广告复苏超预期，短视频货币化成功初现

买入 2023年8月17日 广告复苏超预期，短视频货币化成功初现 韩啸宇+852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hk 季度业绩摘要：公司23Q2总收入320亿美元，同比增长11%，高于彭博一致预期的311亿美元。1）Family of Apps收入317.2亿美元，其中广告收入315亿美元，同比增长11.9%。2）Reality Labs收入2.8亿美元，同比下降38.9%。总成本59.5亿美元，毛利率81.4%，同比下降60bps，主要由于基础设施的投入增长。经营利润93.9亿美元，同比增长12.4%，持平彭博一致预期的94亿美元，经营利润率为29.4%。其中Family of Apps经营利润131.3亿美元，Reality Labs经营亏损37.4亿美元。研发费用同比增长7.5%，销售和管理费用分别同比下降12.3%和增长39.4%。GAAP净利润77.9亿美元，同比增长16.5%，高于一致预期的74亿美元。摊薄后每股收益2.98美元，高于一致预期的2.92美元。公司预计23Q2总收入将介于320-345亿美元，收入指引中值同比增长20%，高于一致预期的313亿美元。 李倩+852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业TMT股价294.29美元目标价380.00美元（+29.21%）股票代码META总股本25.73亿股市值7573亿美元52周高/低326.20美元/88.09美元每股账面值51.59美元主要股东马克扎克伯格13.51%Vanguard7.05%Blackrock6.05%FMR LLC4.71% 中国电商客户贡献广告增量：本季度广告曝光量同比增长34%，其中亚太和其他地区贡献较大。广告单价同比下降16%，主因广告投放集中在单价更低的地区导致。整体广告收入中，得益于中国电商公司的海外扩张，电商类广告成为广告收入增长的最大贡献者，其次是媒体娱乐及快消类广告。FacebookARPU为10.63美元，同比增长8.2%。 Reels继续推动用户量与用户粘性增长：公司在业绩会上表示：过去一年里，来自算法推荐的非关注账号内容在用户浏览内容占比大幅提升。同时公司继续推动Reels货币化能力，当前整体平台上有3/4的广告主使用Reels广告。虽然Reels目前处于商业化早期，且用户浏览视频速度较文字慢导致货币化率低于Instagram及Story，但短视频的货币化潜力依然可观。 目标价380美元，维持买入评级：公司推进成本控制，进行大规模裁员及削减资本开支计划释放利润。同时广告ARPU及库存反弹带动收入指引超预期，提升了投资者信心。公司未来三年的利润增长将较为明显，上调2023-2025年净利润至332/416/484亿美元，三年复合增速27.8%。采用DCF法估值，WACC为9.5%，长期增长率为3.0%，上调目标价至380美元，维持买入评级。 风险：1）宏观经济下行风险；2）VR业务不及预期风险；3）广告行业竞争加剧风险；4）用户数据相关监管风险。 来源：彭博 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 季度业绩摘要及点评 公司23Q2总收入320亿美元，同比增长11%，高于彭博一致预期的311亿美元。1）Familyof Apps收入317.2亿美元，其中广告收入315亿美元，同比增长11.9%。按地区，欧洲收入触底反弹，同比增长13.5%；北美地区收入同比增速继续恢复至8.9%，亚洲区及其他地区收入同比增长10.3%及16.4%。得益于中国电商公司的海外扩张，电商类广告成为广告收入增长的最大贡献者。2）Reality Labs收入2.8亿美元，同比下降38.9%。 23Q2收入同比+11%，高于彭博一致预期的311亿美元 本季度公司总成本59.5亿美元，毛利率81.4%，同比下降60bps，主要由于基础设施的投入增长。经营利润93.9亿美元，同比增长12.4%，持平彭博一致预期的94亿美元，经营利润率为29.4%。其中Familyof Apps经营利润131.3亿美元，RealityLabs经营亏损37.4亿美元。研发费用同比增长7.5%，销售和管理费用分别同比下降12.3%和增长39.4%。 经营利润同比+12.4% 本季度公司GAAP净利润77.9亿美元，同比增长16.5%，高于一致预期的74亿美元。摊薄后每股收益2.98美元，高于一致预期的2.92美元。资本开支63.5亿美元，主要用于投资数据中心、服务器、网络基础设施。自由现金流109.6亿美元，现金及等价物534.5亿美元。23Q2公司共回购7.9亿美元的股票。 EPS同比+19.1%，高于彭博一致预期的2.92美元 资料来源：公司资料，第一上海整理 下季度指引：公司预计23Q2总收入将介于320-345亿美元，收入指引中值同比增长20%，高于一致预期的313亿美元。其中汇率因素将带来3pct的正向影响。公司目前员工数量为71469人，。本季度公司调整2023全年开支至880-910亿美元，资本开支下调至270-300亿美元。 全年支出中值上调至895亿美元 我们认为公司基本面的好转情况将持续：1）ARPU恢复增长，在整体经济下行周期中广告预算向高ROI领域集中。同时公司的Advantage+平台利用AI技术提升广告主ROI。2）Reels提升DAU的同时带来广告库存增量，广告收入将增长。3）公司及时转向，开始裁员控制成本，释放利润与自由现金流。 但公司目前仍然面临宏观经济增速放缓，第二增长曲线不明确，VR设备销售收入下滑，Tiktok竞争等长期存在的风险。 中国电商客户贡献广告增量 FacebookDAUQ2环比增长2700万至20.6亿，其中亚太地区及其他地区表现突出，贡献1900万及800万的增量，北美地区环比增长200万，欧洲持平。Family ofAPP（Facebook、Instagram、Messenger和WhatsApp）DAP环比增长5000万至30.7亿，其中主要增量来自Facebook。DAP/MAP保持稳定（79%）。Reels的推出对公司用户增长和粘性产生积极作用。 总体DAU环比增长5000万 本季度广告曝光量同比增长34%，其中亚太和其他地区贡献较大。广告单价同比下降16%，主因广告投放集中在单价更低的地区导致。整体广告收入中，得益于中国电商公司的海外扩张，电商类广告成为广告收入增长的最大贡献者，其次是媒体娱乐及快消类广告。Facebook ARPU为10.63美元，同比增长8.2%。 本季度广告曝光量YoY+34%，广告单价YoY-16% 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 Reels继续推动用户量与用户粘性增长，公司在业绩会上表示：过去一年里，来自算法推荐的非关注账号内容在用户浏览内容占比大幅提升。同时公司继续推动Reels货币化能力，当前整体平台上有3/4的广告主使用Reels广告。虽然Reels目前处于商业化早期，且用户浏览视频速度较文字慢导致货币化率低于Instagram及Story，但短视频的货币化潜力依然可观。当前在Tiktok有被禁的风险之下，我们认为广告主预算将会向Reels倾斜部分。公司的优势在于30+亿用户基数以及综合的社交体系（社交媒体、即时通讯等）所带来的更加优质的广告库存。 来自Reels的广告收入超过10亿美元 资料来源：公司资料，第一上海整理 资料来源：公司资料，第一上海整理 Quest销售情况不理想 RealityLabs收入2.8亿美元，同比下降38.9%。公司将在今年下半年发布下一代MR设备Quest 3。 据IDC数据，2022年VR头戴设备出货量同比下降20.9%至880万台，2023年将增长31.5%至1276万台。从近几个季度的员工数量及资本开支调整来看，公司正在削减对于VR的投入，同时在电话会中更多的讨论AI。我们认为这代表公司战略重心的逐渐转移，从之前的All in VR转变为同时探索VR及AI两条可能的第二增长曲线。 目标价380美元，维持买入评级 公司推进成本控制，进行大规模裁员及削减资本开支计划，逐步下修支出指引及释放利润。同时广告ARPU及库存反弹带动收入指引超预期，提升了投资者信心。我们认为得益于裁员计划，公司未来三年的利润增长将较为明显，上调2023-2025年净利润至332/416/484亿美元，三年复合增速27.8%。采用DCF法估值，WACC为9.5%，长期增长率为3.0%，上调目标价至380美元，维持买入评级。 预计公司未来三年利润复合增速为27.8% 主要财务报表 损益表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2023第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。