1H15盈利预警：基本面与同行之间存在分歧，削减成本的工作可能会滞后

2015年7月24日亚洲日报SPT Energy维持落后大市1H15盈利预警：基本面与同行之间存在分歧，可能会削减成本滞后的EPS：▼TP：▼谢贤（Horace Tse）/研究分析师/ 852 2101 7379 / horace.tse@credit-suisse.com Thomas Wong /研究分析师/ 852 2101 6738 / thomas.wong@credit-suisse.com陈慧琳（Kelly Chen）/研究分析师/ 852 2101 7079 / kelly。 chen@credit-suisse.com●SPT Energy在7月24日发布盈利预警，预计其1H15净利润将同比下降超过360％，这意味着上半年亏损210万元人民币以上。这是SPT自2011年上市以来的首次亏损，标志着行业环境艰难。●鉴于行业动态低迷，我们对SPT Energy持否定态度，但即使如此，损失的幅度也让我们感到惊讶。确实，国内订单动能使年初至今压抑，但最重要的是，与同业安东石油（Anton Oil）相比，SPT Energy在降本周期方面的反应还不够迅速，这导致1H15的利润大幅缩水。●我们已经下调了2015-17财年的盈利，现在预计SPT Energy在2015/16财年将录得人民币0.08 / 0.02元的每股亏损。我们认为，1H15表现不佳将引发另一轮共识收益降级。●目标价从0.75港元下调至0.7港元，并继续基于0.5倍2015年市净率。我们认为，即使OFS市场从此处稳定下来，SPT Energy的股价表现也可能落后于同行。重申逊于大盘评级。价格（15 Jul 24，HK $）1.03TP（上一个TPHK $）0.70美东时间。锅。 ％chg。至TP(32)52周范围（港元）4.13 -交易上限（港币/美元mn）1,580.8/性能1M 3M1200万bbg / RIC1251 HK / 1251.HK评分（上一个评分）U（U）[V]已发行股票（百万）1,534.79每日交易量-600万平均（百万）10.1每日交易价值-600万平均（美元mn）2.0自由浮动(%)42.0重大的股东王国强50.8%绝对（％）（31.3）（39.1）（73.5）相对（％）（19.4）（21.4）（79.5）年12 / 13A 12 / 14A 12 / 15E 12 / 16E12 / 17E收入（元）mn）2,4032,1871,6221,9042,253息税折旧摊销前利润（人民币mn）484.8 286.9 42.1 124.3189.0净利润（百万元）300.4 116.2（126.6）（31.0）1.6每股收益（人民币元）0.20 0.08（0.08）（0.02）0.00-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用n.m n.m(98.6)-共识每股收益（元）不适用不适用0.06 0.09 0.10每股收益增长（％）6.0（61.5）下午n.m.n.m.市盈率（x）4.2 10.9下午n.m.774.8股息收益率（％）6.1 0 0 0 0EV / EBITDA（x）1.8 4.1 30.8 11.5 9.2市净率（x）0.7 0.7 0.8 0.8 0.8股本回报率（％）17.8 6.5（7.4）（1.9）0.1净债务（现金）/权益(%)(21.1)(4.4)1.79.126.5注1：ORD / ADR = 20.00。注2：SPT Energy是中国领先的独立油田服务提供商，于2011年上市。SPTEnergy为客户提供多阶段压裂服务，以及完井和井下作业等其他服务。自上市以来首次出现亏损状态，且比2008/09年衰退周期更糟糕SPT Energy在市场发布后于7月24日在香港交易所发布盈利警告，称其预计其1H15净利润将同比下降超过360％。这意味着2015年上半年亏损超过2.1亿元人民币，而2014年上半年亏损8,100万元人民币，2014年下半年亏损3,500万元人民币。该公司指出“由于国际油价持续疲软和油田服务市场低迷，主要客户大大减少了他们在勘探和开发方面的投资”，这是造成这种亏损状况的主要原因。这也是自SPT Energy在2011年12月上市以来的首次亏损。甚至早在2008/09年该公司在下行周期中获利，这标志着独立OFS提供商当前面临的充满挑战的市场环境。没有及时响应削减成本工作的下行周期鉴于行业动态低迷，我们对SPT Energy持否定态度，但即使如此，损失的幅度也令我们感到惊讶（当然，共识的预期也高于我们的预期）。我们的观点是，SPT Energy在哈萨克斯坦的业务（占总收入的50％）应该不受油价下跌的影响，并且不受中国的反腐败调查的影响，并应为国内低迷的OFS市场提供缓冲。但是显然这已经被证明是错误的。从表面上看，SPT Energy在削减成本方面对下降周期的反应不够快，这导致1H15的利润大幅下降。它落后于安东石油公司（Anton Oil）等同行，后者在2015年6月之前已削减了25％的劳动力。国际OFS专业人士（斯伦贝谢，哈里伯顿，贝克休斯，韦瑟福德）也通过此次停工裁员，在全球范围内裁员超过25,000名。下一轮收益削减我们已经下调了2015-17财年的盈利，现在预计SPT Energy在2015/16财年将录得人民币0.08 / 0.02元的每股亏损。共识仍然估计SPT Energy将在2015年获利，因此，我们认为1H15表现不佳将引发另一轮共识收益降级。图1：SPT Energy-收入变化摘要新预测旧预测变化（％）（人民币百万元）15E16E17E15E16E17E15E 16E17E收入1,6221,9042,2531,7572,0642,445-8%-8%-8%息税前利润(60)145128163199n.m.n.m.n.m.净利(127)(31)26490115n.m n.m米每股收益（人民币）-0.08-0.020.000.040.060.08n.m n.m米资料来源：瑞士信贷（Credit Suisse）估计。由于基本面存在差异，SPT Energy的股价表现可能落后于同行看来，独立的OFS参与者在1H15基本面上呈现出不同的趋势。我们对该行业的最新看法是，随着油价反弹至60美元，石油公司的成本/资本支出压力应略有缓解，OFS活动应恢复正常。话虽如此，我们仍未看到订单动能的持续改善，超出了这种“均值回归”的范围，因此，投资者还需要六个月的时间才能重新审视该行业。虽然安东石油（Anton Oil）2015年第二季度的运营更新已显示出稳定的早期迹象，但SPT Energy的困境似乎还远未结束。有鉴于此，我们认为，即使OFS市场从此处稳定下来，SPT Energy的股价表现也可能落后于同行。我们将目标价从0.75港元下调至0.7港元，因此我们继续采用0.5倍2015年市净率作为目标倍数。我们重申逊于大盘评级。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 2015年7月24日亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2015年7月24日）安东油田服务集团（3337.HK，HK $ 1.4）贝克休斯公司（BHI.N，59.26美元）哈里伯顿（HAL.N，42.33美元）SPT能源（1251.HK，HK $ 1.03，落后大市[V]，目标价HK $ 0.7）斯伦贝谢（SLB.N，$ 86.02）韦瑟福德国际公司（WFT.N，11.1美元）重要的全球披露披露附录对于个人所分析的公司或证券，谢永祥，黄宏伟和陈慧琳均证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（ 2）他或她的报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。SPT Energy（1251.HK）三年期价格和评级历史1251.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分2013年10月31日4.27 4.00牛*2014年2月12日4.42 3.00 U14年10月9日2.842.0015年1月19日1.34 1.0015年3月24日1.280.75*星号表示覆盖范围的开始或假设。欧盟ERPERFO RM负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。截至2012年10月2日，美国和加拿大以及欧洲的评级是根据该股票相对于分析师覆盖范围的总收益来确定的，该覆盖范围由相关行业内分析师覆盖的所有公司组成，其中跑赢大盘代表了最具吸引力，中立的吸引力较小，而表现欠佳的投资机会则不足。对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；在2012年10月2日之前，美国和加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。对于澳大利亚和新西兰股票，预期总收益（ETR）计算包括12个月的滚动股息收益率。给予优于大市评级当ETR大于或等于7.5％时；如果ETR小于或等于5％，则表现不佳。 ETR在-5％到15％之间时，可以分配中性。重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险范围内的评级。在2015年5月18日之前，Operperform和Underperform评级的ETR范围与15％至7.5％之间（于2011年7月7日开始运营）的中性阈值不重叠。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对该行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场重量：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。 2015年7月24日亚洲日报-页3 之5-体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可以涵盖多个部门。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*48%（25％的银行客户）中立/持有*36%（44％的银行客户）跑输/卖出*13%（38％的银行客户）受限制的3%*就纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求而言，我们的“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅以上定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的