全年利润指引上调，盈利能力逐步释放；重申买入

快手(1024 HK) 全年利润指引上调，盈利能力逐步释放；重申买入 2023年2季度利润超预期。快手2季度总收入277亿元人民币（下同），同比增28%，略好于我们/市场预期。经调整净利润27亿元，对比去年同期的13亿元亏损，大幅超我们/市场预期79%/88%，得益于：1）商业化基建完善强化变现效率，2）收入结构优化、分成控制等带动毛利率同/环比提升5/4个百分点，3）营销费用占收入比同/环比降9/3个百分点。管理层上调全年经调整净利润预期至70-75亿元，好于市场预期。 个股评级 买入 电商仍为主要变现驱动。2季度，电商GMV同比增39%，带动广告和电商收入超我们预期2%/3%：1）电商月付费买家1.1亿，渗透16% MAU，GMV同比+39%，超我们预期3%，佣金率同比提升18个基点，受达人分销抽佣带动，环比持平。2）在线营销收入增30%，活跃广告主数量同比翻倍 。 内 循 环 广 告 占 广 告 收 入 超50%， 外 循 环 广 告 恢 复 同 比 正 增 长（+10%）。我们预计3季度电商GMV同比增30%，佣金率相对稳定，泛货架布局稳步推进。电商内循环广告带动在线营销收入同比增25%。管理层指引7月外循环广告头部行业除电商较大促环比下降外，均维持环比增长。 资料来源: FactSet 下调直播收入预期。直播收入2季度同比增长16%，受月ARPPU同比双位数增长驱动，公会活跃主播同比增70%，为长期付费转化及ARPPU奠定基础。但考虑短期生态治理，我们预计下半年直播收入增速放缓，3季度或同比增6%。 估值：基于直播收入调整，我们微调2023/24年收入预测，同时考虑成本费用优化快于预期，上调净利润预测85%/9%。鉴于长期前景不变，基于10年（2024 -2033年）DCF，维持90港元目标价，对应2024年2.8倍市销率及29倍市盈率。基于15倍市盈率及2024年常态化利润率15%，我们估算快手最低价值72港元/股，较现价仍有16%上涨空间，重申买入。 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045 风险：用户增长不及预期，直播电商竞争加剧。 孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048 蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 2023年2季度业绩概览 月活用户数（MAU）和日活用户数（DAU）为6.73亿/3.76亿（环比净增1,900万/200万），好于我们预期，DAU/MAU比为56%。受用户线下活动恢复影响，DAU日均使用时长117分钟（同比/环比降6%/8%）。 电商GMV/收入增长均超我们预期3%： 电商GMV/收入分别同比增39%/61%至2,655亿/34亿元，佣金率同比上升18个基点至1.3%，受益于1季度开始达人分销抽佣及疫情后退货率改善，环比持平。 1）用户侧，月付费买家1.1亿，渗透16% MAU，单均价格和下单频次持续同比增长。GMV占比品类排行：快消（20%+）>家居数码（近20%）>综合服饰（17%）。2）商家侧，新增品牌数量同比增90%，快品牌+品牌商品GMV占比约30%。3）泛货架电商持续推进，快手小店首页的新商城入口开启全量推广，2季度泛货架GMV高双位数同比增长，占比约10%。 在线营销收入同比增30%至143亿元，略好于我们此前预期2%。活跃广告主数量同比翻倍。 4）内循环广告收入增速快于电商GMV增速，占比广告收入超50%，受电商大促拉动，同时产品能力建设提升商家投放意愿。5）外循环效果广告恢复同比正增长，电商、传媒资讯、医疗、教育培训等行业实现环比增长。6）品牌广告增30%+，产品能力优化、产品链路迭代以及大促节点拉动广告库存提升和售卖率优化。 直播收入同比增16%至100亿元，符合我们预期。2季度签约公会数量同比增40%，公会活跃主播数同比增70%，为长期直播业务增长奠定基础。月ARPPU同比双位数增长，对应月付费用户数同比持平。 海外收入同比增333%至4.5亿元，聚焦核心市场巴西、印尼和中东，深化变现能力，DAU和用户时长同比均保持增长。经营亏损收窄至7.8亿元，对比去年同期/1季度为亏损16亿元/8亿元。 资料来源:公司资料，交银国际 资料来源:公司资料，交银国际 资料来源:公司资料，交银国际 资料来源:公司资料，交银国际 资料来源:公司资料，交银国际 资料来源:公司资料，交银国际 资料来源: FactSet，交银国际预测 财务数据 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、金川集团国际资源有限公司、嘉兴市燃气集团股份有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、GOGOXHoldingsLimited（前称：58FreightInc.）、苏新美好生活服务股份有限公司、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、清晰医疗集团控股有限公司、汇通达网络股份有限公司、东原仁知城市运营服务集团股份有限公司、武汉有机控股有限公司、读书郎教育控股有限公司、博维智慧科技有限公司、润迈德医疗有限公司、乐透互娱有限公司、双财庄有限公司、中国旅游集团中免股份有限公司、香港汇德收购公司、百奥赛图(北京)医药科技股份有限公司、宁波健世科技股份有限公司、润歌互动有限公司、子不语集团有限公司、交运燃气有限公司、多想云控股有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司及新传企划有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。