原料价格回落，终端需求疲软

业绩简评 8月21日，公司发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营 业收入4.98亿元，同比+23.24%，实现归母净利润7500万元，同比-8.14%。 经营分析 收入整体保持增长，费用有所提升。报告期内，公司成型分子筛 业务实现营业收入4.29亿元，同比+20.2%，得益于报告期内公共卫生事件不确定性影响降低，物流运输条件和行业上下游供应链运行明显改善推动终端需求增长，产品销售增加所致。费用方面，公司销售费用、管理费用、研发费用均有所上涨，主要是因为公司主动加大新领域、新产品的市场拓展力度和研发投入，加大一线市场客户需求响应。 新项目建设和投产将带来新一轮成长。公司目前拥有成型分子筛 97.00 500 产能47000吨，分子筛原粉产能43000吨。公司目前在建项目 89.00 400 人民币(元)成交金额(百万元) 中丰富：22年定增募投吸附产业园改扩建项目（一期），23年发行可转债募投吸附材料产业园改扩建项目（二期）、泰国子公司建设项目（二期）。我们认为，伴随着上述项目的投产，公司的市占率和产品结构将进一步丰富。 盈利预测、估值与评级 公司基本情况（人民币） 原料价格有所回落，但终端需求呈现疲软态势，我们修正公司2023-2025年归母净利润分别为2.21（-16.29%）、3.04（-14.37%）和4.08亿元（-11.50%）；EPS分别为2.66、3.66和4.91元，对应PE分别为19.31X、14.04X和10.47X。维持“买入”评级。 风险提示 分子筛产能建设不及预期；催化类分子筛放量节奏不及预期；产品竞争格局恶化；分子筛需求不及预期 81.0073.0065.0057.0049.00 220825 成交金额建龙微纳 沪深300 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 878 854 1,090 1,480 1,969 营业收入增长率 94.36% -2.72% 27.66% 35.80% 33.01% 归母净利润(百万元) 275 198 221 304 408 归母净利润增长率 116.22 -28.16% 11.85% 37.57% 34.08% % 摊薄每股收益(元) 4.749 3.328 2.659 3.658 4.905 每股经营性现金流净额 6.69 -0.55 2.40 5.67 7.44 ROE(归属母公司)(摊薄) 22.49% 12.77% 13.16% 16.33% 19.35% P/E 40.42 33.32 19.31 14.04 10.47 P/B 9.09 4.26 2.54 2.29 2.03 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 452 878 854 1,090 1,480 1,969 货币资金 143 150 198 324 442 592 增长率 94.4% -2.7% 27.7% 35.8% 33.0% 应收款项 124 170 256 283 384 511 主营业务成本 -251 -469 -573 -678 -914 -1,217 存货 69 119 303 237 319 425 %销售收入 55.6% 53.5% 67.1% 62.2% 61.7% 61.8% 其他流动资产 382 480 379 373 379 387 毛利 200 408 281 412 566 751 流动资产 718 919 1,136 1,216 1,524 1,915 %销售收入 44.4% 46.5% 32.9% 37.8% 38.3% 38.2% %总资产 60.7% 54.7% 52.0% 50.9% 54.0% 57.5% 营业税金及附加 -6 -9 -6 -5 -7 -10 长期投资 0 0 1 1 1 1 %销售收入 1.3% 1.0% 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 405 661 961 1,092 1,218 1,337 销售费用 -17 -24 -18 -26 -37 -49 %总资产 34.2% 39.3% 44.0% 45.7% 43.2% 40.1% %销售收入 3.8% 2.7% 2.1% 2.4% 2.5% 2.5% 无形资产 51 79 80 78 77 76 管理费用 -27 -52 -57 -71 -93 -118 非流动资产 465 762 1,050 1,173 1,297 1,416 %销售收入 6.1% 6.0% 6.7% 6.5% 6.3% 6.0% %总资产 39.3% 45.3% 48.0% 49.1% 46.0% 42.5% 研发费用 -19 -42 -38 -49 -68 -93 资产总计 1,182 1,682 2,186 2,389 2,822 3,331 %销售收入 4.2% 4.8% 4.5% 4.5% 4.6% 4.7% 短期借款 30 0 1 270 374 451 息税前利润（EBIT） 131 281 162 261 361 482 应付款项 95 285 458 342 462 615 %销售收入 28.9% 32.0% 19.0% 23.9% 24.4% 24.5% 其他流动负债 67 144 127 75 102 136 财务费用 -3 2 10 -4 -13 -16 流动负债 192 429 586 688 938 1,202 %销售收入 0.7% -0.2% -1.1% 0.4% 0.9% 0.8% 长期贷款 0 0 19 19 19 19 资产减值损失 0 0 0 -5 -2 -2 其他长期负债 16 28 32 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 208 457 637 707 957 1,221 投资收益 14 10 11 0 0 0 普通股股东权益 975 1,224 1,549 1,682 1,865 2,110 %税前利润 9.3% 3.3% 5.1% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 58 58 59 59 59 59 营业利润 147 303 224 251 346 464 未分配利润 205 438 546 679 861 1,106 营业利润率 32.6% 34.6% 26.2% 23.1% 23.4% 23.6% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 1 15 -8 0 0 0 负债股东权益合计 1,182 1,682 2,186 2,389 2,822 3,331 税前利润利润率 14832.8% 31836.2% 21625.3% 25123.1% 34623.4% 46423.6% 比率分析 所得税 -21 -42 -18 -30 -42 -56 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.1% 13.3% 8.3% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 127 275 198 221 304 408 每股收益 2.203 4.749 3.328 2.659 3.658 4.905 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 16.856 21.112 26.063 20.212 22.406 25.349 归属于母公司的净利润 127 275 198 221 304 408 每股经营现金净流 2.202 6.687 -0.548 2.402 5.667 7.439 净利率 28.2% 31.4% 23.2% 20.3% 20.6% 20.7% 每股股利 0.000 0.000 0.000 1.489 2.048 2.747 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.07% 22.49% 12.77% 13.16% 16.33% 19.35% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 10.77% 16.38% 9.05% 9.26% 10.79% 12.26% 净利润 127 275 198 221 304 408 投入资本收益率 11.12% 19.62% 9.36% 11.63% 14.06% 16.43% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 24 33 45 54 57 64 主营业务收入增长率 11.23% 94.36% -2.72% 27.66% 35.80% 33.01% 非经营收益 -7 1 -35 -7 21 26 EBIT增长率 49.15% 115.16% -42.29% 60.58% 38.43% 33.59% 营运资金变动 -17 78 -240 -126 -45 -56 净利润增长率 48.10% 116.22% -28.16% 11.85% 37.57% 34.08% 经营活动现金净流 127 388 -33 143 337 442 总资产增长率 2.19% 42.23% 29.99% 9.29% 18.10% 18.05% 资本开支 -95 -286 -184 -177 -180 -180 资产管理能力 投资 80 -80 113 0 0 0 应收账款周转天数 33.3 17.8 26.3 36.0 36.0 36.0 其他 14 11 11 0 0 0 存货周转天数 96.9 73.0 134.6 130.0 130.0 130.0 投资活动现金净流 -1 -355 -59 -177 -180 -180 应付账款周转天数 68.8 59.3 97.0 70.0 70.0 70.0 股权募资 0 4 195 0 0 0 固定资产周转天数 284.1 226.1 325.7 272.3 211.7 166.4 债权募资 -74 -30 19 259 104 77 偿债能力 其他 -34 -41 -90 -98 -142 -189 净负债/股东权益 -49.50% -49.00% -33.10% -22.00% -20.62% -21.68% 筹资活动现金净流 -108 -67 124 161 -39 -112 EBIT利息保障倍数 40.9 -142.4 -17.0 62.0 27.8 30.6 现金净流量 18 -39 36 127 118 150 资产负债率 17.57% 27.19% 29.12% 29.59% 33.91% 36.66% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-10-19 买入 187.79 N/A 2 2022-01-07 买入 171.25 N/A 3 2022-03-12 买入 142.09 N/A 4 2022-10-28 买入 75.00 N/A 5 2023-04-27 买入 112.33 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 182.00