业绩超预期，微信流量助力深耕下沉市场

事件：2023年8月22日下午，同程旅行发布2023年半年度报告。公司2023H1实现收入54.52亿元，同比+80%；归母净利润扭亏为7.34亿元；经调整净利润10.96亿元，同比+207%。 Q2业绩超预期，盈利能力大幅修复：单第二季度，公司实现营收28.66亿元，同比+117%；归母净利润扭亏为3.56亿元；经调整净利润5.92亿元，同比+429%，创历史新高值，Q2业绩超预期。2023Q2毛利率为75.5%，同比提高4.6个百分点，经调整净利率为20.7%，同比提升12.2个百分点，居民出行意愿修复，旅游行业维持高景气，公司盈利能力已接近疫情前水平。 交通和住宿业务的收入和业务量创新高，全面超越疫情前。2023Q2全国铁路/民航运送旅客量分别恢复至2019年同期的107%/96%，居民长途出行持续恢复和微信平台流量带动业务量大幅增长，Q2公司机票票量/国内间夜量较2019年同期增长40%/130%。2023Q2交通票务服务/住宿预订业务/其他业务分别实现收入14.95/10.55/3.16亿元，同比+141%/94%/134%，较2019年同期增长59%/91%/216%。交通住宿收入和业务量创新高，收入全面超越疫情前。 MAU/MPU创新高，渠道多元化深耕下沉市场。2023Q2平均月活用户MAU/平均月付费用户MPU达2.8/0.4亿人，同比+41%/62%，创历史新高；付费率为15.1%创三年来新高。以微信为主的多元渠道获取用户流量，深耕下沉市场，来自微信小程序占MAU用户的80%，居住在非一线城市的注册用户占全部注册用户的87%。公司加大市场费用投入，持续建设多元化渠道，深耕下沉市场，暑期旺季催化Q3业绩，随着跨境旅游的逐渐修复，公司盈利水平有望持续改善。 盈利预测与投资评级：同程旅行独享微信流量红利实现加速成长，国内出行维持高景气，跨境旅游逐渐恢复，公司营收、利润大幅修复。基于最新财务数据和盈利能力修复态势，我们上调2023-2025年同程旅行归母净利润分别为12.71/17.38/23.04亿元（前值为11.03/15.69/19.69亿元），对应年PE估值为30/22/17倍，维持“增持”评级。 风险提示：出行恢复不及预期，出行消费习惯变化，行业竞争加剧等。