投资策略报告：科创100，新时代科技投资优选

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 联系人张洲驰 zhangzc@ctsec.com 相关报告 1.《为何商品与股市表现不一？》 2023-08-23 2.《市场底差不多了，乐观向上磨》 2023-08-22 3.《美债利率企稳是市场反转的重要参考--A股策略专题报告(20230820)》2023-08-20 证券研究报告 核心观点 7月21日，上交所&中证指数公司宣布发布科创100指数，8月7日正式上市。近期科创100ETF预计将陆续发行，如科创100ETF（代码：588193）就预计将于8月28日到9月1日发行。届时，科创100将成为科技偏好投资者和指数投资者的新选项。本文从科技板块投资价值、科创100的编制规则、科创100指数特征来详解科创100的投资价值。 一、科技是经济转型优选项 1）全球经济体转型期间或将迎来科技牛行情。科创100的科技属性或将长期受益于供给创新下的科技产业升级，类似70年代美日半导体产业、10年代中国移动互联网产业。 2）当前环境利于科创板中小高精尖公司。当前近期央行已进行2轮降息，结合历史看，PMI还未回到50以上、PPI还未快速回暖，后续仍可关注央行货币政策。结合历史看，内部流动性更多定价中小板块，外部流动性更多定价大市值板块。当前内部宽松，外部未确定，流动性看中小板块相对更加受益。3）资金正在加配科创板中小成长优质企业。其中，基金23Q2占比提升1%，北向今年以来占比提升0.4%。当前基金重仓占比达4%，已超科创50；北向持股占比1.4%也在持续抬升。 4）ETF发行后或引入更多资金。科创板ETF因科创投资门槛较高而备受追捧。历史科创50深度受益，虽然指数总市值小于其他指数，但ETF规模强势领跑，已超1300亿元。随着科创100ETF上线，后续有望因此受益。 二、科创100编制规则：科创板小市值优选 1）科创100类似科创版本的中证1000。编制方式看，科创100选取科创50 样本以外选取市值中等且流动性较好的100只证券，是科创50的重要补充。 市值结构看，科创100是科创板中小市值公司代表，80%公司市值在50-200亿元。科创100类似科创版本的中证1000。 2）科创100行业更加均衡。其中医药、电子、机械占比前3，市值占比分别为27、26、16%。细分看，半导体、医疗器械是其重要细分，市值占比超10%3）回顾历史，科创100更具成长弹性。在20Q2、21H1、22Q2这3段科创成长行情抬升期，科创100表现均强于全A和科创50，是成长行情回升期优选 三、解析科创100指数特征 1）财务方面，高景气、科技属性明显。历史业绩看，科创100营收增速中枢 40%、ROE中枢10%、研发费率中枢10%，高增长、高盈利、高研发，科技属性明显。业绩预期看，23E营收/盈利增速为27/58%，盈利增速领先万得全A/创业板指/科创50。 2）估值方面，当下处于历史低位。估值看，科创100估值已在低位。科创100 的估值中枢在40倍，分位数仅24%，分母端已在低位有望改善。 3）成交方面，交易热度接近科创50。科创100的成交金额对全A占比达1.7% 换手率达1.0%，历史成交热度和换手率也均接近科创50，具备交易热度。 风险提示：联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1科技是经济转型优选项4 1.1全球经济体转型期间迎来科技牛行情4 1.2当前环境利于科创板中小高精尖公司5 1.3资金正在加配科创板中小成长优质企业6 1.4ETF发行后或引入更多资金7 2科创100编制规则：科创板小市值优选8 2.1科创100类似科创版本的中证10008 2.2行业看，科创100分布更加均匀9 2.3回顾历史行情，科创100弹性高，在科创行情上行期表现更强势9 3解析科创100指数特征11 3.1财务方面，高景气、科技属性明显11 3.2估值方面，当下处于历史低位12 3.3成交方面，交易热度接近科创5013 4风险提示14 图表目录 图1.10年代移动互联网产业涌现4 图2.13-15年科技板块领跑5 图3.指数层面13-15年创业板指超额达225%5 图4.本轮政策利率走廊实现下移5 图5.历史上宽松周期往往持续到经济和通胀回暖5 图6.“内松外紧”时，代表中小板块的中证1000跑赢6 图7.科创100在23Q2的基金持仓占比提升1%至4%7 图8.科创100今年北向持股占比提升0.4%至1.4%7 图9.科创50指数规模低于其他，但ETF规模领跑7 图10.科创50编制方式8 图11.科创100中，80%以上公司市值在50-200亿元8 图12.科创100类似科创版本的中证10008 图13.行业看，医药、电子、机械是科创100核心行业，细分看，半导体、医疗器械是重要细分9 图14.科创100高弹性，在行情起底上行期表现领先万得全A和科创5010 图15.科创100的23年营收/盈利增速预期为27/58%，领跑科创板12 图16.科创100估值中枢40倍，分位数仅24%已较低12 图17.科创100中，机械、化工、电新分位数较低12 图18.科创100成交热度和科创50接近13 图19.科创100换手率和科创50接近13 7月21日，上交所&中证指数公司宣布发布科创100指数，8月7日正式上市。近期科创100ETF预计将陆续发行，如科创100ETF（代码：588193）就预计将于8月28日到9月1日发行。届时，科创100将成为科技偏好投资者和指数投资者 的新选项。本文从科技板块投资价值、科创100的编制规则、科创100指数特征 来详解科创100的投资价值。 1科技是经济转型优选项 1.1全球经济体转型期间迎来科技牛行情 历史经济下台阶，各国都需要供给创新出新产业来作为新的经济引擎、推升经济向上。70年代的美日半导体、10年代中国的移动互联网产业都是其中典例。以10年中国移动互联网为例，当时智能手机高增长，09-15全球手机出货量翻了8倍以上；国内上下游产业链均受益激活，产业景气逐步落实为公司业绩，包括立讯精密等上游高精尖零部件企业和下游BAT等全球互联网巨头均迎来业绩持续高增长。 本轮经济转向高质量发展，同样需要新产业驱动，十四五规划、二十大报告等均持续强调推进现代化产业体系的建设，推进产业升级，攻坚核心环节。当前以AI为代表的TMT产业已率先启动，当前产业景气已趋势向上，后续等待逐步转化为公司业绩。 图1.10年代移动互联网产业涌现 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 全球智能手机增速出货量增速 中国4G基站数增速 全球4G用户渗透率（右） 60%60% 50%50% 40%40% 30%30% 20% 20% 10% 2008/12 2009/12 2010/12 2011/12 2012/12 2013/12 2014/12 2015/12 2016/12 2017/12 2018/12 2019/12 2020/12 2021/12 0%10% 0% 09—14盈利CAGR14—19盈利CAGR 市值 （亿美元） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 阿里巴巴腾讯微软 立讯精密苹果腾讯 20102011201220132014201520162017 数据来源：Wind，财通证券研究所 对应股市看，供给创新诞生出新产业往往领跑股市。同样以移动互联网产业为例，供给创新新生的移动互联网（科技、通信），在股市也领跑其他板块。其中经济下台阶明显的13-15年，科技和通信上涨364、175%，排名第1、3。对应指数层面，移动互联网公司众多的创业板指领跑上证指数，13-15年较上证指数超额达225%。70年代日本的半导体、汽车等新支柱产业也持续领跑股市。 本轮供给创新的AI产业链在23年表现强势，后续产业进一步升级向上后，行情或将再上扬。 图2.13-15年科技板块领跑图3.指数层面13-15年创业板指超额达225% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 11-17 13-15 通信 -6% 房地产 32% 科技 57% 金融 93% 科技113% 必须 0% 必须 25% 科技114% 科技364% 金融-12% 金融 18% 医疗 36% 房地产 74% 可选 70% 能源-4% 金融 17% 金融102% 可选184% 能源-13% 医疗 10% 通信 35% 公用 73% 医疗 69% 通信-7% 材料7% 房地产 102% 通信175% 必须-16% 公用6% 可选 26% 工业 59% 房地产 53% 材料-8% 医疗6% 医疗100% 医疗172% 公用-17% 可选3% 工业 11% 材料 44% 通信 47% 金融-8% 房地产4% 可选 82% 工业158% 房地产 -22% 材料2% 公用5% 科技 38% 工业 46% 医疗-13% 能源2% 必须 72% 房地产 135% 可选-27% 必须 -1% 必须 -2% 通信 38% 材料 41% 工业-15% 科技2% 公用 55% 公用118% 医疗-28% 工业 -1% 金融 -9% 可选 33% 必须 39% 可选-15% 可选1% 通信 44% 材料 82% 工业-34% 能源 -2% 材料-10% 能源 24% 公用 20% 公用公用-16%-4% 工业 34% 金融 80% 材料-35% 科技 -6% 房地产 -12% 必须 21% 金融2% 房地产 -19% 工业 -6% 材料 20% 必须 65% 科技-37% 通信-31% 能源-23% 医疗 18% 能源 -8% 科技-24% 通信-14% 能源-26% 能源-12% 创业板指上证指数 350 300 250 200 150 100 50 2010/122011/122012/122013/122014/122015/122016/12 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 1.2当前环境利于科创板中小高精尖公司 近期央行已进行2轮降息。6月中旬7天逆回购、1年MLF、1/5年LPR下降 10BP，8月中旬7天逆回购、1年MLF、1年LPR分别下降10/15/10BP。 历史经验看，宽松周期往往是连续的，或到经济和通胀的回暖上行才会停止：1）最后降息前后，PMI往往从底部回升至50以上（一般回升2个月）2）PPI在最后降息前后2月见底回暖。因此，后续仍可关注央行政策变化。 图4.本轮政策利率走廊实现下移图5.历史上宽松周期往往持续到经济和通胀回暖 3轮降息终点经验:当PMI从底部回升至50以上 PPI在前后2月见底回暖时，才会结束降息过程 OMO7DSLF7DMLF1YLPR1YPPICPIPMI（右） 7.5% 7.0% 6.5% 6.0% 5.5% 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 14.11.24-16.2.19 降息15个月 19.8.20-20.4.20 降息8个月 21.12.20-22.8.22 降息8个月 15%53 52 10% 51 5%50 49 0%48 47 -5% 46 -10%45 20142015201620172018201920202021202220232014201520162017201820192020202120222023 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 当前内部宽松，外部未确定，流动性环境看中小板块相对更加受益。回顾近几年风格变化，从“外部看汇率、内部看利率”出发：内部流动