索康尼率先盈利

港股通（沪/深） 买入(investSuggesti维持） ＃title＃索康尼率先盈利 ge＃目标价：11.29港元现价：7.83元 2023年8月24日 投资要点＃summary＃ 事件：特步国际披露23H1业绩：上半年公司营收同比增长14.8%至65.2亿元，归母净利润同比增长12.7%至6.7亿元。每股拟派息13.7港仙，派息比率为50.0%。点评：整体表现基本符合预期，上半年营收同比+14.8%，毛利率改善优于预期，同比+0.9ppt至42.9%，但赞助赛事投入加大，销售费用率+2.9ppt至13.2%，经营利润率-1.1ppt至15.1%，净利率-0.1ppt至10.3%。 预期升幅：44.2% 1）批发收入确认有滞后效应，主品牌稳健增长，净利率同比+0.2ppt至16.0%。主品牌收入同比增长10.9%至54.3亿元，其中儿童收入同比增长约15%。毛利率同比提升0.9ppt至43.1%，主要系产品组合优化以及电商的贡献，优于预期。但上半年加大对马拉松比赛的赞助投入，以及世界大学生运动会赞助费用滞后至今年计入，导致主品牌的销售费用率同比+3.6ppt至13.7%，经营利润率同比-0.2ppt至20.4%，净利率同比+0.2ppt至16.0%。 2）时尚运动分部内地业务稳步发展，毛利率恢复至42.0%。上半年收入同比增长18.9%至7.5亿元，海外部分收入基本同比持平，主要是内地业务发展贡献，对应DTC收入占比也同比提升14ppt至44%。内地DTC业务稳步发展，拉动毛利率同比提升2.2ppt，恢复至42.0%，经营利润同比亏损增加1260万元至亏损6630万元，净利润亏损7300万元。上半年盖世威与帕拉丁月店效已经分别提升至30万元/20万元水平，之后将继续加快高线城市展店以及产品结构优化。 ＃relatedReport＃相关报告 流水增势保持行业领先，新品牌提前达成盈利目标_20230720Q1流水领跑同行，对全年更加 乐观_20230411复苏强劲，股价滞涨_20230117主品牌流水继续领跑，库存压力加大_20221018主品牌流水高增继续，新品牌上调指引_202208242季度流水点评_2季度增长领跑同行_202207131季度流水点评_1季度增长强劲_20220407年 报 点 评_超 速 完 成 任 务_202203174季度流水点评_流水表现领跑同行_202201143季度流水点评Q3流水放缓，对 今 年 收 入 确 认 影 响 有 限_20211019中报点评_主品牌大放异彩，新品牌值得期待_202108232季度流水点评_Q2流水提速，库 存 、 折 扣 恢 复 正 常 水 平_20210713主品牌势如破竹，新品牌获高瓴投资_20210619 3）索康尼率先实现盈利，上半年专业运动分部贡献9百万元净利润。专业运动分部上半年收入同比高增1.2倍至3.4亿元，毛利率-2.2ppt至42.0%，经营利润同比增加1660万元至1330万元，实现约900万元净利润。按非公认会计准则来看，毛利率同比持平为57.2%，经营利润率为5.5%。索康尼上半年开放加盟，新开约10家加盟店，并同步推进门店形象第三代升级，目前平均月店效已提升至约30万元水平，预计下半年将继续扩张十余家加盟店，净开张20-30家门店。 期末渠道库销比少于5个月，压力不大。公司将在23H2加大清库存力度，计划2023年底回到健康水平。 上半年经营现金流净额为2.7亿元，表现偏弱，主要系应付账款同比减少约4亿元的影响，应付账款周转天数同比下降15天至123天，公司与供应商的信贷政策并无重大变动，预计下半年经营现金流仍将恢复正常。 我们的观点：马拉松赛事重启，特步主品牌优势彰显，功能性产品心智占领顺利，同时凭借性价比优势，复苏态势表现领先同行；专业运动提前达成盈利目标，势头向好，公司有信心达成此前指引，全年收入增长15-20%，新品牌亏损控制在1.5亿元之内。下半年公司将加强费用管控，全年利润率预计仍将同比改善，我们上调盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润分别为12.23/14.84/17.90亿元，同比分别+32.7%/+21.4%/+20.6%，目标价11.29港元，维持“买入”评级。 ⚫风险提示：消费复苏不及预期，竞争加剧，新品牌推广不及预期。 海外纺服研究 分析师：韩亦佳SFC：BOT963SAC：S0190517080003hanyij@xyzq.com.cn 报告正文 特步国际披露23H1业绩：上半年公司营收同比增长14.8%至65.2亿元，毛利同比增长17.2%至28.0亿元，归母净利润同比增长12.7%至6.7亿元。每股拟派息13.7港仙，派息比率为50.0%。 点评如下： 整体表现基本符合预期，上半年营收同比+14.8%，毛利率改善优于预期，同比+0.9ppt至42.9%，但赞助赛事投入加大，销售费用率+4.7ppt至23.2%，经营利润率-1.1ppt至15.1%，净利率-0.1ppt至10.3%。 分品类来看，鞋履增速更快，上半年营收同比增长15.1%，服装营收增长14.2%。鞋 履/服 装 营 收 占 比 分 别 为60%/38%， 毛 利 率 分 别同 比-0.1ppt/+2.2ppt至41.7%/45.0%。 分品牌来看，大众运动/时尚运动/专业运动的营收占比分别为83%/11%/5%。 因批发收入的滞后效应，主品牌收入稳健增长，净利率同比+0.2ppt至16.0%。主品牌收入同比增长10.9%至54.3亿元，其中儿童收入同比增长约15%。毛利率同比提升0.9ppt至43.1%，主要系产品组合优化以及电商的贡献。但上半年加大对马拉松比赛的赞助投入，以及世界大学生运动会滞后至今年召开，对应已发生的费用滞后计入至今年，导致主品牌的销售费用额同比增加2.5亿元，销售费用率同比+3.6ppt至13.7%，导致经营利润率同比下滑0.2ppt至20.4%，净利率达到16.0%。 ——产品方面，“世界跑鞋，中国特步”战略升级，冠军版跑鞋家族荣誉颇丰。特步160X冠军跑鞋系列深受中国顶尖运动员认可，上半年继续成为中国马拉松男子百强运动员的首选运动鞋，也见证了无锡马拉松上中国选手何杰和杨绍辉打破15年的中国男子马拉松记录。8月，公司举办“世界跑鞋中国特步”战略升级发布会，再推出新一代160X 5.0 PRO产品系列，搭载T700级别碳板，能量回馈率提升至85%，实力再精进。 ——品牌建设上，马拉松赛事重启，内地最大跑步生态圈稳铸护城河。马拉松赛事重启，特步也加大品牌建设投入，上半年共赞助10场马拉松比赛，160X系列助力多个马拉松冠军屡创记录，上半年中国马拉松男子运动员百强穿着率继续保持第一，穿着率再提升至42%。 ——渠道上，保持净开店，重视优化门店、提升店效。上半年净开店130家门店至6443家，并持续推动九代店升级，提升连带率。 ——童装业务推出全新品牌定位，保持较大装更快的发展增速。上半年童装业务推出“特步儿童运动专家更懂运动成长”的全新品牌定位，聚焦于校园运动场景，上半年收入同比增长约15%，流水增长约30%，仍领先主品牌大装表现，期内净开店68家至1588家门店。 ——供应链方面，期内公司福建省石狮市的第二阶段的自产生产设施正全力兴建，预期将于2024年6月竣工，配备先进的跑鞋生产线；以及安徽省蚌埠市新建新工业园，已于2023年投入使用；此外，公司也在推进晋江市物流园建设，预计将于2024年竣工，届时将作为中央仓库，将大幅提高铺货到店的效率。 时尚运动分部内地业务稳步发展，毛利率恢复至42.0%。上半年收入同比增长18.9%至7.5亿元，海外部分收入基本同比持平，主要是内地业务发展贡献，对应DTC收入占比也同比提升14ppt至44%。内地DTC业务稳步发展，拉动毛利率同比提升2.2ppt至42.0%，经营利润同比亏损增加1260万元至亏损6630万元，净利润亏损同比增加2100万元至亏损7300万元。 ——盖世威内地店效改善明显，加快高线城市开店速度。盖世威聚焦于网球，通过全面的品牌重塑、升级产品组合和店铺布局，在广告投放不多的情况下，平均店效已提升至30万元以上，上半年亚太地区净开张11家门店至80家门店。未来将继续加快高线城市开店。 ——帕拉丁调整顺利，店效持续提升，有望成为下一个贡献盈利的品牌。帕拉丁产品和渠道调整顺利，上半年净开店4家，目前平均面积为140平米，但月店效已提升至超过20万元，未来将继续在高线城市加快开店并优化产品结构。 索康尼率先实现盈利，上半年专业运动分部贡献9百万元净利润。专业运动分部上半年收入同比高增1.2倍至3.4亿元，毛利率下降2.2ppt至42.0%，经营利润同比增加1660万元至1330万元，实现约900万元净利润。若还原专业运动分部完整经营数据，毛利率同比持平为57.2%，经营利润录得约1910万元。 ——共享主品牌资源，索康尼凭借高专业度产品增长迅速，延续高增长，成为首个盈利品牌。 1）产品端：索康尼中高端专业口碑满誉，上半年推出全新旗舰马拉松碳板跑鞋啡翼，以及针对专业跑者的菁华14和胜利21，品牌在无锡马拉松和厦门马拉松上的穿着率均保持在国际品牌前2名，武汉和深圳马拉松的前3名，专业认可度高，未来索康尼将继续沉淀研发，推出更多中国线专业实力产品。 2）渠道端，索康尼上半年开放加盟，新开约10家加盟店，并同步推进门店形象第三代升级，从只强调技术和功能的专业运动形象的门店布局，进化为能够提供多场景体验的综合运动场馆，目前平均月店效已提升至约30万元左右水平，预计下半年将继续加快开店步伐，开张十余家加盟店，净开张20-30家门店，并在产品创新、零售网络和营销等多方面充分发挥与主品牌的协同效应。 ——期末迈乐在内地共有5家门店。 上半年净利率下降0.1ppt至10.3%，上半年归母净利润同比增长12.7%至6.7亿元。 期末渠道库销比少于5个月，压力不大。存货主要是秋冬库存，公司将在23H2加 大清库存力度，计划2023年底回到健康水平。 上半年经营现金流净额为2.7亿元，表现偏弱，主要系应付账款同比减少约4亿元的影响，应付账款周转天数同比下降15天至123天，公司与供应商的信贷政策并无重大变动，预计下半年经营现金流仍将恢复正常。 我们的观点： 马拉松赛事重启，特步主品牌优势彰显，功能性产品心智占领顺利，同时凭借性价比优势，复苏态势表现领先同行；专业运动提前达成盈利目标，势头向好，公司有信心达成此前指引，全年收入增长15-20%，新品牌亏损控制在1.5亿元之内。下半年公司将加强费用管控，全年利润率预计仍将同比改善，我们上调盈利预测，预计公 司23/24/25年 归 母 净 利 润 分 别 为12.23/14.84/17.90亿元 ，同比分别+32.7%/+21.4%/+20.6%，目标价11.29港元，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，竞争加剧，新品牌推广不及预期。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiang Road & Bridge Construction Development CoLtd、成都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、Chouzhou International Investment Ltd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、