环保行业更新：环保板块微观交易结构优势明显

基金环保股持仓比例为历史低位。从基金整体持仓数据来看，以申万环保指数代表板块，2021-2015年，环保板块机构持仓从0.54%上升至1.18%，自2015年以后，环保机构持仓比例持续下降至2021年的最低点0.53%，之后逐步略有回升至2023Q1的0.64%，目前仍然处于历史底部区域。 基金主要配置类债环保资产以及拥有第二成长曲线的低估值公司。我们再次分析总结最近四个季度主动偏股型公募基金前十大重仓中的环保股情况，基金在环保行业中的主要配置目前集中于类债环保资产（固废、水务公司）、科学仪器龙头以及拥有新能源新材料业务第二成长曲线的公司。 且环保股的基金持仓高度集中。1）从基金持仓市值角度，前十大重仓环保股占环保板块所有重仓股的总体比例，最近四个季度（2022Q2-2023Q1）均在98%以上。2）从持有基金家数角度，前十大重仓股的基金数量占比板块整体比例在最近四个季度也在83%-93%之间，高度集中。 投资建议。我们重申，环保板块微观交易结构和低估值优势突出，有望迎来价值重估。推荐：1）受益于CCER备案重启在望的碳监测及再生资源板块：①CCER核证机制完善将释放碳排放监测需求，推荐雪迪龙，受益标的聚光科技、蓝盾光电。②具备隐形碳税创造能力再生资源板块将受益：再生油推荐卓越新能，受益标的山高环能、嘉澳环保；再生塑料推荐三联虹普，受益标的英科再生；再生金属推荐高能环境，受益标的浙富控股。2）新型电力系统：①推荐具备低温烟气脱硝技术的青达环保、龙净环保、清新环境。②推荐引入重力储能技术并已开展示范性项目的中国天楹，锅炉设备提供商华光环能为受益标的。③电力现货市场辅助交易需求将会显现，受益标的为国能日新。3）科学仪器：①推荐拥有质子转移反应飞行时间质谱以及ppb级气相色谱核心技术的雪迪龙、电感耦合等离子体质谱仪及三重四极杆质谱仪获下游认可的莱伯泰科，②受益标的为钢研纳克、聚光科技、禾信仪器、力合科技。4）类债运营资产：①水务行业上市公司将会逐步进入下一轮调价周期，水价上涨将为公司带来新的业绩增量；业绩稳健增长的同时，估值低、分红可观，货币宽松背景下，高股息率配置价值显著。推荐重庆水务；洪城环境、兴蓉环境为受益标的。 ②垃圾焚烧：受益CCER重启，资本开支高峰期后将迎分红提升。推荐瀚蓝环境、三峰环境、绿色动力、光大环境、伟明环保、旺能环境，军信股份、城发环境为受益标的。 风险提示：行业政策变化、项目进度低于预期、大宗商品价格剧烈波动等。 我们认为环保板块微观交易结构优势明显。 1.基金环保股持仓比例为历史低位 从基金整体持仓数据来看，根据Wind，以申万环保指数代表板块，2021-2015年，环保板块机构持仓从0.54%上升至1.18%，自2015年以后，环保机构持仓比例持续下降至2021年的最低点0.53%，之后逐步略有回升至2023Q1的0.64%，目前仍然处于历史底部区域。 图1：环保机构持仓：目前处于低位 2.基金主要配置类债环保资产以及拥有第二成长曲 线的低估值公司 我们再次分析总结最近四个季度（2022Q2-2023Q1）主动偏股型公募基金（普通股票型基金、偏股混合型基金及灵活配置型基金）的前十大重仓持仓中的环保股情况： 基金在环保行业中的主要配置目前集中于类债环保资产（固废、水务公司）、科学仪器龙头以及拥有新能源新材料业务第二成长曲线的公司。 2023Q1重仓持股按照基金数前十名排列的环保股分别为：景津装备、聚光科技、瀚蓝环境、仕净科技、龙净环保、高能环境、中国天楹、复洁环保、伟明环保、洪城环境。 2023Q1按照持股市值计算的基金前十大环保重仓股分别为：聚光科技、景津装备、高能环境、伟明环保、瀚蓝环境、中国天楹、仕净科技、龙净环保、中再资环、先河环保。 机构对环保行业的偏好集中于：1）经营稳健、高分红的类债环保资产，包括高股息率的水务公司洪城环境；以及业绩稳健增长的固废龙头瀚蓝环境、伟明环保、高能环境。2）拥有清晰的第二成长曲线、转型新能源新材料业务的环保公司龙净环保、仕净科技、中国天楹、景津装备等。3）完成战略调整，重心回归科学仪器行业的龙头聚光科技。 表1：2022Q2-2023Q1基金前十大环保重仓股（按持股基金数量） 表2：2022Q2-2023Q1基金前十大环保重仓股（按持股市值） 3.环保基金持仓高度集中 而且环保股的基金持仓高度集中。 从基金持仓市值的角度，前十大重仓环保股占环保板块所有重仓股的总体比例，在最近四个季度（2022Q2-2023Q1）维持高位，均在98%以上，高度集中。 从持有基金家数的角度，前十大重仓股的基金数量占比板块整体比例在最近四个季度（2022Q2-2023Q1）也在83%-93%之间，维持高位。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图2：基金持仓前十中配置的环保股高度集中（按持股市值） 图3：基金持仓前十中配置的环保股高度集中（按持股基金数） 4.投资建议 我们重申，环保板块微观交易结构和低估值优势突出，有望迎来价值重估。1）估值方面，申万环保指数PE TTM21.08，位于历史24%分位点； PB 1.51，位于历史5%分位点;环保板块估值仍然处于历史底部区域。2）业绩方面，环保公司通过转型或内生增长，仍有成长空间。板块2023年预测净利润同比增速38%，细分领域龙头公司业绩仍然处于快速成长期。 3）交易结构方面，以申万环保指数代表板块，2023Q1环保机构持仓0.64%，环保机构持仓处于历史低位。推荐： 受益于CCER备案重启在望的碳监测及再生资源板块：1）CCER交易顶层设计文件进入征求意见阶段，顶层设计机制完善将加速重启CCER备案及交易。2）CCER核证机制完善将释放碳排放监测需求，推荐污染源在线监测系统CEMS龙头雪迪龙，受益标的聚光科技、蓝盾光电。3）CBAM政策落地之后，具备隐形碳税创造能力再生资源板块将受益：①再生油：推荐卓越新能，受益标的山高环能、嘉澳环保；②再生塑料：推荐三联虹普，受益标的英科再生； ③再生金属：推荐高能环境，受益标的浙富控股。 新型电力系统：1）极端天气迎峰度夏，新能源装机提升加大保供压力，推动新型电力系统加速建设。2）火电灵活性改造需求加速释放，推荐具备低温烟气脱硝技术的青达环保、龙净环保、清新环境。3）灵活性改造设备需求开始凸显，推荐引入重力储能技术并已开展示范性项目的中国天楹，锅炉设备提供商华光环能为受益标的。4）电力现货市场辅助交易需求将会显现，受益标的为国能日新。 科学仪器：1）我国鼓励国产科学仪器设备攻关核心技术攻关，加速实现我国自主科学仪器提升自主可控水平。国产科学仪器龙头在初步突破光谱、色谱、质谱等高端仪器技术的基础上，将通过加强研发能力的方式提升国产替代水平。2）推荐拥有质子转移反应飞行时间质谱以及ppb级气相色谱核心技术的雪迪龙、电感耦合等离子体质谱仪及三重四极杆质谱仪获下游认可的莱伯泰科，受益标的为钢研纳克、聚光科技、禾信仪器、力合科技。 类债运营资产：1）水务：水务行业上市公司将会逐步进入下一轮调价周期，水价上涨将为公司带来新的业绩增量；业绩稳健增长的同时，估值低、分红可观，货币宽松背景下，高股息率配置价值显著。 推荐重庆水务；洪城环境、兴蓉环境为受益标的。2）垃圾焚烧：受益CCER重启，资本开支高峰期后将迎分红提升。①推荐主业稳健增长的垃圾焚烧龙头瀚蓝环境、三峰环境、绿色动力、光大环境，军信股份、城发环境为受益标的。②推荐打造第二成长曲线逻辑清晰的伟明环保、旺能环境。 5.风险提示 行业政策变化、项目进度低于预期、大宗商品价格剧烈波动等。 表3：盈利预测公司简称龙净环保青达环保清新环境中国天楹卓越新能三联虹普高能环境雪迪龙