高效运营稳产增效，锂业务加大布局

公司8月25日发布2023年半年报，1H23实现营收24亿元，同降12.63%，实现归母净利润3.03亿元，同降30.78%；实现扣非归母净利润2.38亿元，同降42.7%。2Q23实现营收11.78亿元，环降3.68%，实现归母净利润1.41亿元，环降12.96%，实现扣非归母净利润0.87亿元，环降42.38%。 上半年铁矿石和油价承压，公司高效运营实现稳产。1H23因地缘冲突、美元加息以及国内经济弱复苏，铁矿石普氏62%指数均值 118.3美元/吨，同降15.36%；布伦特原油现货平均价79.61美元 /桶，同降26.22%。公司优化运营，稳产增效，上半年铁矿石业务实现成品矿产量144.18万吨，完成全年预算总量52.81%；油气业务八角场气田Q2产量环增20%，6月底日产量已达200万立方米/天，洛克石油新增石探明储量近1000万吨；混配矿上半年产量实 人民币(元)成交金额(百万元) 现32.57万吨，同增104%；销量实现31.50万吨，同增169%。 铁矿+油气重点建设项目有序推进。公司石碌铁矿-120m~-360m中段采矿工程建设项目完成掘进2460m，完成年计划31.25%，项目整体进度接近30%；磁化焙烧项目整体工程一标段基本完成，二标段进入设备安装，整体进度完成75%，预计9月具备投料试车条件； 洛克石油八角场气田脱烃处理厂及压缩站建设3月点火成功，4月开始生产运行，项目能够增加八角场区块天然气外输量，拓宽销售渠道。 锂产业上游资源+中游锂盐加速布局。23年1月，公司拟以1.18 亿美元现金增资KOD及其全资子公司KMUK，从而获得位于非洲马里的Bougouni锂矿资产的控股权。22年12月，公司氢氧化锂一期2万吨项目在儋州洋浦经济开发区正式开工，总投资10.56亿元，其中固定资产投资9亿元，预计1Q24竣工投产。23年4月，公司发布可转债发行预案，拟募集不超过18亿元资金，主要用于 “2万吨电池级氢氧化锂项目”及“八角场气田天然气阶段性开发项目”建设，进一步加大对锂产业的建设布局。 9.00 8.00 7.00 6.00 220826 成交金额海南矿业沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 根据当前原料价格走势，下调公司23-25年归母净利润18%、15%、 15%，预计23-25年归母净利润分别为7.01亿元、9.60亿元、12.43亿元，对应EPS分别为0.34元、0.47元、0.61元，对应PE分别 为19倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。 新业务不达预期风险、铁矿石和原油价格波动风险、汇率风险等。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,764 4,119 4,830 5,097 6,747 8,461 货币资金 1,961 3,269 3,711 4,572 6,051 7,530 增长率 49.0% 17.3% 5.5% 32.4% 25.4% 应收款项 777 1,323 1,241 1,400 1,853 2,323 主营业务成本 -2,182 -2,120 -3,448 -3,680 -4,828 -6,014 存货 224 323 409 434 569 709 %销售收入 79.0% 51.5% 71.4% 72.2% 71.6% 71.1% 其他流动资产 455 560 567 574 603 632 毛利 582 1,999 1,382 1,417 1,919 2,447 流动资产 3,416 5,474 5,929 6,979 9,075 11,194 %销售收入 21.0% 48.5% 28.6% 27.8% 28.4% 28.9% %总资产 40.1% 50.2% 49.6% 55.8% 61.9% 66.5% 营业税金及附加 -77 -130 -97 -92 -121 -152 长期投资 211 184 112 112 112 112 %销售收入 2.8% 3.1% 2.0% 1.8% 1.8% 1.8% 固定资产 3,742 4,079 4,096 4,197 4,260 4,332 销售费用 -7 -14 -8 -13 -18 -22 %总资产 43.9% 37.4% 34.3% 33.6% 29.1% 25.7% %销售收入 0.3% 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 614 581 648 638 629 619 管理费用 -221 -707 -321 -339 -449 -563 非流动资产 5,102 5,424 6,017 5,528 5,575 5,631 %销售收入 8.0% 17.2% 6.7% 6.7% 6.7% 6.7% %总资产 59.9% 49.8% 50.4% 44.2% 38.1% 33.5% 研发费用 -42 -68 -84 -57 -75 -94 资产总计 8,518 10,899 11,946 12,507 14,650 16,825 %销售收入 1.5% 1.6% 1.7% 1.1% 1.1% 1.1% 短期借款 1,292 1,569 1,650 1,343 2,303 3,099 息税前利润（EBIT） 235 1,081 872 917 1,257 1,616 应付款项 696 717 1,029 1,283 1,685 2,100 %销售收入 8.5% 26.2% 18.1% 18.0% 18.6% 19.1% 其他流动负债 508 574 671 689 833 983 财务费用 -15 -67 -70 -68 -88 -114 流动负债 2,496 2,860 3,350 3,315 4,821 6,182 %销售收入 0.5% 1.6% 1.5% 1.3% 1.3% 1.3% 长期贷款 418 554 436 436 436 436 资产减值损失 -154 -109 -57 0 0 0 其他长期负债 544 881 786 808 785 768 公允价值变动收益 -18 80 4 0 0 0 负债 3,457 4,295 4,572 4,559 6,041 7,386 投资收益 81 243 80 60 60 60 普通股股东权益 3,991 5,596 6,320 6,808 7,384 8,130 %税前利润 60.3% 19.8% 9.5% 6.5% 4.9% 3.8% 其中：股本 1,955 2,022 2,034 2,034 2,034 2,034 营业利润 133 1,232 845 924 1,229 1,562 未分配利润 -1,459 -584 -9 411 987 1,733 营业利润率 4.8% 29.9% 17.5% 18.1% 18.2% 18.5% 少数股东权益 1,070 1,007 1,054 1,139 1,224 1,309 营业外收支 1 -4 -4 0 0 0 负债股东权益合计 8,518 10,899 11,946 12,507 14,650 16,825 税前利润利润率 134 4.9% 1,22929.8% 84217.4% 92418.1% 1,22918.2% 1,56218.5% 比率分析 所得税 -21 -267 -142 -139 -184 -234 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 15.5% 21.7% 16.9% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 114 962 699 786 1,045 1,328 每股收益 0.073 0.433 0.302 0.344 0.471 0.610 少数股东损益 -29 87 84 85 85 85 每股净资产 2.041 2.768 3.106 3.342 3.624 3.990 归属于母公司的净利润 143 874 615 701 960 1,243 每股经营现金净流 0.152 0.381 0.623 0.721 0.786 0.972 净利率 5.2% 21.2% 12.7% 13.7% 14.2% 14.7% 每股股利 0.000 0.000 0.098 0.138 0.189 0.244 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 3.57% 15.63% 9.73% 10.29% 12.99% 15.29% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 1.67% 8.02% 5.15% 5.60% 6.55% 7.39% 净利润 114 962 699 786 1,045 1,328 投入资本收益率 2.83% 9.47% 7.52% 7.85% 9.25% 10.42% 少数股东损益 -29 87 84 85 85 85 增长率 非现金支出 705 631 952 515 553 594 主营业务收入增长率 -25.67% 49.04% 17.26% 5.53% 32.37% 25.40% 非经营收益 -15 -169 -36 82 73 129 EBIT增长率 -28.91% 360.48% -19.28% 5.10% 37.09% 28.59% 营运资金变动 -506 -653 -347 83 -72 -74 净利润增长率 11.60% 513.55% -29.66% 13.89% 36.97% 29.56% 经营活动现金净流 297 771 1,268 1,466 1,599 1,977 总资产增长率 -1.35% 27.95% 9.60% 4.70% 17.13% 14.85% 资本开支 -445 -326 -680 -27 -600 -650 资产管理能力 投资 467 -758 183 0 0 0 应收账款周转天数 26.9 20.1 25.1 36.0 36.0 36.0 其他 59 219 -3 60 60 60 存货周转天数 61.3 47.0 38.7 43.0 43.0 43.0 投资活动现金净流 81 -864 -500 33 -540 -590 应付账款周转天数 13.9 10.6 9.8 13.0 13.0 13.0 股权募资 0 746 69 69 0 0 固定资产周转天数 465.2 354.7 285.4 256.2 180.7 134.2 债权募资 463 901 289 -281 960 796 偿债能力 其他 -151 -192 -762 -394 -517 -686 净负债/股东权益 -10.08% -23.58% -25.26% -38.13% -41.23% -44.84% 筹资活动现金净流 313 1,455 -404 -606 444 109 EBIT利息保障倍数 15.7 16.2 12.4 13.6 14.3 14.2 现金净流量 635 1,338 463 893 1,502 1,496 资产负债率 40.59% 39.41% 38.27% 36.45% 41.24% 43.90% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-08-29 买入 21.30 31.00～31.00 2