铅蓄电池行业剖析系列报告（二）：废电池“铅”动上下游，价格锚定再生产能

废电池“铅”动上下游，价格锚定再生产能 ——铅蓄电池行业剖析系列报告（二） 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com 报告导读： 铅蓄电池在铅消费结构中有着举足轻重的地位，而废铅蓄电池则构成了铅冶炼的主要原料，由此可见铅蓄电池的生产、回收与铅的需求、原料供应息息相关，铅蓄电池行业成为了串联起铅产业链的重要板块。本系列报告第二篇将围绕牵动着下游消费和上游原料的废电池这一枢纽环节进行分析，并尝试从定量角度匡算对于再生铅成本的影响。 铅蓄电池回收体系和制度不断优化，促进废电池回收体系高效运转。早在2016年12月25日，国务院办公厅出台的《生产者责任延伸制度推行方案》中提出，率先在上海市建设铅酸蓄电池回收利用体系，规范处理利用采取销一收一模式回收的废铅酸蓄电池。近年来，铅蓄电池企业积极探索完善了废旧电池的收集、贮存和转移的再生资源循环体系，包括超威电源集团有限公司、浙江南都电源动力股份有限公司等大型电池企业纷纷加入试点行列。企业多采取成立回收公司或者机构进行回收利用、通过自身销售网络组织渠道回收、与再生铅冶炼厂合作共建收集网点和集中转运点等多重方式参与废电池回收体系建设，目前行业在资源循环高效利用道路上成效卓著，我国再生铅供应占比接近60%，即为该趋势进展的最佳证明。 长期角度，随着再生铅新投放产能的陆续落地，废电池供应与需求之间的缺口愈渐显著。仅就产需缺口来说，在再生铅冶炼厂抢夺原料资源的竞争格局下，其原料废电池或逐步成为供应瓶颈，推升废电池价格重心，且不排除废电池价格高涨托举再生铅冶炼成本、使得再生铅行业经历出清和洗牌的可能性。同时，部分原生铅炼厂能够将其原料中铅膏含量提升至40%以上，这针对再生铅原料的抢占威胁相对较大，同样为废电池价格注入重心抬升动能。 中短期角度，废电池的价格重心与再生铅的产能利用率息息相关。我们采用再生铅产量/铅消费量这一指标来阐述中短期废电池的供需平衡，其与废电池价格之间的相关系数高达0.64，呈现强正相关性，回归统计所得数据能从定量角度印证：再生铅产量/铅消费量能够在一定程度表征废电池的供需紧张程度，废电池价格深刻锚定再生铅的产能投放与开工率。 当下铅蓄电池消费处于旺季程度逐步走深的阶段，废电池的供应将逐步回升。根据再生铅炼厂后续排产计划，产量增减有异、整体或相对维稳，以此来衡量废电池的需求量，能得出前期废电池供需劈叉从而推动废电池价格大幅上移的情形或难以再现。但是，正如我们此前多次强调的观点即废电池产需缺口显著、原生铅抢夺铅膏资源，废电池价格也难以回到往年常态化水平，预计保持高位坚挺的状态，再生铅成本提供有力支撑。此外，随着消费端的边际转强，铅价易涨难跌，建议以逢低偏多的思路为主。 目录 1.绿色发展理念引领变迁，铅蓄电池生产者责任延伸体系建设不断深化.............................................................................31.1环保要求愈渐严苛，催化行业集中度提升.........................................................................................................................31.2产业推进一体化布局，资源循环节奏加快.........................................................................................................................42.废电池供需格局：长期面临瓶颈，短期仍有产需缺口支撑...................................................................................................62.1长期视角：再生铅产能迅速扩张叠加原生铅提高废料占比，废电池长期供需格局趋紧.................................62.2中短期视角：废电池增量节奏偏慢，产需缺口支撑价格坚挺....................................................................................83.总结：生产者责任延伸促废电池高效回收，长短期关注再生产能及利用率..................................................................10 （正文） 铅蓄电池在铅消费结构中有着举足轻重的地位，而废铅蓄电池则构成了铅冶炼的主要原料，由此可见铅蓄电池的生产与回收与铅的需求和供应息息相关，铅蓄电池行业成为了串联起铅产业链的重要板块。本系列报告第二篇将围绕牵动着下游消费和上游原料的废电池这一枢纽环节进行分析，并尝试从定量角度匡算对于再生铅成本的影响。 1.绿色发展理念引领变迁，铅蓄电池生产者责任延伸体系建设不断深化 1.1环保要求愈渐严苛，催化行业集中度提升 资料来源：公开资料整理，国泰君安期货研究 绿色循环理念引领行业格局变化，产业整合、兼并重组过程加速，行业集中度逐步提升。铅蓄电池生产需要消耗电力，同时产生的铅尘、铅烟、酸性含铅废水、酸雾、废渣等需要排放。随着我国环保要求日趋严苛，驱动企业生产遵循节能减排的理念，铅蓄电池企业在污染源头控制、生产过程污染控制、大气和水污染防治以及固体废物利用与处置等方面需对标更高要求，抬升了综合生产成本。在此过程中，大型企业规模边际扩张，小型企业多停产、倒闭，国内获生产许可证的铅蓄电池企业数量显著缩减。EVTANK数据显示，国内铅酸蓄电池生产企业的数量已经由2010年的1500家左右下降到2021年的110家左右，且大量的企业处于停产或者整顿的状态。当下铅蓄电池生产较为集中的地区主要在华东和华中，包括浙江长兴地区、广东珠江三角洲、福建泉州地区、河南济源地区、江苏苏北地区、湖北襄阳、山东胶东半岛等。 随着行业愈发集中，当下的铅酸蓄电池行业形成了较为稳固的行业格局。在电动自行车、汽车和储能等各板块，基本表现为寡头垄断市场。企业通常具有生产多类别铅蓄电池的能力，但是多数企业贯彻单一市场为主、其余类型电池为辅的拓展发展战略，这也符合行业资源集中的发展逻辑。 资料来源：公开资料整理，国泰君安期货研究 1.2产业推进一体化布局，资源循环节奏加快 铅酸蓄电池产业链贯穿铅矿的开采与选矿、铅冶炼、制备电极材料、电池生产组装、废电池回收以及再生铅冶炼等环节，又基于铅元素能够实现回收利用，产业链形成了良好的闭环结构。在部分欧美国家，废铅蓄电池的回收率高达100%，再生铅在铅供应结构中占比超过80%。 铅蓄电池生产者责任延伸体系建设不断深化，促进废电池回收体系高效运转。2016年12月25日，国务院办公厅出台的《生产者责任延伸制度推行方案》中提出，率先在上海市建设铅酸蓄电池回收利用体系，规范处理利用采取销一收一模式回收的废铅酸蓄电池。2020年9月1日起开始施行《固体废物污染环境保护法》，该方法规定，铅蓄电池的生产者应当按照规定自建或者委托的方式建立与产品销售渠道相匹配的废 旧产品回收体系，并向社会公开，实现有效的回收利用。近年来，铅蓄电池企业积极探索完善了废旧电池的收集、贮存和转移的再生资源循环体系，包括超威电源集团有限公司、浙江南都电源动力股份有限公司等大型电池企业纷纷加入试点行列。企业多采取成立回收公司或者机构进行回收利用、通过自身销售网络组织渠道回收、与再生铅冶炼厂合作共建收集网点和集中转运点等多重方式参与废电池回收体系建设，目前行业在资源循环利用道路上成效卓著，我国再生铅供应占比接近60%，即为该趋势进展的最佳证明。 此外，废旧电池回收利用体系日趋低能耗，促使行业实现有效绿色循环。部分铅蓄电池企业的废旧电池处理采用自动化程度较高的破碎分选，以进行综合回收与无害化处置，力争提高资源回收利用率，降低污染排放。同时，拥有再生铅连续熔化还原技术等，从源头和工艺本身的各节点控制排污。 表3：以骆驼集团为例，各个蓄电池生产基地的固体废物均交由资质公司处理，达到资源循环化，实现固体危险废物零排放 2.废电池供需格局：长期面临瓶颈，短期仍有产需缺口支撑 2.1长期视角：再生铅产能迅速扩张叠加原生铅提高废料占比，废电池长期供需格局趋紧 铅酸蓄电池最早的诞生需要追溯到1859年，其具有较优异的稳定性、安全性、回收率高和价格低廉等特性。广泛应用在电动自行车、汽车、储能、通信等多个领域，是全球使用最为普遍的电池之一。 资料来源：ELprocus，国泰君安期货研究 表4：按用途划分，铅蓄电池一般可分为四类，其中启动型和动力型多用于铅的主要终端即电动自行车与汽车领域 我们主要基于汽车、电动自行车、摩托车和储能电池四个板块构建废电池回收模型。以电动自行车板块为例，按照正态分布赋予每年生产的新车不同的铅酸蓄电池寿命，每年的替换需求包含车辆报废周期内按照电池的使用寿命周期滚动加总，同时叠加使用寿命周期过后报废车辆所产生的废电池，得到每一年所有替换需求之和。预计2023年废电瓶发生量约为725万吨，以平均出铅量60%来匡算，能够提供的铅元素量上限为435万吨左右，每年保持温和增量。然而，反观废电池的需求侧，即铅冶炼产能的空间，其增速与废电池供应增速有着显著差异。 表5：随着产业一体化布局加快、资源整合效率提高，废电池回收率有望得到进一步抬升（据测算2023年废电池回收能够提供的铅元素上限超过435万吨） 一方面，随着再生铅新投放产能的陆续落地，预计2023年全国再生铅炼厂废电池处理能力将突破1800万吨/年，废电池供应与需求空间之间的差值愈渐显著。长周期视角来看，仅就产需缺口来说，在再生铅冶炼厂抢夺原料资源的竞争格局下，其原料废电池或逐步成为供应瓶颈，推升废电池价格重心，且不排除废电池价格高涨托举再生铅冶炼成本、使得再生铅行业经历出清和洗牌的可能性。 另一方面，原生铅对废电池的依赖度亦有提升。近年来国产矿和进口矿加工费持续处于低位运行，原生 铅冶炼厂生产电解铅的净冶炼盈亏基本为负，炼厂的经营收入在更大程度上依赖贵金属、冰铜和锑白等副产品，这就使得炼厂在原料配比上较为注重贵金属等的富含量，从而进行较为灵活的原料结构调整。原生铅炼厂的入炉料主要优先平衡铅、金和银三种元素的品位要求，因此在平衡矿的配比之外，随着工艺的改革，原料结构当中铅膏的占比能够实现提升。目前国内部分炼厂能够在使用较多废铅酸蓄电池铅膏的基础上依然能够保障铅锭质量。据调研，原生铅炼厂采用铅膏暂无固定配比，视原材料价格而选择，不过部分炼厂能够将其原料中铅膏含量提升至40%左右，这对再生铅原料的抢占威胁相对较大，同样为废电池价格注入重心抬升动能。 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2.2中短期视角：废电池增量节奏偏慢，产需缺口支撑价格坚挺 铅酸蓄电池的生产和消费牵动着铅锭的需求和再生铅的原料水平，每消费一个用于替换的铅酸蓄电池将产生等量的废电池，即产生一单位用于冶炼铅的原料。据调研了解，废铅酸蓄电池回收网点为了避免价格波动一般采用快进快出的方式，废电池库存中通常有较多品类的电池，达到一定的起运标准后进行发货，同时也可以采用多个品类拼车发货的方式，因此回收网点的废电池库存通常偏低，替换产生的废旧电池在短时间内随即流入冶炼厂的原料库存。 由于目前废电池的主要流向是再生铅，且原生铅冶炼厂的废电池用量难以量化，我们采用再生铅产量/铅消费量这一指标来阐述中短期废电池的供需平衡，即在暂不考虑铅消费量用于新车还是替换的简化情况下，通过该数据反映再生铅所需要的