有色金属行业2023年度中期策略：工业金属预期改善，战略金属新材料大有可为

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业中期策略 有色金属 2023年08月25日 有色金属 优于大市（维持） 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 高嘉麒 资格编号：S0120523070003 邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 研究助理 康宇豪 邮箱：kangyh＠tebon.com.cn 谷瑜 邮箱：guyu5＠tebon.com.cn 市场表现 相关研究 1.《金力永磁（300748.SZ）：业绩短期承压，新能源汽车领域产品收入持续增长》，2023.8.24 2.《——2023年中报点评-锡业股份（000960.SZ）： 业绩短期波动，经营持续向好》，2023.8.24 3.《——2023年中报业绩点评-中钨高新：业绩短期承压，持续巩固产品与品牌优势》，2023.8.23 4.《翔鹭钨业（002842.SZ）：原料上涨，业绩承压，300亿米光伏钨丝项目蓄势待发》，2023.8.23 5.《驰宏锌锗（600497.SH）：锗产品产量表现亮眼，多个项目建设稳步推进》，2023.8.22 有色金属行业2023年度中期策略：工业金属预期改善，战略金属新材料大有可为 [Table_Summary] 投资要点：  2023上半年金属价格复盘。铝价震荡，供给约束下为价格表现较强工业金属；铜价跟随宏观情绪偏强震荡，工业属性尚待表现；金价受美联储加息预期减弱等因素带动持续上涨后维持震荡；稀土价格受到海外矿增加的扰动，上半年走弱；锂钴镍因新能源需求不振，价格承压。  工业金属：供给相对刚性，需求预期回暖。1）铝产能存限制，需求新旧领域均有增量。当前电解铝产能规模已接近天花板指标，新增产能逐步减少。地产、新能源汽车、光伏行业快速发展，将拉动电解铝需求。2）铜供给受海外扰动，进口有所收缩，终端用铜平稳增长。秘鲁等海外铜精矿生产干扰缓解使中国铜精矿供需渐趋宽松，光伏、风电领域将拉动铜消费。  贵金属：加息尾声渐进，布局时机来临。1）短期来看，美联储加息进程或逐步退出，实际利率有望下降，黄金将迎来配置机会。2）长期来看，全球央行黄金增储趋势仍在持续，伴随当前货币体系逐步生变，黄金或迎来长牛。3）白银，随着黄金价格上行及经济企稳，金银比有望下降，白银弹性将更大。  新材料：大科技有望带动战略金属&新材料高速发展。（1）GPU及服务器相关材料有望快速发展，关注电感、衬底、电子焊接、溅射靶材等核心材料。关注应用层核心材料。散热部件、机器人核心部件伺服电机上游钕铁硼磁材、高速线缆板块。（2）磁材-叠加新能源和机器人有望快速发展：根据我们测算预计到25年全球共计高端钕铁硼需求量19.80万吨，2020-2025年复合增速24.96%，增长迅速。根据马斯克预测远期100亿台人形机器人，我们预测远期人形机器人对钕铁硼成品需求2000万吨。（3）锡-中国集成电路产量逐步上行，费城半导体指数持续回升，拉动锡焊料消费；光伏行业快速发展为锡需求注入增长动力。（4）镓锗-中国是锗、镓生产大国，商务部出口管制有望推动价格向上。  稀土、小金属、能源金属。1）稀土：进口矿增加，供给偏松，价格承压，核心关注下半年稀土指标。2）小金属，锑：未来供需缺口加大，价格有望提升。镁：价格高位回落，预计下半年价格承压。3）能源金属：锂钴镍能源金属上半年价格承压，下半年价格仍存在下行压力，新能源汽车销售回暖有望提振需求。  投资建议：首推经济预期改善下的工业金属，推荐美联储加息末端的贵金属，长期看好科技革命带来的新材料投资机会。1）工业金属。经历上半年经济下行后政策托底意愿增强，7月24日政治局会议提出“不断推动经济运行持续好转”，随着后续一系列配套政策出台，预计经济底部将逐渐夯实，与国内经济相关的工业金属价格将迎来翻转，推荐天山铝业、紫金矿业、云铝股份，关注神火股份、中国铝业。2）贵金属。美国加息尾声渐近，未来降息预期逐渐提升，实际利率下降将凸显黄金配置价值，且随着经济复苏和新能源行业持续增长，白银远期弹性更大，推荐山东黄金、紫金矿业、中金黄金、盛达资源。3）战略金属&新材料。科技革命渐行渐近，人工智能和机器人等相关产业未来将迎高速发展，相关新材料领域需求有望大幅提升，相关战略金属价值也将进一步凸显。推荐锡业股份、悦安新材、铂科新材、金力永磁、驰宏锌锗，关注云南锗业、有研粉材、东睦股份、有研新材、北方稀土等。  风险提示： 美国加息超预期；经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期。 -17%-9%0%9%2022-082022-122023-04沪深300 行业中期策略 有色金属 2 / 59 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 价格复盘：贵金属偏强，工业金属能源金属偏弱 ............................................................. 9 1. 工业金属：供给相对刚性，需求预期回暖 ................................................................. 13 1.1. 铝：产能有限，新旧领域拉动需求增长 ............................................................ 13 1.1.1. 供给：产能存限制，产量有波动 ............................................................... 13 1.1.2. 需求：2023年消费持续增长，新旧领域均有增量 .................................... 14 1.2. 铜：宏观因素致铜价震荡，需求平稳增长 ......................................................... 17 1.2.1. 供给：海外扰动，进口收缩 ...................................................................... 17 1.2.2. 需求：终端用铜平稳增长 .......................................................................... 19 2. 贵金属：加息尾声渐进，布局时机来临 ..................................................................... 21 2.1. 黄金：加息逐渐放缓，迎配置时机.................................................................... 21 2.2. 白银：工业需求或有较大催化 ........................................................................... 25 2.2.1. 金银比：波动大于黄金，受经济影响 ....................................................... 25 2.2.2. 工业需求：光伏驱动，白银需求放量时刻 ................................................ 26 3. 战略金属新材料：AI金属新材料及磁材仍有望快速发展 ........................................... 29 3.1. AI金属新材料助力算力时代大发展 .................................................................... 29 3.2. 磁材有望受益新能源及机器人快速发展 ............................................................ 30 3.3. 锡：供需趋紧，景气度上行 .............................................................................. 32 3.3.1. 供给：储量下行，产量刚性 ...................................................................... 32 3.3.2. 需求：开拓新市场，消费有回升迹象 ....................................................... 34 3.4. 锗、镓-供给端国内具备优势，需求有望持续提升 ............................................. 35 3.4.1. 锗价有所上涨，镓价震荡运行 .................................................................. 35 3.4.2. 上游供给：过去几年短暂下滑，未来有望不断增加 .................................. 36 3.4.3. 下游需求：高新技术不断发展，推动锗、镓需求量上升 .......................... 37 3.4.4. 事件驱动-锗、镓有望上行 ........................................................................ 38 4. 稀土和其他小金属：供给主导，基本面磨底 ............................................................. 39 4.1. 稀土：进口放开，国内供需平衡核心在下半年指标 .......................................... 39 4.1.1. 供给：进口量有所增加 ............................................................................. 39 4.1.2. 需求：受新能源汽车、风电机等景气度上升影响，需求上行 ................... 40 4.2. 钼：海外减产致产量下跌，需求有望持续景气 ................................................. 42 4.2.1. 供给：海外减产或将持续