下游价格战仍未结束；下调盈利预期及目标价

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 科技 2023年 8月 25日 京东方精电 (710 HK)下游价格战仍未结束；下调盈利预期及目标价 2023年上半年业绩不及市场预期。公司实现当期收入 52.1亿港元，同比增长 8%；归母净利润 2.03亿港元，同比下降 19%。当期净利润率 3.88%，同比下降约 1个百分点，盈利能力下降。我们认为公司收入虽然保持了稳健的增长，但是由于下游车厂价格战导致成本压力向上游传导，公司盈利能力明显下降。管理层认为 3季度开始，公司的订单价格将逐步恢复正常，产能爬坡完成后也将带动利润率回升。公司维持此前给出的全年双位数增长目标，同时预期未来两个季度的业绩将会持续提升。 业绩低于市场预期，主要在于产品降价和产能爬坡费用。据管理层口径，2023年初以来的整车厂调价，直接导致了公司利润率的下滑以及存货计提损失。同时，客户订单结构改变也导致了成都基地产能爬坡费用的提升。如果剔除这些影响，公司 2023上半年利润接近 2022年全年水平。 海外客户定点数量猛增，成为公司未来增长主要动力。目前京东方精电国内收入占比为71%，公司预计2025年海外收入贡献比例将会上升到50%。其主要依据在于，公司 2022年海外定点车型同比猛增 40倍，2023上半年也依然维持着超过 100%的同比增速。海外定点车型相关订单预计从 2024年上半年开始逐步释放，并推动公司2025年总营收达到200亿港元水平。我们判断海外订单的批量导入将会有助于公司缓解国内车厂降价的压力传导，同时改善公司整体的盈利能力。 维持买入评级，下调目标价至13.2港元。考虑到 2023年汽车市场降价压力的潜在风险仍未完全消除，我们对公司短期盈利能力恢复仍持谨慎态度。我们预计公司 2023/24年每股盈利分别为 0.60/0.88港元，相比之前预测分别下降 49.2/43.2%。下调目标价至 13.20港元（原为 23.8港元），基于 15倍 2024年市盈率，仍有 77%的潜在涨幅。我们仍然看好公司长期发展前景，维持买入评级。 风险提示：整车厂降价压力持续；行业竞争加剧。资料来源：公司资料，交银国际预测 1年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元7.47港元13.20↓+76.7%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入(百万港元)7,73810,72211,82414,97719,777同比增长(%)70.938.610.326.732.1净利润(百万港元)310560139308597每股盈利(港元)0.450.780.600.881.30同比增长(%)385.072.5-22.346.147.2前EPS预测值(港元)1.191.561.97调整幅度(%)-49.2-43.2-33.8市盈率(倍)16.69.612.48.55.7每股账面净值(港元)4.175.436.076.908.02市账率(倍)1.791.381.231.080.93个股评级买入8/2212/224/238/23-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%710 HK恒生指数股份资料52周高位(港元)20.0052周低位(港元)7.47市值(百万港元)5,913.10日均成交量(百万)6.88年初至今变化(%)(49.66)200天平均价(港元)13.23许亮leo.xu@bocomgroup.com(852)37661803 2023年 8月 25日京东方精电 (710 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 公司盈利预测调整(百万元人民币)原预测2023E更新值2023E变动百分点原预测2024E更新值2024E变动百分点收入13,964.0 11,824.0 -15.3%17,174.0 14,977.0 -12.8%主营业务成本-11,660.0 -11,115.0 -4.7%-14,426.0 -13,929.0 -3.4%毛利 2,304.0 709.0 -69.2%2,748.0 1,048.0 -61.9%销售及管理费用-559.0 -473.0 -15.4%-601.0 -599.0 -0.3%研发费用-908.0 -236.0 -74.0%-1,030.0 -300.0 -70.9%其他经营净收入/费用187.0 158.0 -15.5%230.0 200.0 -13.0%经营利润1,025.0 158.0 -84.6%1,346.0 350.0 -74.0%财务成本净额-4.0 29.0 -825.0%-4.0 29.0 -825.0%税前利润1,021.0 187.0 -81.7%1,342.0 379.0 -71.8%净利润 869.0 139.0 -84.0%1,142.0 308.0 -73.0%作每股收益计算的净利润892.0 453.0 -49.2%1,165.0 661.0 -43.3%资料来源: 公司资料，交银国际预测图表 2: 京东方精电（710 HK）目标价及评级资料来源: 公司资料，交银国际预测（截至本报告发布日期）图表 3: 交银国际科技行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价(交易货币)目标价(交易货币)现价较目标价上升空间最新目标价/评级发表日期子行业710 HK京东方精电买入7.4713.2076.7%2023年 08月 25日汽车电子1810 HK小米集团中性12.1412.10-0.3%2022年 05月 20日消费电子688012 CH中微公司中性133.80184.1237.6%2023年 05月 04日半导体设备981 HK中芯国际买入18.1621.5318.6%2023年 08月 17日半导体代工1347 HK华虹半导体中性19.3822.4315.7%2023年 08月 11日半导体代工资料来源: 公司资料，交银国际预测（截至本报告发布日期）15.7023.8029.6023.8013.200.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-05股价目标价买入中性沽出港元 2023年 8月 25日京东方精电 (710 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3财务数据 资料来源: 公司资料，交银国际预测损益表(百万港元)年结12月31日202120222023E2024E2025E收入7,73810,72211,82414,97719,777主营业务成本(6,931)(9,585)(11,115)(13,929)(18,195)毛利8071,1377091,0481,582销售及管理费用(319)(420)(473)(599)(791)研发费用(200)(190)(236)(300)(396)其他经营净收入/费用62143158200265经营利润350670158350660财务成本净额(1)(12)292943应占联营公司利润及亏损(0)(0)000其他非经营净收入/费用00000税前利润349658187379703税费(39)(98)(48)(71)(106)非控股权益00000净利润310560139308597作每股收益计算的净利润328582453661973资产负债简表(百万港元)截至12月31日202120222023E2024E2025E现金及现金等价物2,2672,8193,2604,5756,272有价证券462626262应收账款及票据1,7442,1582,2682,8723,793存货8331,5681,2181,5261,994开发中物业及土地预付款00000其他流动资产54444总流动资产4,8536,6116,8129,04012,125物业、厂房及设备5831,4901,8041,8791,931其他有形资产00000无形资产3822252931合资企业/联营公司投资4151515151长期应收收入00000其他长期资产16110110110110总长期资产6901,6731,9892,0682,122总资产5,5438,2838,80111,10814,247短期贷款126448561,1381,514应付账款2,1363,3903,1974,5796,480其他短期负债2170707070总流动负债2,1684,1034,1235,7878,064长期贷款1135465874长期应付账款1310101010其他长期负债519191919总长期负债29647587103总负债2,1984,1674,1985,8748,167股本184198221252292储备及其他资本项目2,8483,8674,3254,9175,712股东权益3,0324,0654,5465,1696,005非控股权益31351576575总权益3,3464,1164,6035,2346,080现金流量表(百万港元)年结12月31日202120222023E2024E2025E净利润3496584787091,056合资企业/联营公司收入调整00000折旧及摊销160166291330353营运资本变动217(194)48469513税费(39)(98)(48)(71)(106)其他经营活动现金流(22)242000经营活动现金流6657747681,4381,817资本开支(253)(1,177)(607)(410)(407)投资活动2953000其他投资活动现金流(30)(45)(48)(48)(48)投资活动现金流(254)(1,170)(655)(458)(455)负债净变动(8)681223294391权益净变动19280000股息(36)(109)(140)(205)(302)其他融资活动现金流235246246246246融资活动现金流2101,098329335335汇率收益/损失19(151)000年初现金1,6282,2672,8193,2604,575年末现金2,2672,8193,2604,5756,272财务比率年结12月31日202120222023E2024E2025E每股指标(港元)核心每股收益0.4510.7780.6050.8831.300全面摊薄每股收益0.4480.7840.6090.8901.310每股账面值4.1725.4296.0726.9048.021利润率分析(%)毛利率10.410.66.07.08.0EBITDA利润率6.67.83.84.55.1EBIT利润率4.56.31.32.33.3净利率4.05.21.22.13.0盈利能力(%)ROA6.38.11.83.24.6ROE10.213.89.512.315.8ROIC5.58.05.46.57.6其他净负债权益比(%)净现金净现金净现金净现金净现金利息覆盖率NA71.517.019.521.8流动比率2.21.61.71.61.5存货周转天数43.859.740.040.040.0应收账款周转天数82.373.570.070.070.0应付账款周转天数112.5129.1105.0120.0130.0 2023年 8月 25日京东方精电 (710 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomg