二季度业绩快速增长，三维手术推广顺利

2023年8月24日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年 公司实现收入7.88亿元，同比+42%；实现归母净利润2.57亿元， 同比+62%；实现扣非归母净利润2.42亿元，同比+72%。 单季度来看，公司2023Q2实现收入4.38亿元，同比+51%；实现归母净利润1.55亿元，同比+68%；实现扣非归母净利润1.52亿元，同比+89%。 市场覆盖率快速提升，国际业务显著发力。上半年公司国内业务入院渗透率持续提升，电生理产品及血管介入产品已分别覆盖超过800、3000家医院。此外国际业务呈现良好增长趋势，其中PCI 人民币(元)成交金额(百万元) 自主品牌同比增长96%，EP自主品牌同比增长98%，国际业务OEM 同比增长78%，核心产品临床应用领域获得初步成果。 三维标测系统推广顺利，电生理耗材产线实现扩容。上半年公司在超过400家医院完成三维电生理手术3500余例，且对电生理耗 材产线进行扩容和优化，产能同比扩大了50%以上，市场竞争力进一步提升。在以福建省牵头的27省电生理带量采购项目中，公司电生理产品全线中标，多个产品在所在竞价单元中所有品牌的需求量名列前茅。通过报量在全国头部大中心的准入渗透率从27%提升至70%，未来电生理业务销售有望进一步加速。 研发投入持续增加，重磅项目推进顺利。公司上半年研发投入1.09 亿元，同比+23.3%，占总收入比例达到13.8%。电生理、冠脉、外周产品线持续升级，脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪和压力感应消融导管均已进入临床随访阶段，胸主动脉覆膜支架系统已进入注册审评阶段，创新研发实力强劲。 441.00 381.00 321.00 261.00 201.00 141.00 220825 成交金额惠泰医疗沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.99、7.01、9.30亿元，同比增长40%、40%、33%，EPS分别为7.47、10.49、13.92元，现价对应PE为41、29、22倍，基于公司上半年良好的业绩表现及目前估值性价比较高，上调至“买入”评级。 医保控费政策风险，在研项目推进不达预期风险，新产品上市推广进度不达预期风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 479 829 1,216 1,686 2,339 3,159 货币资金 120 310 251 573 1,087 1,767 增长率 72.8% 46.7% 38.7% 38.7% 35.0% 应收款项 47 43 56 82 114 154 主营业务成本 -142 -253 -350 -504 -674 -919 存货 145 263 338 414 535 705 %销售收入 29.6% 30.5% 28.8% 29.9% 28.8% 29.1% 其他流动资产 37 937 912 836 764 696 毛利 337 576 866 1,182 1,666 2,240 流动资产 350 1,553 1,557 1,905 2,501 3,321 %销售收入 70.4% 69.5% 71.2% 70.1% 71.2% 70.9% %总资产 59.5% 77.2% 70.0% 70.8% 72.6% 74.6% 营业税金及附加 -7 -8 -14 -17 -23 -32 长期投资 33 121 178 178 178 178 %销售收入 1.4% 1.0% 1.2% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 155 245 307 404 533 680 销售费用 -114 -196 -241 -320 -444 -600 %总资产 26.3% 12.2% 13.8% 15.0% 15.5% 15.3% %销售收入 23.7% 23.7% 19.8% 19.0% 19.0% 19.0% 无形资产 34 40 44 47 51 54 管理费用 -40 -55 -67 -84 -111 -142 非流动资产 238 460 669 785 945 1,129 %销售收入 8.3% 6.7% 5.5% 5.0% 4.8% 4.5% %总资产 40.5% 22.8% 30.0% 29.2% 27.4% 25.4% 研发费用 -72 -135 -175 -244 -339 -458 资产总计 589 2,013 2,226 2,690 3,446 4,451 %销售收入 15.0% 16.3% 14.4% 14.5% 14.5% 14.5% 短期借款 16 30 44 0 0 0 息税前利润（EBIT） 105 181 369 516 747 1,008 应付款项 26 42 218 181 246 333 %销售收入 22.0% 21.8% 30.4% 30.6% 32.0% 31.9% 其他流动负债 67 123 150 198 271 364 财务费用 0 -1 3 7 17 29 流动负债 109 195 412 380 517 697 %销售收入 0.0% 0.1% -0.2% -0.4% -0.7% -0.9% 长期贷款 24 10 2 2 2 2 资产减值损失 0 -10 -16 0 0 0 其他长期负债 6 17 21 23 24 26 公允价值变动收益 0 22 0 20 18 16 负债 139 222 435 404 543 725 投资收益 0 11 21 25 25 25 普通股股东权益 460 1,778 1,763 2,256 2,867 3,681 %税前利润 n.a 5.0% 5.3% 4.3% 3.0% 2.3% 其中：股本 50 67 67 67 67 67 营业利润 119 223 397 583 822 1,093 未分配利润 239 405 686 1,119 1,730 2,544 营业利润率 24.9% 26.8% 32.6% 34.6% 35.1% 34.6% 少数股东权益 -10 13 28 30 35 45 营业外收支 2 -1 -2 0 0 0 负债股东权益合计 589 2,013 2,226 2,690 3,446 4,451 税前利润利润率 12125.3% 22226.7% 39532.5% 58334.6% 82235.1% 1,09334.6% 比率分析 所得税 -17 -27 -55 -82 -115 -153 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.0% 12.1% 13.9% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标 净利润 104 195 340 501 707 940 每股收益 2.216 3.119 5.370 7.471 10.491 13.915 少数股东损益 -7 -13 -18 2 6 9 每股净资产 9.207 26.670 26.448 33.748 42.892 55.062 归属于母公司的净利润 111 208 358 499 701 930 每股经营现金净流 2.965 2.721 5.512 6.274 10.654 14.346 净利率 23.1% 25.1% 29.4% 29.6% 30.0% 29.4% 每股股利 0.100 0.000 0.000 1.000 1.350 1.750 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 24.06% 11.69% 20.30% 22.14% 24.46% 25.27% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 18.82% 10.33% 16.08% 18.57% 20.35% 20.90% 净利润 104 195 340 501 707 940 投入资本收益率 18.51% 8.68% 17.25% 19.34% 22.08% 23.21% 少数股东损益 -7 -13 -18 2 6 9 增长率 非现金支出 21 44 67 56 75 106 主营业务收入增长率 18.68% 72.85% 46.74% 38.66% 38.74% 35.04% 非经营收益 1 -38 -20 -44 -45 -44 EBIT增长率 17.81% 71.91% 104.02% 39.68% 44.86% 34.83% 营运资金变动 22 -19 -20 -94 -26 -45 净利润增长率 34.15% 87.70% 72.19% 39.50% 40.42% 32.65% 经营活动现金净流 148 181 367 418 710 956 总资产增长率 4.93% 241.95% 10.58% 20.84% 28.10% 29.17% 资本开支 -44 -167 -143 -171 -232 -287 资产管理能力 投资 -30 -948 -39 100 100 100 应收账款周转天数 34.6 17.1 12.2 15.0 15.0 15.0 其他 75 5 48 25 25 25 存货周转天数 369.9 294.9 313.3 300.0 290.0 280.0 投资活动现金净流 1 -1,110 -135 -46 -107 -162 应付账款周转天数 25.0 21.3 32.5 32.5 32.5 32.5 股权募资 0 1,199 19 60 0 0 固定资产周转天数 104.7 91.5 87.6 73.5 65.2 65.3 债权募资 -99 -7 7 -42 2 2 偿债能力 其他 -3 -73 -320 -68 -91 -117 净负债/股东权益 -18.05% -66.08% -60.69% -60.03% -62.18% -64.42% 筹资活动现金净流 -102 1,119 -295 -50 -89 -115 EBIT利息保障倍数 523.1 282.2 -137.4 -73.9 -45.0 -34.8 现金净流量 47 189 -61 322 515 679 资产负债率 23.55% 11.03% 19.54% 15.02% 15.76% 16.29% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-04-29 增持 162.88 N/A 2 2022-06-15 增持 206.75 N/A 3 2022-08-30 增持 176.81 N/A 4 2022-10-17 增持 269.98 N/A 5 2022-10-27 增持 351.30 N/A 6 2023-01-20 增持 321.99 N/A 7 2023-04-07 增持 362.90 N/A 8 2023-04-28 增持 378.00 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 445.00 402.00 359.00 316.00 273.00