业绩符合预期，看好公司新品在品牌客户持续渗透

推荐（首次） 核心观点： 王子路：010-80927632：wangzilu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522050001 下游及终端需求增强，毛利率稳步提升。公司收入在23Q2实现3.46亿元（yoy：+10.90%，qoq：+12.68%），主要系宏观经济步入稳定，消费电子行业逐步回旋，下游终端需求逐步增强。营业收入的增长也带动着净利润的增长，23Q2实现净利润0.63亿元（yoy：+18.87%，qoq：+27.37%）。23Q2公司综合毛利率为23.34%（yoy：+4.77pct），主要系新产品迭代老产品叠加公司晶圆成本下降。经营活动产生的现金流净额-1.50亿元，主要系公司增加备货，购买商品支付现金大幅增加所致，为满足下游终端客户增加需求，23H1末存货水平6.67亿元，相比于23Q1末（5.11亿元）提升30.53%。 TWS耳机市场明显回升，讯龙三代进入多家供应商。根据国内海关数据，23H1无线耳机累计出口2.71亿个（yoy：+10.27%，qoq：+31.15%）。23H1公司销售芯片6.12亿颗。蓝牙耳机类贡献销售收入3.67亿元（占销售总额61.56%），蓝牙音响类贡献收入1.49亿元（占销售总额23.14%）。公司研发费用7.16亿元（qoq：+184.45%），占营业收入比例10.96%（+6.32pct）。“蓝讯讯龙”系列高端蓝牙芯片BT889X、BT892X和BT895X，凭借出色的性能表现和性价比优势，目前已进入小米、realme、TCL、传音、魅蓝、NOKIA、飞利浦等终端品牌供应体系。 原有产品持续迭代升级，拓展物联网新兴市场。为解决TWS耳机扩展到OWS外放方式的缺陷，公司推出AB5656A2/C2蓝牙音频SoC，支持BT5.4蓝牙协议，确保稳定连接和低延时传输，同时搭载ENC智能降噪。智能蓝牙音频芯片基于“蓝讯讯龙”开发，自主研发了单/双MIC DNN AI通话降噪，还创新开发了LE Audio Dongle。在可穿戴市场，公司设计了新一代SOC芯片，整合RISC-V CPU、图像处理器和显示控制器，提升图像效率，具有高性价比，能够满足智能手表、手环等复杂的场景需求。积极进军物联网市场，公司研发了第一代BLE控制类的物联网芯片产品，该芯片具有超低功耗、丰富的IO接口以及极高的性价比，可用于MESH组网、BLE控制、语音遥控器等市场，目前已有多家客户导入试产。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议我 们 预 计 公 司2023-2025年 营 业 收 入 为14.42/18.72/23.70亿元，净利润为2.30/3.02/3.89亿元，对应PE分别为34.65X/26.36X/20.50X，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 资料来源：中国银河证券研究部资料来源：Wind，中国银河证券研究院 ⚫风险提示下游需求不及预期，市场竞争加剧，新品放量不及预期。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 附表：财务预测表 分析师简介及承诺 王子路，英国布里斯托大学金融与投资硕士，山东大学经济学学士，2年科技产业研究经验，2020年加入中国银河证券研究院，从事电子行业研究。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系方式 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683chengxi_yj@chinastock.com.cn上海地区：李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn