成本下行+投资收益释放利润，同心圆现韧性

事件：公司2023H1营收22.37亿元同降10.58%；归母净利润4.94亿元同增35.46%；扣非归母净利润4.82亿元同增39.55%。2023Q2营收13.41亿元同降10.38%；归母净利润3.21亿元同增29.44%；扣非归母净利润3.11亿元同增33.73%。 地产波动下Q2收入略有承压，新业务展现强韧性：收入端，公司Q2实现收入同降10.38%主要系地产波动影响整体塑料管道需求。分业务来看，2023H1PPR/PE/PVC分别实现收入10.39/4.90/3.47亿元，分别同比-11.76%/-15.79%/-19.93%，在需求疲软的大环境下，公司仍进一步聚焦渠道下沉，加大空白区域和薄弱区域的开发力度。此外，其他产品实现收入3.19亿元，同比+29.99%，其他产品展现较高韧性主要系同心圆战略下防水市场得到进一步拓宽，同时捷流公司业务增长较多。 成本下行+投资收益提升利润率，回款良好现金流释放：利润端，2023H1整体毛利率为41.16%，同比提升3.43pct；单季度看，公司Q1-Q2毛利率分别为37.18%/43.82%，同比+0.63pct/+5.30pct，主要系原材料价格同比下降，2023H1原材料PPR/PE/PVC均价同比-18%/-8%/-33%，带动PPR管/PE管/PVC管毛利率同比+2.63pct/+3.27pct/+8.68pct。费用端，2023H1期间费用率21.67%，同增2.64pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.42%/7.04%/3.38%/-1.18%，同比+2.06pct/+0.75pct/+0.36pct/-0.53pct；资产及信用减值损失0.02亿元，资产及信用减值损失率0.07%同降0.16p Ct 。在当前成本持续下降的基础上，2023H1归母净利率同增7.51pct至22.09%，Q2单季归母净利率同增7.35pct至23.90%。此外，公司参与投资的基金东鹏合立取得较大投资收益，H1投资净收益1.44亿元同增1.68亿元，若剔除扣税后投资收益，H1利润同比或有所承压。公司2023H1经营性现金流4.06亿元同比改善3.18亿元；收现比119.5%同比+8.6pct；付现比105.7%同比-12.7pct。截至H1末，公司应收账款及票据、存货及合同资产、 应付账款及票据 、 预收账款+合同负债规模分别为4.40/9.09/4.40/4.79亿元，较年初变动-1.04%/+1.98%/+0.46%/+16.97%。 新业务扩张持续验证，同心圆未来可期：同心圆战略下，公司其他产品收入自2021年起开始快速增长，2021H1-2023H1其他产品收入半年度增速分别为59%/96%/64%/65%/30%，同时2023H1其他产品收入占总收入14.25%，同比提升4.44pct。同心圆业务依托于原有渠道持续推广防水净水新业务，有望持续提升公司户均单价。同时，公司在全国建立了完善的营销渠道和高效的服务体系，目前公司在全国设立了40多家销售公司，拥有1700多名营销人员，营销网点3万多个，星管家服务有望提升品牌知名度，带动户数提升，户均值、户数双增可期。 投资建议：公司是管材行业零售龙头，渠道开拓PPR持续放量，同心圆业务与PPR管材形成协同效应，依托原有渠道进行推广，配套率提升增加户均销售额，新业务持续贡献业绩增量。我们预测公司2023-2025年归母净利润为14.90/16.54/18.56亿元，2023-2025年同比增速14.84%/10.99%/12.25%，对应EPS分别为0.94/1.04/1.17元/股，最新收盘价对应2023-2025年PE分别21.53x/19.40x/17.28x，维持“增持”评级。 风险提示：新品类拓宽不及预期；行业竞争加剧；渠道拓宽不及预期等 盈利预测：