贵金属策略日报：原油价格回落修正通胀预期，金银比大幅回落，可关注短期单边机会

（下为中信期货xx指数走势） 2023-08-24 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观与大宗商品策略研究团队 研究员： 张文 从业资格号 F3077272 投资咨询号 Z0018864 zhangwen@citicsf.com 屈涛 从业资格号 F3048194 投资咨询号 Z0015547 qutao@citicsf.com 中信期货研究|贵金属策略日报 摘要： 昨日贵金属反弹，金银比大幅回落。主要原因来自于前期原油价格上涨带来的货币收紧预期得到缓解。随着美国原油产量大幅提高，推动沙特以色列关系正常化，以及和委内瑞拉就可能解除制裁进行谈判，都使得非货币政策降低油价成为可能，此时有色商品、美股均出现反弹，美债利率回落。此前通胀预期定价的金银比出现回归，白银价格大幅反弹。 但我们认为，金银比大幅回落是针对前期通胀担忧后预期修正的一种缓和，美国拉动经济仍面临薪资增速和原油供给约束的负担。在杀需求→调通胀→加息中止→通胀回落→降息的路径下，真正的降息周期仍需需求的进一步回落才能进行。如果想要永久维持高利率环境实现经济增长，需要（1）供给端不再约束，通胀不会恶化；（2）美国政策刺激但政府仍能债务平衡。目前看，这两个条件仍不具备。 短期主要驱动仍需等待本周五Jackson hole会议上的新信息。近期背景主要是，美联储公布7月会议纪要，显示收紧预期继续。同时，近期原油价格上涨后对于通胀前景的再度担忧。值得关注的是，近期以国际国币基金组织（IMF）前首席经济学家美国前财长布兰查德为代表，部分美国知名学者开始呼吁提升通胀目标上限，如果产生这种预期，将使得贵金属逻辑发生较大变动。 再次强调我们主线观点：近期经济数据反弹来自拜登财政政策的持续扩张，但调控通胀过程是杀需求→调通胀→加息中止→通胀回落→降息的过程，财政扩原油价格回落修正通胀预期，金银比大幅回落，可关注短期单边机会 昨日贵金属反弹，金银比大幅回落。主要原因来自于前期原油价格上涨带来的货币收紧预期得到缓解。随着美国原油产量大幅提高，推动沙特以色列关系正常化，以及和委内瑞拉就可能解除制裁进行谈判，都使得非货币政策降低油价成为可能，此时有色商品、美股均出现反弹，美债利率回落。当前可考虑少量多头。 报告要点 中信期货研究|贵金属日报 2 / 7 张带来需求反复的结果，就是重新回到主线过程中的某一步，货币收紧的压力对经济的影响始终存在。因此贵金属长线维持多头逻辑，但仍需时间等待入场时机。 时间方面，黄金决胜应在明年，趋势交易观察三季度末或四季度，此前Comex黄金价格在190-2100美元/盎司震荡，而价格支撑在1900美元/盎司附近值得买入，但交易主要为长线，白银支撑位定为22-23美元/盎司。 短线交易方面，关注原油的反弹力度，如果能继续支撑通胀预期上升，则后续仍有金银比多头机会以及多金油比机会。 操作策略：我们将黄金支撑位定为至1900元/盎司，白银支撑位定为22-23美元/盎司。近期油价下跌使情况出现缓和，黄金和白银多头均可少量多头参与。考虑白银反弹剧烈，可考虑在comex黄金1950美元/盎司以下少量入场。 风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期；2.美联储持续鹰派，美元指数反弹 中信期货贵金属日报 3 / 7 一、数据追踪 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 456.50 457.08 -0.58 -0.13% comex黄金 美元/盎司 1925.20 1924.00 1.20 0.06% 沪金基差 元/克 0.72 0.54 0.18 33.33% 内外价差 元/克 8.70 9.56 -0.86 -8.99% COMEX黄金库存 吨 699.37 700.85 -1.48 -0.21% SPDR ETF持有量 吨 889.23 889.23 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 4.34 4.34 0.00 0.00% 人民币汇率 点 7.1992 7.1987 0.00 0.01% 美元指数 点 103.59 103.32 0.27 0.26% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.99 2.00 -0.01 -0.50% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.35 2.34 0.01 0.43% 金银比 点 82.13 82.39 -0.26 -0.31% 标普500指数 点 4399.77 4369.71 30.06 0.69% VIX波动率指数 点 16.97 17.13 -0.16 -0.93% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5687.00 5622.00 65.00 1.16% comex白银 美元/盎司 23.47 23.38 0.09 0.39% 基差 元/克 -14.00 -12.00 -2.00 16.67% 内外价差 元/克 229.02 184.95 44.07 23.83% COMEX白银库存 吨 8956.34 8992.47 -36.13 -0.40% SLV ETF持有量 吨 14039.27 14039.27 0.00 0.00% 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-08-22 7月NAR季调后成屋销售(年化月率) 3.3% -0.2% -2.2% 2023-08-23 7月新屋销售(年化月率) -2.5% 1.4% -- 2023-08-23 上周EIA原油库存变化(万桶) -596 -- -- 2023-08-23 上周API原油库存变化(万桶) -619.5 -- -241.8 2023-08-24 上周季调后初请失业金人数(千人) 239 240 -- 2023-08-24 7月耐用品订单初值(月率) 4.6% -4.0% -- 2023-08-25 8月密歇根大学消费者信心指数终值 71.2 71.1 -- 欧元区 2023-08-23 8月Markit制造业采购经理人指数初值 42.7 42.8 -- 2023-08-17 6月季调后贸易帐(十亿欧元) -0.9 -- 12.5 2023-08-18 7月消费者物价指数终值(年率) 5.3% 5.3% -- 中国 2023-08-21 一年期贷款市场报价利率 3.55% 3.40% 3.45% 2023-08-15 7月规模以上工业增加值(年率) 4.4% 4.4% 3.7% 资料来源： 东方财富 中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 中信期货贵金属日报 4 / 7 1.美国总统拜登将于下周初公布参与医疗保险价格谈判的最初10款处方药物名单。 2. 纽约股市三大股指23日上涨，其中，道指涨0.54%，标普指数涨1.10%，纳斯达克指数涨1.59%。 3. 在周五（8月25日）的杰克逊霍尔全球央行年会上，鲍威尔预计将勾勒出抗通胀行动的最后路线图，同时强调美联储完成稳定物价使命的承诺。随着通胀继续降温，对于接下来的政策路线，决策者内部的分歧正浮出水面。鲍威尔本周可能会利用杰克逊霍尔这个平台来介绍美联储如何判断是否应该加息，以及如何确定降息时机。前美联储副主席Donald Kohn认为， “鲍威尔会告诫不要过早放松政策。我认为这将是个主题。对他而言，比较有用的做法是讲清楚依赖数据是怎么个依赖法，避免市场对单一数据做出非常激烈的反应。 4. 委内瑞拉和美国就可能解除制裁进行谈判。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表 2：沪金和沪银行情表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 图表 3：国内黄金和白银期现价差表现 -20000-12000-4000400012000200003503733964194424652022/112023/012023/032023/052023/07持仓量变化（右轴）黄金期货收盘价：主力合约（左轴）-80000-44000-800028000640001000004000440048005200560060002022/112023/012023/032023/052023/07持仓量变化（右轴）白银期货收盘价：主力合约（左轴）-50-40-30-20-1001020-2.5-2-1.5-1-0.500.512023/8/22023/8/102023/8/18国内黄金期现价差-左轴 国内白银期现价差-右轴 中信期货贵金属日报 5 / 7 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 图表 4：重要比价关系 （采用Comex期货价格比值） 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （二）风险监测 图表 5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （三） 实际利率与通胀预期监测 图表 6：美国10年期以通胀为标的国债收益率 & 黄金价格，通胀预期 & 金银比 7075808590952023/06/202023/07/042023/07/182023/08/012023/08/15金银比4304544785025265502023/06/232023/07/082023/07/232023/08/072023/08/22金铜比2023262932352023/06/232023/07/072023/07/212023/08/042023/08/18金油比300036004200480002040602022/072022/102023/012023/042023/07VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴）0.001.102.203.304.405.502022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR)0.000.501.001.502.002.501,7001,7801,8601,9402,0202,1002023-06-222023-07-122023-08-012023-08-21Comex黄金期货收盘价（左轴）美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴）2.002.152.302.452.602.7570768288941002023/022023/032023/042023/052023/062023/07金银比（左轴）通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 中信期货贵金属日报 6 / 7 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （四）美元指数和人民