Q2业绩创历史新高，交通改善有望进一步增厚业绩

公司深度报告模板[Table_StockCode]长白山(603099) 核心观点： 1H23公司实现营收1.68亿元/同比+508%/恢复至19年同期130%，归母净利0.12亿元/同比+117%/较19年同期-0.23亿元扭亏为盈。其中，Q2实现营收0.98亿元/同比+1334%/恢复至19年同期123%/环比+41%，归母净利0.16亿元/同比扭亏/恢复至19年同期1006%/环比+496%，创Q2单季历史新高。 受益于客流回升，子公司业务收入大幅增长 1H23旅游市场强势复苏，长白山主景区接待人次66万人次/同比+1135%/恢复至19年同期111%。在客流回升的的带动下，公司旗下全资子公司收入大幅增长，1）天池酒店公司主营酒店管理，1H23收入4909万元/同比+200%，净利润976万元/同比扭亏；2）蓝景温泉公司主营温泉水开发及利用，1H23收入103万元/同比+70%，产生亏损85万元/同比减亏9万元；3）岳桦生态主营食品销售，1H23收入812万元/同比+120%，净利润95万元/同比+1312%；4）2022年新成立的易游旅游、智行旅游公司分别主营旅游产品及营销、网约车等业务，1H23合计收入1136万元，净利润88万元。 成本刚性+控费较好，业绩弹性显著释放 公司受益于高经营杠杆，在客流回暖的带动下盈利能力显著提升。1H23毛利率25.2%/同比+203.9pct/较19年同期+20.6pct，费用方面，1H23销售/管理/财务费用率分别较19年同期变动-1.02/-1.86/+0.48pct，整体控费能力较好。综合影响下，公司净利率7.3%/同比+267.1pct/较19年同期+25.5pct。 盈利预测与投资建议 公司依托优质的冰雪旅游资源，积极推进景区项目提质扩容，叠加周边交通改善，未来成长空间广阔。我们预计公司2023-25年归母净利各为1.1、1.4、1.8亿元，对应PE各为32X、25X、19X，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：经营风险；自然灾害等不可控因素；新项目改造低于预期。 相关研究 分析师简介及承诺 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 机构请致电：深广地区：苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn上海地区：何婷婷021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn [table_contact]中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn