贵金属策略日报：节日期间通胀预期继续回落，做多金银比继续持有

（下为中信期货xx指数走势） 2022-04-06 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 姜秀铭 从业资格号 F3062206 投询资格号 Z0016472 jiangxiuming@citicsf.com 中信期货研究|贵金属策略日报 摘要： 节日期间贵金属价格小幅收跌，因通胀导致市场对美联储收紧预期加强，而金银比继续上升，与我们前期季报、周报推荐做多金银比价策略（多金空银）结果一致。金银比78.65（节前77.75）。美国抗通胀债券利率降至-0.38%（节前-0.41%），通胀预期2.79%（前值2.84%）。 节日期间最重要的信息是，美国3月非农数据公布。我们认为，就业仍在复苏，但就业需求强势趋缓，未来通胀预期回落。3月美国非农季调后新增非农就业人口 43.1万人（前值 75万人，预期 49万人）；失业率 3.6%（前值 3.8 %，预期 3.7%）。新增就业主要贡献项为服务生产、零售业、休闲和酒店业，贡献力度相比前两月下降。劳动参与率继续修复，3月录得62.4%（前值 62.3%），与疫情前63.3%相比还有不到1%的差距，显示疫情缓解后就业数据开始趋于正常。时薪环比上升缓慢（生产端3月0.09%，上月-0.03%），平均每周工时边际回落（34.6小时，上月34.7小时）。 依照我们季报观点，未来贵金属多头机会来自两点之一：（1）美国同步经济指标见顶；（2）通胀（CPI、PCE）提前进入拐点。参考季报中关注前瞻指标，当前两条路径都在演绎，但尚未到达时机，之前建议做多金银比价策略，目前看较为有效。 单边多头入场，维持前期判断，等待7日货币纪要公布，以及原油和供应链等指标回落后，再考虑入场，具体可参考我们二季报。 操作建议：1.区间操作；2.做多金银比（多金空银）继续持有。 风险因子：1.地缘政治风险；2.原油价格冲击节日期间通胀预期继续回落，做多金银比继续持有 节日期间贵金属价格小幅收跌，因通胀导致对美联储收紧预期加强。金银比继续上涨，与我们判断一致。期间最重要的信息是，美国3月非农数据。我们认为，就业仍在复苏，但就业需求强势趋缓，未来通胀预期回落。当前仍维持之前策略建议，金银比多单持有，多单入场等待4月7日后，以及我们的季报提示信号。 报告要点 中信期货贵金属日报 2 / 6 一、行情观点 品种 观点 展望 黄金 观点: 等待议息会议纪要公布后，再考虑进场多单 （1）节日期间，Comex黄金从4月1日1941.7美元/盎司，收于1936.2美元/盎司，下跌-0.28%。4月1日沪金主力合约收于 逻辑：短期美国经济强韧为货币政策提供空间，尚未到单边多头建仓时机，短期考虑多金银比（多金空银比价策略）。 风险因子: 1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 （1）美国同步经济指标见顶；（2）通 胀 提 前 进 入 拐点。任 意 条 件 满足，贵金属或将重回升势 白银 观点: 等待议息会议纪要公布后，再考虑进场多单 （1）Comex白银主力合约价格由开盘24.97美元收于24.970美元，较前一交易日收盘价上涨-0.24%。 逻辑：短期美国经济强韧为货币政策提供空间，尚未到单边多头建仓时机，短期考虑多金银比（多金空银比价策略）。 风险因子: 1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 （1）美国同步经济指标见顶；（2）通胀提前进入拐点。任意条件满足，贵金属或将重回升势 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-04-05 2月贸易帐(十亿美元) 同步 -89.7 -88.5 -89.2 2022-04-05 上周API原油库存变化(万桶)(至0225) 领先 -300 -301.1 108 2022-04-05 上周EIA原油库存变化(万桶) 领先 -344.9 -- -- 2022-04-06 上周季调后初请失业金人数(千人)(至0115) 领先 202 200 -- 欧元区 2022-03-31 2月零售销售(月率) 同步 0.2% 0.6% -- 2022-04-01 3月消费者物价指数初值(年率) 同步 5.9% -- -- 中国 2022-04-06 中国3月官方制造业PMI 同步 50.1 -- -- 2022-04-06 3月财新服务业采购经理人指数 同步 50.2 49.8 -- 2022-04-07 3月底外汇储备(十亿美元) 同步 3213.83 -- -- 资料来源： 东方财富 中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 （一）海外市场： 1. 3月非农就业数据解读：就业仍在复苏，但就业需求强势趋缓。3月美国非农季调后新增非农就业人口 43.1万人（前值 75万人，市场预期 49万人）；失业率 3.6%（前值 3.8 %，市场预期 3.7%）。新增就业的主要贡献项为服务生产、零售业、休闲和酒店业，贡献力度相比前两月下降。劳动参与率继续修复，3月录得62.4%（前值 62.3%），与疫情前63.3%相比还有不到1%的差距，显示疫情缓解后就业数据开始趋于正常。 时薪环比上升缓慢（生产端3月0.09%，上月-0.03%），平均每周工时 中信期货贵金属日报 3 / 6 边际回落（34.6小时，上月34.7小时），显示需求放缓，未来通胀预期回落。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表 2：沪金和沪银行情表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 图表 3：国内黄金和白银期现价差表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 图表 4：重要比价关系 （采用Comex期货价格比值） -20000-12000-4000400012000200003503643783924064202021/072021/092021/112022/012022/03持仓量变化（右轴）黄金期货收盘价：主力合约（左轴）-100000-4000020000800001400002000004500480051005400570060002021/072021/092021/112022/012022/03持仓量变化（右轴）白银期货收盘价：主力合约（左轴）-111133557799121-0.20.411.62.22.83.42022/3/142022/3/222022/3/30国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴73767982852022/01/282022/02/112022/02/252022/03/112022/03/25金银比3804104404705002022/02/022022/02/172022/03/042022/03/192022/04/03金铜比 中信期货贵金属日报 4 / 6 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （二）风险监测 图表 5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （三） 实际利率与通胀预期监测 图表 6：美国10年期以通胀为标的国债收益率、黄金价格和通胀预期 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 15202530352022/02/022022/02/162022/03/022022/03/162022/03/30金油比3500387542504625500010203040502021/022021/052021/082021/112022/02VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴）0.000.070.140.210.280.352021-042021-062021-082021-102021-122022-02担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR)-1.20-1.02-0.84-0.66-0.48-0.301,7501,8201,8901,9602,0302,1002022-02-012022-02-212022-03-13Comex黄金期货收盘价（左轴）美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴）2.12.282.462.642.8232021/042021/052021/072021/092021/102021/122022/012022/03通胀预期：盈亏平衡通胀率 中信期货贵金属日报 5 / 6 图表 7：美元指数和人民币兑美元中间价 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 95.596.497.398.299.11002022-02-212022-03-072022-03-212022-04-04美元指数6.36.326.346.366.386.42022-03-092022-03-152022-03-212022-03-27人民币兑美元中间价 中信期货贵金属日报 6 / 6 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任 何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场（二期）北座 13 层 1301-1305、14 层 邮编：518048 电话：400-990-8826