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这是一篇关于美团外卖业务的投资研究报告。该报告分析了中国餐饮外卖行业的市场趋势和公司业绩表现，并针对公司的投资评级、财务摘要和估值指标进行了分析。以下是报告的重点内容：
美团外卖业务目前具有中长期稳健配置价值，维持“买入”评级。到店业务前景逐步明朗，具备中长期稳健配置价值，维持“买入”评级。2023Q2利润显著超预期，源自外卖以及到店业务利润率超预期。到店业务持续投入抢占份额，伴随竞争趋缓ROI提升、利润率有望企稳回升。新业务持续优化，有望于2023Q4实现亏损收窄。
财务摘要和估值指标方面，2021年公司营业收入为179,128百万元，同比增长82%；2022年公司营业收入为219,955百万元，同比增长22.8%；2023年公司营业收入为276,371百万元，同比增长25.6%；2024年公司营业收入为334,987百万元，同比增长21.2%；2025年公司营业收入为396,248百万元，同比增长21.2%。公司2021年 Non-IFRS 净利润为15,572百万元，同比增长0%；2022年 Non-IFRS 净利润为2,827百万元，同比增长66.1%；2023年 Non-IFRS 净利润为21,522百万元，同比增长272%；2024年 Non-IFRS 净利润为33,642百万元，同比增长56.3%；2025年 Non-IFRS 净利润为53,899百万元，同比增长60.2%。公司2021年 Non-IFRS 毛利润为23,700百万元，同比增长23.7%；2022年 Non-IFRS 毛利润为28,100百万元，同比增长22.8%；2023年 Non-IFRS 毛利润为34,000百万元，同比增长34.0%；2024年 Non-IFRS 毛利润为35,500百万元，同比增长36.8%；2025年 Non-IFRS 毛利润为36,800百万元，同比增长36.8%。公司2021年 Non-IFRS 净利润率为8.7%；2022年 Non-IFRS 净利润率为1.3%；2023年 Non-IFRS 净利润率为7.8%；2024年 Non-IFRS 净利润率为10.0%；2025年 Non-IFRS 净利润率为13.6%。公司2021年 Non-IFRS P/E 倍数为-47.6倍；20
到店业务前景逐步明朗，具备中长期稳健配置价值，维持“买入”评级
考虑到短期外卖业务受线下复苏及宏观环境影响公司主动加大补贴，以及美团买菜及优选业务季节性投入，我们下调公司2023-2025年non-IFRS净利润预测至215/336/539亿元（前值：234/350/540亿元），对应同比增速661%/56%/60%，对应摊薄后EPS3.5/5.4/8.7元，当前股价132.3HKD对应35.2/22.6/14.1倍PE。公司外卖壁垒稳固、到店业务利润率企稳回升、闪购业务仍具弹性、新业务持续优化有望驱动利润释放，具备中长期稳健配置价值，维持“买入”评级。
2023Q2利润显著超预期，源自外卖以及到店业务利润率超预期
2023Q2公司收入680亿元，同比增长33.4%，小幅超过彭博一致预期（672亿元）；
non-IFRS净利润76.6亿元，同比增长272%，大幅超过彭博一致预期（45.1亿元），主要源于核心商业中外卖盈利能力及到店业务收入及经营利润率超预期。（1）核心商业：2023Q2收入同比增长39.2%，其中广告收入同比增长40.4%，佣金与广告收入增速差缩窄至7pct，即时配送交易笔数同比增长31.6%，到店酒旅交易额同比增长超过120%，根据国家统计局，2023Q2住宿和餐饮业增加值同比增速17.4%；经营利润率21.8%，在到店酒旅加大用户补贴及降低商户佣金背景下环比仅下滑0.2pct；（2）新业务：2023Q2收入同比增长18.4%，美团买菜市场份额仍有提升，经营利润率-31%，同比缩窄17pct。
到店业务持续投入抢占份额，伴随竞争趋缓ROI提升、利润率有望企稳回升到店业务积极应对行业竞争成效已有显现，2023Q2核心商业广告收入加速增长，佣金及广告收入增速差距缩窄，随竞争态势趋于缓和及营销投入ROI提升、经营利润率有望企稳回升。而到家业务方面，餐饮外卖短期受宏观环境及后疫情时代消费回归线下影响，但受益运力供给充足，盈利能力持续提升支撑利润增长；
闪购业务品类及份额持续扩张；新业务持续优化，有望于2023Q4实现亏损收窄。
风险提示：消费复苏不及预期、竞争加剧、监管变动、新业务拓展不及预期。
财务摘要和估值指标
