政策文件主要规定2016年人民银行等七部委《构建绿色金融体系的指导意见》建立和完善上市公司强制性环境信息披露制度。三步走：1、对属重点排污单位的上市公司，强制要求自2017年起公开环境
