二季度业绩表现亮眼，看好公司长远发展

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 医疗服务 2023年08月26日 爱尔眼科（300015）2023年半年报点评 推荐 （维持） 二季度业绩表现亮眼，看好公司长远发展 目标价：25.8元 当前价：17.40元 事项：  2023年8月24日，公司公布半年报，2023H1实现营业收入102.52亿元（+26.45%），归母净利润17.12亿元（+32.61%），扣非归母净利润17.59亿元（+27.23%）。其中单二季度，公司实现营业收入52.31亿元（+32.81%），归母净利润9.31亿元（+36.82%），扣非归母净利润10.06亿元（+32.57%）。业绩符合预期。 评论：  白内障等项目快速增长，毛利率持续提升。分业务看，2023H1公司屈光收入40.28亿元（+17.15%），各医院手术量高增且高端手术占比提高，同时公司加大对各地、县级医院屈光科室的建设投入。2023H1公司视光收入23.01亿元（+30.50%），随着公司品牌影响力提升，各医院近视防控手段和产品品类不断完善升级和5P近视防控体系推广，青少年儿童建档量不断增加。2023H1公司白内障收入16.74亿元（+60.28%），部分去年因外部环境延迟的老年患者在上半年就医。2023H1公司眼前段收入8.70亿（+27.90%），干眼症、角结膜病、青光眼等业务增速较快。2023H1公司眼后段收入6.85亿（+31.82%）。2023H1，公司屈光、视光、白内障、眼前段和眼后段项目毛利率分别为57.72%（+0.03pcts）、55.24%（+1.55pcts）、37.48%（+1.60pcts）、40.86%（+0.57pcts）和30.79%（+0.73pcts）。  国内北方区域收入增速快，全球网络持续推进。2023H1公司国内收入增长最快的区域分别是西北、东北、华东和华北，分别实现营收4.45亿（+47.88%）、9.46亿（+44.44%）、16.01亿（+42.25%）和8.20亿（+38.21%），国内拓展顺利。同时，海外部分东南亚地区、欧洲地区分别实现营收1.79亿（+34.88%）和8.73亿（+20.05%），全球发展战略格局稳步推进。  公司盈利能力持续加强。2023H1公司销售费用率为10.22%（+0.52pcts），主因眼健康科普活动及健康教育人员薪酬等费用相应增加。2023H1公司管理费用率12.94%（-0.74pcts），主因人员薪酬和设备保养等费用增加。2023H1公司实现净利率18.87%（+1.27pcts），盈利能力持续增强。  投资建议：根据公司2023中报和最新经营情况，我们预计公司2023-2025年归母净利润预测值为34.39、44.82和57.27亿元（23-25年预测前值分别为33.17、43.18和53.90亿元），同比增速分别为36.2%、30.3%和27.8%。根据公司历史估值及发展阶段，参考可比公司，我们给予公司23年70倍目标PE，对应23年目标价25.80元。维持“推荐”评级。  风险提示：自建或并购新店进展不及预期、市场竞争加剧。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万） 16,110 21,108 26,749 33,042 同比增速（%） 7.4% 31.0% 26.7% 23.5% 归母净利润（百万） 2,524 3,439 4,482 5,727 同比增速（%） 8.6% 36.2% 30.3% 27.8% 每股盈利（元） 0.27 0.37 0.48 0.61 市盈率（倍） 67 49 38 29 市净率（倍） 10.1 7.8 6.7 5.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年8月25日收盘价 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：黄致君 电话：010-66500910 邮箱：huangzhijun@hcyjs.com 执业编号：S0360522090003 证券分析师：王宏雨 邮箱：wanghongyu@hcyjs.com 执业编号：S0360523080006 公司基本数据 总股本(万股) 932,841.14 已上市流通股(万股) 787,855.70 总市值(亿元) 1,623.14 流通市值(亿元) 1,370.87 资产负债率(%) 35.23 每股净资产(元) 1.87 12个月内最高/最低价 34.20/17.40 市场表现对比图（近12个月） 相关研究报告 《爱尔眼科（300015）2022年报和2023年一季报点评：一季度业绩稳步复苏》 2023-04-30 《爱尔眼科（300015）2022年三季报点评：不惧疫情影响，业绩韧性较强》 2022-11-02 《爱尔眼科（300015）2022年中报点评：疫情扰动下仍保持稳健增长，眼科需求未来有望持续释放》 2022-08-30 -24%-11%2%15%22/0822/1123/0123/0423/0623/082022-08-25~2023-08-25爱尔眼科沪深300华创证券研究所 爱尔眼科（300015）2023年半年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 6,004 11,304 15,208 20,000 营业总收入 16,110 21,108 26,749 33,042 应收票据 0 0 0 0 营业成本 7,980 10,554 13,375 16,521 应收账款 1,583 2,299 2,854 3,427 税金及附加 45 54 71 89 预付账款 88 174 209 223 销售费用 1,556 2,069 2,621 3,139 存货 731 869 1,130 1,395 管理费用 2,293 2,955 3,745 4,626 合同资产 0 0 0 0 研发费用 272 356 451 557 其他流动资产 1,251 1,357 1,475 1,628 财务费用 7 65 69 67 流动资产合计 9,657 16,004 20,876 26,672 信用减值损失 -70 -70 -70 -70 其他长期投资 11 11 11 11 资产减值损失 -95 -95 -95 -95 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -357 -300 -300 -300 固定资产 3,519 3,333 3,177 3,052 投资收益 44 44 44 44 在建工程 522 613 709 806 其他收益 57 57 57 57 无形资产 814 812 824 842 营业利润 3,535 4,689 6,051 7,677 其他非流动资产 12,055 12,020 11,992 11,970 营业外收入 12 12 12 12 非流动资产合计 16,922 16,789 16,714 16,681 营业外支出 212 212 212 212 资产合计 26,579 32,793 37,590 43,353 利润总额 3,335 4,489 5,852 7,477 短期借款 573 573 573 573 所得税 646 870 1,134 1,448 应付票据 0 0 0 0 净利润 2,689 3,620 4,718 6,029 应付账款 1,466 2,216 2,789 3,277 少数股东损益 165 181 236 301 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 2,524 3,439 4,482 5,727 合同负债 225 295 374 462 NOPLAT 2,694 3,672 4,774 6,083 其他应付款 1,675 1,675 1,675 1,675 EPS（摊薄）（元） 0.27 0.37 0.48 0.61 一年内到期的非流动负债 539 539 539 539 其他流动负债 891 1,157 1,474 1,832 主要财务比率 流动负债合计 5,369 6,455 7,424 8,358 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 115 167 219 272 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 7.4% 31.0% 26.7% 23.5% 其他非流动负债 3,480 3,480 3,480 3,480 EBIT增长率 2.7% 36.3% 30.0% 27.4% 非流动负债合计 3,595 3,646 3,699 3,752 归母净利润增长率 8.6% 36.2% 30.3% 27.8% 负债合计 8,963 10,101 11,122 12,110 获利能力 归属母公司所有者权益 16,671 21,545 25,049 29,502 毛利率 50.5% 50.0% 50.0% 50.0% 少数股东权益 944 1,148 1,418 1,741 净利率 16.7% 17.1% 17.6% 18.2% 所有者权益合计 17,615 22,692 26,467 31,243 ROE 15.1% 16.0% 17.9% 19.4% 负债和股东权益 26,579 32,793 37,590 43,353 ROIC 33.6% 30.4% 31.4% 31.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 33.7% 30.8% 29.6% 27.9% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 26.7% 21.0% 18.2% 15.6% 经营活动现金流 4,491 5,002 6,008 7,216 流动比率 1.8 2.5 2.8 3.2 现金收益 3,540 4,697 5,755 7,029 速动比率 1.7 2.3 2.7 3.0 存货影响 -160 -138 -261 -265 营运能力 经营性应收影响 18 -706 -494 -492 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 经营性应付影响 264 750 574 488 应收账款周转天数 35 33 35 34 其他影响 829 399 434 455 应付账款周转天数 64 63 67 66 投资活动现金流 -3,260 -750 -740 -752 存货周转天数 29 27 27 28 资本支出 -1,744 -915 -921 -923 每股指标（元） 股权投资 1 0 0 0 每股收益 0.27 0.37 0.48 0.61 其他长期资产变化 -1,517 165 181 171 每股经营现金流 0.48 0.54 0.64 0.77 融资活动现金流 390 1,048 -1,364 -1,673 每股净资产 1.79 2.31 2.69 3.16 借款增加 -1,152 52 53 53 估值比率 股利及利息支付 -875 -1,137 -1,460 -1,843 P/E 67 49 38 29 股东融资 3,878 3,878 3,878 3,878 P/B 10 8 7 6 其他影响 -1,462 -1,744 -3,834 -3,761 EV/EBITDA 41 31 25 20 资料来源：公司公告，华创证券预