收入保持稳定，毛利率略有下降

业绩简评 8月24日，公司发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营 业收入25.06亿元，同比+10.49%，实现归母净利润1.83亿元，同比-33.43%，业绩符合预期。 经营分析 抗老化剂业务整体保持平稳。2023年上半年公司抗氧化剂业务实 现营业收入7.64亿元（同比-3.38%），毛利率16.09%，同比减少 4.70个百分点；光稳定剂业务实现营业收入9.24亿元(同比-8.49%)，毛利率30.39%，同比减少7.14个百分点；U-PACK业务实现营业收入2.74亿元（同比+13.89%），毛利率6.47%，同比减 人民币(元)成交金额(百万元) 少4.03个百分点；润滑油添加剂实现营业收入4.13亿元（同比 +253.24%），毛利率14.54%，同比减少6.06个百分点。 布局生命合成生物学业务。公司成立生命科学事业部，下设以奥瑞芙为载体的核酸单体产业、以合成生物研究所为核心的合成生物学产业。奥瑞芙年产6吨核酸单体中试车间已于23年第一季度投料试产，公司已具备多个核酸单体及辅材产品的技术准备和超 过50人的研发和运营团队助力核酸单体和核酸业务技术开发和产业化步伐，建设管理规范，品质优良，稳定可靠的核酸单体制造商。合成生物学方面，设立合成生物研究所，完成聚谷氨酸和红景天苷的成果产业化探索，达到并超过技术开发指标。 盈利预测、估值与评级 72.00 64.00 56.00 48.00 40.00 32.00 220825 成交金额利安隆沪深300 400 350 300 250 200 150 100 50 0 公司基本情况（人民币） 原料价格有所回落，需求端有所复苏，我们修正公司2023-2025年 归母净利润分别为4.24（-24.82%）、4.93（-28.55%）和6.02亿元（-28.4%）；EPS分别为1.87、2.15和2.62元，对应PE分别为22.73X、19.75X和16.21X。维持“增持”评级。 风险提示 产能建设不及预期；抗老化剂需求不及预期；润滑油添加剂需求不及预期；产品竞争格局恶化 项目202120222023E2024E2025E 营业收入(百万元)3,4454,8435,4536,9758,137 营业收入增长率38.74%40.59%12.60%27.92%16.65% 归母净利润(百万元)418526429494602 归母净利润增长率42.53%25.89%-18.33%15.13%21.84% 摊薄每股收益(元)2.0372.2901.8702.1532.623 每股经营性现金流净额1.372.080.302.022.94 ROE(归属母公司)(摊薄)16.57%13.77%10.54%11.31%12.73% P/E21.9723.8322.7319.7516.21 P/B3.643.282.402.232.06 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,483 3,445 4,843 5,453 6,975 8,137 货币资金 191 468 819 565 737 862 增长率 38.7% 40.6% 12.6% 27.9% 16.6% 应收款项 811 971 1,166 1,442 1,844 2,151 主营业务成本 -1,806 -2,520 -3,668 -4,307 -5,560 -6,459 存货 546 893 1,282 1,357 1,752 2,035 %销售收入 72.7% 73.2% 75.7% 79.0% 79.7% 79.4% 其他流动资产 75 120 177 176 185 200 毛利 677 925 1,175 1,146 1,416 1,677 流动资产 1,624 2,452 3,445 3,540 4,518 5,248 %销售收入 27.3% 26.8% 24.3% 21.0% 20.3% 20.6% %总资产 42.6% 44.0% 45.4% 47.1% 53.5% 57.7% 营业税金及附加 -16 -16 -20 -27 -35 -41 长期投资 13 0 19 19 19 19 %销售收入 0.7% 0.5% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 1,480 2,421 3,162 3,101 3,028 2,945 销售费用 -84 -99 -122 -136 -174 -203 %总资产 38.8% 43.4% 41.7% 41.2% 35.9% 32.4% %销售收入 3.4% 2.9% 2.5% 2.5% 2.5% 2.5% 无形资产 565 584 837 853 870 886 管理费用 -108 -131 -173 -213 -279 -334 非流动资产 2,189 3,126 4,138 3,977 3,921 3,854 %销售收入 4.3% 3.8% 3.6% 3.9% 4.0% 4.1% %总资产 57.4% 56.0% 54.6% 52.9% 46.5% 42.3% 研发费用 -102 -151 -208 -240 -314 -366 资产总计 3,813 5,578 7,583 7,517 8,439 9,102 %销售收入 4.1% 4.4% 4.3% 4.4% 4.5% 4.5% 短期借款 437 742 688 808 1,023 1,026 息税前利润（EBIT） 367 527 652 530 613 734 应付款项 506 1,000 1,414 1,271 1,642 1,908 %销售收入 14.8% 15.3% 13.5% 9.7% 8.8% 9.0% 其他流动负债 281 422 383 150 190 223 财务费用 -30 -47 -49 -83 -94 -93 流动负债 1,225 2,164 2,485 2,229 2,855 3,157 %销售收入 1.2% 1.4% 1.0% 1.5% 1.3% 1.1% 长期贷款 366 733 1,102 1,102 1,102 1,102 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 42 55 67 1 1 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,633 2,952 3,655 3,332 3,958 4,260 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 2,155 2,521 3,817 4,073 4,369 4,731 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 205 205 230 230 230 230 营业利润 343 479 592 477 550 670 未分配利润 983 1,345 1,786 2,044 2,340 2,702 营业利润率 13.8% 13.9% 12.2% 8.7% 7.9% 8.2% 少数股东权益 25 105 111 111 111 111 营业外收支 -7 -3 -10 3 3 3 负债股东权益合计 3,813 5,578 7,583 7,517 8,439 9,102 税前利润利润率 33613.5% 47613.8% 58212.0% 480 8.8% 553 7.9% 673 8.3% 比率分析 所得税 -47 -50 -56 -51 -58 -71 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.8% 10.5% 9.6% 10.5% 10.5% 10.5% 每股指标 净利润 290 426 526 429 494 602 每股收益 1.429 2.037 2.290 1.870 2.153 2.623 少数股东损益 -3 9 0 0 0 0 每股净资产 10.514 12.296 16.621 17.737 19.029 20.603 归属于母公司的净利润 293 418 526 429 494 602 每股经营现金净流 0.878 1.374 2.082 0.296 2.019 2.945 净利率 11.8% 12.1% 10.9% 7.9% 7.1% 7.4% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.748 0.861 1.049 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.59% 16.57% 13.77% 10.54% 11.31% 12.73% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.68% 7.49% 6.93% 5.71% 5.86% 6.62% 净利润 290 426 526 429 494 602 投入资本收益率 10.56% 11.46% 10.25% 7.77% 8.31% 9.41% 少数股东损益 -3 9 0 0 0 0 增长率 非现金支出 110 135 232 266 277 288 主营业务收入增长率 25.50% 38.74% 40.59% 12.60% 27.92% 16.65% 非经营收益 26 47 44 99 87 92 EBIT增长率 24.20% 43.57% 23.68% -18.79% 15.83% 19.59% 营运资金变动 -246 -327 -324 -726 -395 -307 净利润增长率 11.70% 42.53% 25.89% -18.33% 15.13% 21.84% 经营活动现金净流 180 282 478 68 464 676 总资产增长率 21.05% 46.27% 35.95% -0.87% 12.26% 7.86% 资本开支 -333 -513 -291 -155 -218 -218 资产管理能力 投资 -8 -35 -210 0 0 0 应收账款周转天数 61.2 55.6 50.2 58.0 58.0 58.0 其他 0 -3 0 0 0 0 存货周转天数 115.2 104.2 108.2 115.0 115.0 115.0 投资活动现金净流 -342 -551 -501 -155 -218 -218 应付账款周转天数 50.3 48.5 45.3 49.0 49.0 49.0 股权募资 0 3 424 0 0 0 固定资产周转天数 148.7 126.5 175.3 144.9 104.2 81.1 债权募资 178 625 112 86 214 3 偿债能力 其他 -88 -163 -279 -253 -288 -336 净负债/股东权益 27.68% 38.34% 23.71% 31.20% 30.08% 25.32% 筹资活动现金净流 91 465 256 -167 -73 -333 EBIT利息保障倍数 12.2 11.2 13.2 6.4 6.5 7.9 现金净流量 -71 196 233 -254 172 125 资产负债率 42.83% 52.92% 48.20% 44.33% 46.90% 46.80% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-08-25 增持 42.25 N/A 2 2021-10-27 增持 39.73 N/A 3 2022-03-01 增持