碧桂園中國房地產違約潮的影響–20230821

碧桂園風險事件及中國房地產違約潮的影響 富邦證券2023/08/21 碧桂園暴雷 股債價格重挫 1.中國房地產巨頭碧桂園在7月底發出公告，由於房地產銷售下行導致毛利率下降及物業減值增加，上半年公司淨利潤將出現巨額淨虧損，同時，碧桂園面臨逾期未付約2250萬美元的利息，雖然有30天的寬限期，但是能不能償還，市場投資人保持懷疑。 2.2023年8月14日起，碧桂園旗下的11檔境內債券已經停牌，這些債券的總規模高達約160億元人民幣。碧桂園股價已跌破1元港幣，降至歷史新低的0.74元港幣。 中國房地產違約潮事件簡述 結果 1.人行宣布降息，MLF(中期借貸便利)調降15個BP。帶動人民幣及亞洲國家貶值2.中國減持美債，自2013年的高點已減持4813億美元。但英國脫歐持續加碼美債。3.房價下跌、民眾償債壓力上升，影響投資與消費。不利美國跨國消費類股在中國的表現。4.房地產銷售面積下滑，建材、一般金屬下格下跌。5.中國四大行體質健全、貨幣政策仍有因應的維穩操作空間。 •MLF--中期借貸便利:金融機構提供國債、央行票據、政策性金融債、高等級信用債等優質債券作為合格質押品，由央行提供資金，以調節金融機構中期融資成本的方式，支持相關機構提供低成本貸款，目的在於間接降低社會融資成本 中國房地產市場的惡化 1.中國恆大出現債務違約後，中國有祭出一連串的刺激政策，使得百城房價下跌城市有所降低。但是2022年嚴格的清零政策，使得百城房價下跌的城市再度擴大，今年四月後更是加速擴大，七月新建房下跌45個城市、二手房更是下跌96個城市。使得中國房地產面臨大範圍下跌的風險。 2.中國受到房價下跌的影響，居民買房意願更低，繼2022年商品房銷售面積大幅衰退24.3%之後，今年1~7月再持續衰退6.5%。使得地產開發商資金回收壓力更大，對中國地產商的資金鏈影響範圍持續擴大。 中國百城新建房及二手房下跌城市數 中國房地產資金鏈的危機 觀察解析 1.中國自2016年起，便積極打炒房，銀行體系大舉限縮對房地產市場的貸款，但是地產開發商利用新金融，另外尋求融通資金管道。使得新金融資產品質惡化、投資失利，也引爆這波中融信託的違約。進一步影響1~7月新增社會融資年增率只有1.3%。 2.中國居民對經濟前景感到隱憂，不敢消費、投資，房貸還款壓力大增，導致居民定期存款七月底餘額大幅成長21.6%。 資料來源：中國國家統計局，2023/8/17。富邦證券分析整理 中國銀行體系的維穩能力 1.中國向來以維穩能力很強著稱，雖然房地產市場將面臨史無前例的風險，但是仍有工商、建設、中銀、農行等四大行撐腰，中國大型銀行、股份制銀行市占率便高達58.6%。成為市場維穩的主力部隊。 2.目前農業商業銀行、城市商業銀行、民營銀行的逾放比相對較高、資本適足率相對較低。未來恐將面臨新一波的整併。 3.中國有其維穩的能力，但是經濟下行仍無法避免。仍將對全球經濟造成部分的衝擊。 中國房地產市場惡化影響投資及消費 1.中國自2013年起，便失去人口紅利，勞動人口比重降低、人口老化、出生率偏低，不論是土地、勞動力等生產成本都大幅提升。加上2018年起美中貿易戰、科技戰、對中國投資高科技的禁令，都讓中國的產業持續外移，使得固定資產投資持續下降，1~7月年增率降至3.4%。影響中國經濟的成長動能。 2.中國受到緊縮貨幣政策、打炒房影響，房地產價格下跌、居民緊縮消費支出，1~7月社會消費品零售總額年增率只有2.5%。 中國人民銀行的因應策略及影響--亞幣貶值、美元相對強勢 觀察解析 1.中國人民銀行因應恆大的債務違約便祭出一連串的降息，這波中融信託的違約、碧桂園的債務危機，人民立即祭出降息措施。宣布MLF中標利率下調15個BP、7天期逆回購利率下調10個BP、SLF利率下調10個BP。以因應金融體系的流動性需求。 2.中國過去美中貿易戰便祭出大幅度的調降存款準備金率，在恆大爆出違約後，也出現過調降存款準備金率的措施，目前大型銀行的存款準備金率仍有10.75%、中小型銀行仍有7.75%。未來因應市場風險，仍有再操作的空間。3.中國寬鬆貨幣政策的影響—帶動亞洲貨幣貶值，使得美元仍得以維持相對強勢的地位。 中國減持美債 預期對美國債券殖利率的影響有限 1.中國自2013年失去人口紅利後，持有美債部位便緩步下降，2020年疫情爆發、持有美債部位更是快速下降，自2013年的高點，中國已經減持4813億元。六月持有部位降至8354億美元。 2.英國2016年公投通過脫歐之後，便開始緩步增持美債部位，2020年正式脫歐後，更是加速增持美債部位。自2016年公投脫歐至今年六月，英國累計增持4409億元，六月持有部位已升至6723億美元。3.由於美元霸主的地位，短期內仍無法被動搖，市場風險上升，美債仍是最佳的避風港，使得美債殖利要仍是受到Fed利率政策影響。 中國房地產市場對一般金屬的影響 1.中國房地產銷售面積持續衰退，對建材、鋼鐵、水泥等產業將造成衝擊、對民間消費也將受到影響，間接導致家電、汽車等消費品的購買力也將有所影響，並且間接影響工業金屬的價格走弱。 2.今年以來銅、鐵礦砂、鋁、鎳等基本金屬，都出現不同跌幅的下降。預期隨著中國市場的需求下降，必須等同為14億人口的印度需求能補上，整體需求才可望止穩。 今年以來銅、鐵礦砂、鋁、鎳的價格走勢 中國消費力下降對美國跨國企業的影響 1.美中科技戰加劇，美對科技業投資中國的禁令，將影響半導體、量子運算、AI伺服器在中國的生產及銷售使得相關產業來自中國的營收將明顯下降。特別是美國半導體有36%的營收比重來自中國。也將間接影響台灣的供應鏈。 2.在民生消費方面，奢侈品、博彩業、手機、汽車、民生必需品方面，也將受到中國消費力下降的影響。 3.美國出口到中國的比重僅7%，前15大出口國中，主要盟友占比達66.3%，同為14億人口的印度，將成為美國企業下一個增長點。 後續關注焦點 1.碧桂園是否被重整：該公司推案過於集中在三、四線城市，產業外移、經濟下行，對三、四線城市將雪上加霜，最終仍將面臨債務重整的面運。大股東淨身出戶，確保大眾的權益。 事件始末 2.中融信託是否被整併：中融信託業務過於集中在房地產市場，長期償債能力不足，最終仍將面臨債務重整的面運。大股東淨身出戶，確保大眾的權益。 8/15中國人民銀行的緊急降息措施有初步穩定市場情緒的效果，但後續仍應留意三個方向： 1.是否波及其他地區性銀行和新金融公司：由於過去幾年地區的城商行、農村商銀對房地產貸款比重較高，且財務結構也不如大型銀行，是否因中融、碧桂園引發對地區性銀行及新金融公司的營運惡化，資本適足率持續下降的風險。外商投資地區銀行相對較少，影響也相對有限，對全球金融市場影響不大。 後續關注焦點 2.是否企業盈餘預估持續下修：在房地產市場惡化，影響民間投資及消費，體質不佳的企業出現營運問題，值得關注。相關金融商品是否波及海外投資者。 3.是否人民銀行再度降準：人民銀行的救市寬鬆措施，是否影響持續拋售美債、亞洲貨幣是否持續貶值、基本金屬價格是否持續走弱。 •目前本公司複委託無客戶持有碧桂園之債券。台灣銷售基金持有碧桂園曝險額度佔基金規模僅0.03%。後續可留意碧桂園處理債務展延，以及上手及投信應對處理方式。雖預期目前中國金融商品外溢效應較低，仍建議減碼並暫避中、港地產相關及低信評之金融商品。 財管因應 免責聲明 本資訊內容僅係公開資訊僅供參考，對外亦不構成任何意思表示或任何效力。本文件所含訊息，並不代表富邦綜合證券股份有限公司或個人之意見且不保證所提供資料及數據之準確性或全面性。個人或企業之理財決策仍需自行判斷決定並承擔風險，任何人不得以因信賴該等資料做出決策為由，向本公司主張任何權利及提出訴訟。富邦證券保留本資訊內容之一切著作權，禁止以任何形式之抄襲及轉寄他人。