宏观周一：由于信心疲弱，M1和M2增长之间仍存在分歧

宏星期一由于信心不足，M1和M2增长之间仍存在分歧 高度波动的一周：上周，每种资产类别都受到一系列全球宏观事件的影响，包括FOMC会议和迫在眉睫的英国退欧投票（将于6月23日到期）。 H股和A股本周分别下跌3.9％和1.4％。在股市回落的同时，债券上涨。上周五，中国10年期国债收益率跌至2.945％，当时美国10年期国债收益率跌至四年来的最低水平（1.518％）。上周初，在岸人民币兑美元汇率跌至五年低点，但在联邦公开市场委员会（FOMC）发表温和声明后，弥补了部分损失。虽然我们对自己感到满意到6.6年终时的预测，由于广泛的美元走强，人民币有可能在未来几个月内进一步贬值至6.8。同时，上周三，MSCI宣布推迟A股上市。可以理解这一决定是可以理解的，因为大型机构投资者是MSCI的主要客户，如果他们仍然担心是否能将钱取出来，就根本不想被迫向中国汇款。话虽如此，市场仍然期待着将于今年年底推出的深港通，我们相信很可能在下个月内实现。 五月份经济稳定增长： 影子银行紧缩导致信贷增长放缓：5月新增银行贷款为9,860亿元人民币，高于4月份的5,560亿元人民币和市场普遍预期的7,500亿元人民币（图19）。然而，由于本地债务互换扭曲了信贷数据，因此如今很难读取它们。考虑到这一点，五月份新贷款几乎没有变化。按细目分类，新贷款总额中有58％为住宅贷款，这反映出房地产销售强劲。也就是说，由于最近对票据融资的监管收紧，影子银行贷款收缩了。因此，5月份的社会融资总额从4月份的7510亿元人民币降至6600亿元人民币。请注意，TSF不包括政府债券的发行。由于地方政府债务发行（5030亿元人民币）仅是4月的一半，因此5月的整体信贷增长可能会放缓。 M1和M2之间的持续分歧：TSF疲软以及高基数导致M2增速从4月的12.8％下降至5月的11.8％。 M2的增长在未来几个月内可能会进一步放缓，因为去年夏天的股市救助提振了基数。同时，5月份M1增长进一步加速至同比23.7％（图20）。由于M1是由活期存款驱动的，这表明尽管公司的现金状况由于今年的刺激措施和更高的收益增长而有所改善，但由于经济前景不佳，他们不愿投资，这也反映在零五月份私人投资增长。www.macquarie.com/research/disclosures.2016年6月20日麦格理资本有限公司分析师胡力博士+852 3922 3778彭杰+852 3922 3548最近的宏观星期一：n资料来源：彭博社，麦格理研究，2016年6月15月人民币贷款，人民币同比M6年6月15日，比去年同期13- 6月零售额，％是的，13-固定资产投资，本年迄今百分比13 Jun工业产品。 ％数据审查和预览评论34567891011132中国内市场及板块表现（港股）市场和行业表现（中国股票）活动数据观察政策展望大宗商品空间房地产市场流动性观察汇率工业指标中国概况：在香港，研究由麦格理资本有限公司发行和分发，麦格理资本有限公司由证券及期货事务监察委员会授权并受其监管。在中国大陆，麦格理证券（澳大利亚）有限公司上海代表处仅从事非业务运营活动，但不发行和分发研究报告。麦格理资本有限公司仅将非A股研究发行到中国大陆。日期指标实际Macq。缺点上一个6.06.06.06.09.610.310.510.510.010.010.110.111.812.612.512.8986650750556 麦格理研究宏星期一2 MSCI中国指数39%-34%22% -25%2月14日3月14日4月14日5月14日6月14日6月14日14月14日14月14日14月14日14月14日14月14日1月15日2月15日3月15日4月15日5月15日6月15日15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16市场及板块表现（港股）图1 MSCI中国板块表现：1周图2 MSCI中国板块表现：年初至今它。材料多元化工业Cons Disc公用事业MSCI中国银行保险缺点主食房地产电信医疗能源MSCI中国：1周表现（％）-2.3-2.4-2.7-2.8-2.9-3.0-3.2-3.2-3.7-3.9-4.8-5.1-6.1-1.4能源材料它。电信业主要MSCI中国银行医疗多元化金融公用事业工业房地产Cons disc保险MSCI中国：年初至今表现（％）7-1-1-4-9-10-10-11-12-14-15-18-21-25-7-5-3-1-30-20-10010资料来源：麦格理研究院，DataStream，2016年6月资料来源：麦格理研究院，DataStream，2016年6月图3 MSCI中国上周下跌3％图4 MSCI中国估值852580237521197017651560135511950745510.6倍资料来源：DataStream，麦格理研究中心，2016年6月*截至2016年6月17日最新信息。数据来源：DataStream，Macquarie Research，2016年6月图5 A-H溢价指数图6香港市场每日成交量奇偶= 1001751651551451351251151059585AH溢价指数港币n香港交易所主板250200150100500资料来源：彭博社，麦格理研究，2016年6月MSCI中国12m前瞻性PE+1 S.D. = 14.3倍平均自2004年以来= 11.4倍-1 S.D. = 8.6倍每周平均每日营业额2月09日6月 9日10月9日2月10日10 月 10日 10 月11 日 11月 11 日11 月 11日2月12日 12 月12 日 12月13日2月13日6月 13 日10 月 13日2月14日 6 月2014 年10 月 14日至 2月15日至6月 15 日至 16 年10 月 15日16年6月 06年6月6月12日-12月12日12月12日3月13日6月13日12月13日3月14日6月14日14月14日12月14日3月15日6月15日15月15日15年12月15日16年6月07年6月08年6月09年6月10年6月11年6月12月6日13年6月14年6月15年6月16年6月 麦格理研究宏星期一3材料缺点订书钉保健电讯1.41.4-1.1-1.2缺点光盘。-2.8工业-3.0IT -3.6上证综合-43%68% -27%70% 上海A股1200万股PE+1 S.D. = 19.7倍平均自2004年以来= 14.2倍-1 S.D. = 8.6倍市场和行业表现（中国股票）图7 CSI300行业表现：1周图8 CSI300行业表现：年初至今CSI300行业：1周表现(%)CSI300行业：年初至今表现（百分比）-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.0-35-25-15-55 美国市场反馈：2015年10月8日对中国的9个问答图9中国股市上周回落1.4％图10 A股估值51003547003043002539003500310027002300201512.4倍1019005资料来源：DataStream，麦格理研究中心，2016年6月*截至2016年6月17日最新信息。数据来源：DataStream，Macquarie Research，2016年6月图11沪深300指数与创业板图12 A股每日成交量14年1月1日=100股市表现28523518513585人民币n中国股市2,2002,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000资料来源：彭博社，麦格理研究，2016年6月缺点钉书针物质能源金融0-12-13-13实用工具工业电信-22-27-31沪深三百每周平均每日营业额2月14日3月14日4月14日5月14日6月14日6月14日14月14日14月14日14月14日14月14日14月14日1月15日2月15日3月15日4月15日5月15日6月15日15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-161月14日2月14日3月14日4月14日5月14日6月14日7月14日14月14日14月14日14月14日14月14日14月15日2月15日15月15日4月15日5月15年6月15日至7月15日至8月15日至9月15日至15月15日至15月15日至1月16日至2月16日至3月16日至3月16日至16月16日06年6月6月12日-12月12日12月12日3月13日13年6月07年6月08年6月09年6月9月13日至12月13日至3月14日至6月14日至9月14日至12月14日至3月15日至6月15日至9月15日至12月15日10年6月11年6月12月6日13年6月14年6月15年6月16年6月实用工具-1.4卫生保健-15金融-1.5沪深300-17沪深300-1.7它-18能源-2.6缺点光盘。-21 麦格理研究宏星期一4制造PMI国家统计局财新 国家发电活动数据观看图13国家统计局与财信制造业PMI图14 5月工业增长持平同比百分比5410.0539.59.2工业生产，同比工业生产，季度-RHS％妈妈1.29.0528.5518.08.89.08.0 7.77.91.00.87.5507.0496.56.97.26.86.86.86.16.16.26.80.60.46.0485.5475.05.95.66.05.75.65.95.46.06.00.20.0 美国市场反馈：2015年10月8日对中国的9个问答图15到6月煤炭使用量增长有所改善图16 5月贸易增长仍然疲软%1年期存款利率（期末） 主要IPP的每日煤炭消耗十亿美元，同比贸易差额-LHS507040603050出口 -RHS35导入-RHS2520100-10-20401530520-5100-15-30-10-25注意：最新的煤炭消耗量数据表示一年前至今每月的平均每日煤炭消耗量增长。资料来源：Wind，麦格理研究中心，2016年6月资料来源：CEIC，麦格理研究中心，2016年6月图17 CPI和PPI通胀图18到6月蔬菜价格进一步下跌同比百分比1086420-2-4-6-8CPI PPI2.0%-2.8%1月15日= 1001601501401301201101009080资料来源：CEIC，麦格理研究，2016年6月猪肉蔬菜Nov-02 Aug-03 May-04 Feb-05 Nov-05 Aug-06 May-07 Feb-08 Nov-08 Aug-09 May-10 Feb-11 Nov-11 Aug-12 May-13 Feb-14 Nov- 2015年 8月14日同比，％6月12日-8月12日-12月12日-12月13日-4月13日-13月13日-13月13日-12月13日-2月14日-14月14日-14月14日-14月14日-14月14日-2月- 15 Apr-15 Jun-15 Aug-15 Oct-15 Dec-15 Feb-16 Apr-16 Jun-1611 月 11日 2月 12日 5月 12日 8月 12日12月13日13月13日13月13日13月13日 2月 14日 5月 14日14月14日14月14日14月15日15月15日15月15日11月15日 16年 2月15日同比，％一月152月153月154月15五月156月157月158月15九月15十月15十一月15十二月15一月162月163月164月165月166月16日生产者价格指数同比，％同比，％14年7月14年9月活动项目固定资产投资（年初至今）工业生产15年1月同比，％15年3月零售销售同比，％15年7月同比，％15年9月固定资产投资（年初至今）制造业同比，％16年1月制造业16年3月同比，％同比，％ 麦格理