投资策略：大分化时代：科创、科技将是三季度主线

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2020年07月06日 投资策略 大分化时代：科创、科技将是三季度主线 投资要点： 一、大分化将继续，当前仅是间歇期 近期，金融地产周期等权重板块快速上涨，带动指数直线抬升。持续引发市场对于风格切换的关注。但我们认为，在当前经济、市场环境下，风格系统性切换的信号尚未出现。早在3月报告《A股风格由何而定？为何未到切换时？》中，我们曾对风格成因做过系统性解读，并预判了三种情形，可能成为结构性行情终结、大分化走向均衡、或风格出现切换的信号：1、更加明确的宽信用政策落地，流动性全面放松，推动货币信用大幅扩张。2、机构重仓板块中出现重大基本面或政策变化。3、资金面系统性收紧、或者增量入市逻辑被破坏。 但从当前来看，可能导致行情分化终结的信号并未出现：一方面，导致“大分化时代”的几项核心驱动力，目前都没有出现扭转迹象；另一方面，金融周期等低估值板块具备修复条件，但当前经济复苏动力不足，缺需求依然是主要制约，市场风格开启系统性切换、顺周期板块开启系统性行情的难度较大。 现在更像2013年9月，大分化中的间歇。我们在7月5日报告《没到指数牛、风格难切换、更像2013年9月》中已明确指出，当前与2013年9月均是大分化后的蓝筹股集体暴动，均发生在“钱荒”、疫情等突发事件冲击后的温和修复行情之中，直接驱动均为经济短期回暖下对低估值板块的修复。2013年9月后大分化行情继续，风格并未切换，主要原因在于经济复苏动力仍弱，与当前状态近似。类比2013年，在短期的蓝筹暴动、均值回归后，我们判断市场仍将继续回归“乘风破浪的消费”与“披荆斩棘的科技”两个方向。 二、科创、科技将是三季度最强主线 首先，外部冲击钝化，科技战或有缓和。其次，下半年科技成长板块景气度有望边际改善。与此同时，近期科技还获得市场资金有力支撑。此外，科创板、创业板注册制等资本市场改革加速落地，将继续引领科技行情推进。 后续，科创板有望成为科技主战场，科创板首轮牛市也有望在三季度开启。1）科创板聚焦科技领域最优赛道，引领未来产业发展趋势；2）科创板盈利、成长优势已展露头角，具备基本面支撑；3）科创板有望迎来存量、增量资金携手增配。一方面，科创50指数设立为ETF开辟道路，科创板基金规模与纯度双升，持续定向灌溉；另一方面，存量资金配臵比例逐步提升，配臵潜力巨大。4）短期估值不是核心矛盾，解禁冲击可能导致的回调更是绝佳的配臵良机。因此，看好科创板牛市三季度开启，长期科创板有望孕育中国版纳斯达克。 三、类比13-14，科技将是中长期主线 2013-2014年，A股迎来创业板结构牛市。2019年至今创业板结构行情再起。两轮行情绝非简单相似，而是同样受到三大周期合力驱动：一是盈利上行周期，二是监管放松周期，三是资本市场扩容周期。 风险提示：1、疫情发展超预期；2、宏观经济超预期波动；3、以创业板历史表现推断可能存在误差。 作者 分析师 张启尧 执业证书编号：S0680518100001 邮箱：zhangqiyao@gszq.com 研究助理 胡思雨 邮箱：husiyu@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：没到指数牛、风格难切换、更像2013年9月》2020-07-05 2、《投资策略：科创板再融资与减持新规出炉，影响如何？》2020-07-04 3、《投资策略：7月关注哪些板块？——行业比较月报第4期》2020-07-04 4、《投资策略：当前各行业估值水平如何？——估值与结构第77期》2020-07-03 5、《投资策略：大分化时代：系统性风格切换较难实现》2020-07-02 2020年07月06日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、大分化将继续，当前仅是间歇期 ........................................................................................................................ 3 二、科创、科技将是三季度最强主线 ........................................................................................................................ 4 三、类比13-14，科技将是中长期主线 ..................................................................................................................... 7 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 图表目录 图表1：创业板-沪深300相对业绩增速（%）与指数走势 ......................................................................................... 3 图表2：市场仍处在“宽货币、弱信用”环境下 ............................................................................................................ 4 图表3：不同货币信用周期下各风格表现 .................................................................................................................. 4 图表4：基建成为投资企稳的主要依托，% ............................................................................................................... 4 图表5：必选消费修复，但消费整体仍低迷，% ........................................................................................................ 4 图表6：中美贸易摩擦时间线 ................................................................................................................................... 5 图表7：四轮中美摩擦期间汇率、A股、TMT行业涨跌幅，% .................................................................................... 6 图表8：2020年515美国制裁华为后TMT二级行业涨跌幅 ....................................................................................... 6 图表9：创业板-沪深300相对走势（右轴）与业绩差（%） ...................................................................................... 6 图表10：科技类ETF成为今年最重要的ETF增量 ..................................................................................................... 6 图表11：2013-2014年创业板走势 .......................................................................................................................... 7 图表12： 2019年至今创业板走势 .......................................................................................................................... 7 图表13：创业板-沪深300相对业绩增速（%）与指数走势 ....................................................................................... 8 图表14：4G产业链各板块表现期及相关指标 ........................................................................................................... 8 图表15：4G和5G期间三大运营商资本开支，亿元 .................................................................................................. 9 图表16：新增5G基建数量及预测 ........................................................................................................................... 9 图表17：股市监管周期&定增周期与创业板相对收益走势 .......................................................................................... 9 图表18：2013年-2015年新一轮监管放松周期政策梳理 ......................................................................................... 10 图表19：2014-2016年定增规模快速扩张（亿元） ................................................................................................. 11 图表20：2015年重大资产重组达到高峰期，例 ...................................................................................................... 11 图表21：2014-2016年较2006-2013年定增项目增加数量（个） ............................................................................ 11 图表22：2017-2018年较2014-2016年定增项目减少数量（个） ...................