同程旅行2023Q2业绩点评：复苏强劲转化提升，探索增量份额稳固

维持 “增持”评级。预计公司23/24/25年实现经调整归母净利润20.48/26.74/31.29亿元人民币（下同），给予2024年完全恢复20xPE估值，对应目标市值535亿元人民币，583亿港元，目标价25.90元港币，增持。 业绩简述：公司23Q2实现营业收入28.66亿/+117.36%，经调整EBITDA为8.06亿/+176%，经调整EBITDA Margin为28.1%/+6.0pct； 经调整净利润5.92亿/22Q2为1.12亿，经调整净利润率20.7%，19Q2为21.7%。 业绩符合预期，受益出行市场恢复量价齐升。①旅游行业是23年以来消费赛道中景气度最高的赛道之一，OTA则是最受益住宿及交通量价齐升的商业模式。②公司23Q2业绩符合预期，且增长势头强劲，核心驱动力：1）行业高景气度beta；2）自身份额提升；3）交叉销售带动综合货币化率提高。③随着收入规模的持续扩大，公司自身在技术研发和管理费用维度的规模效应，以及疫情期间的效率提升在利润率维度有所体现，且尽管预期公司23Q2将加大营销预算投放，但从实际情况看，旺盛需求下公司营销费用率的扩张步伐并不激进，用颇具性价比的方式在旺季实现了较好的拉新和用户付费率转化（用户付费转化率达15%，新高）。 酒管及旅行社业务探索增量，内容平台竞争影响不大。①本季公司重点提及了两个重要业务增量：1）连锁酒店门店网络体系已经达到1000家，且后续仍将持续扩大；2）出境游业务的布局以分享放开出境游红利。上述业务对同程收入和利润体量贡献较小，后续业务协同和增长势头值得期待；②内容平台竞争：旅游是低频需求，内容平台切交易环节历史经验表明相对困难，OTA优势在于丰富的产品供给和完善的全流程服务支撑的用户心智，预计份额依然稳固。 风险提示：恢复进度不及预期，竞争加剧，客户留存转化低于预期。