阿特斯2023年中报点评：组件新兴市场出货强劲，储能订单再创新高

事件：公司发布2023半年报，2023H1营收261.0亿元，同增31.7%； 归母净利19.2亿元，同增321.75%；扣非净利17.2亿元，同增284.2%。 其中2023Q2营收142.7亿元，同环增17.9%/20.7%；归母净利10.0亿元，同环增161.4%/9.4%；扣非净利9.4亿元，同环增172.5%/20.2%； 2023Q2资产减值2.6亿元，期间费用率3.4%，环减4pct，主要系汇兑收益优化财务费用至-2.6%所致。业绩符合预期。 组件新兴市场出货强劲、N型投产贡献增量。公司2023H1组件出货约14.3GW，新兴市场出货强劲，国内狠抓渠道建设，非洲/拉美/中国/欧洲分别同增340%/115%/80%/57%；其中2023Q2组件出货约8.2GW，环增34%，测算单瓦净利约0.13元，环降约3分，主要系2023Q2组件降价+存货减值所致。展望2023Q3，公司预计2023Q3出货8.5-8.7GW，全年出货30-35GW，同增约55%。公司不断推进TOPCon电池产能建设，宿迁一期8GW已于2023年4月投产，量产效率已达25.6%，良率98%； 公司预计扬州一期14GW、泰国8GW项目于2023H2投产，宿迁二期8GW在建，公司预计2023年底210mm/182mmTOPCon电池产能为12/18GW，全年TOPCon出货占比约15-20%，N型逐渐出货提振盈利。 此外公司加速一体化扩产，公司预计2023年底拉棒/切片/电池/组件产能为20/21/50/50GW，2024年分别达50/60/70/80GW，一体化率自2023年底40%提至2024年底63%，协同优势明显有望进一步优化成本。 储能订单21亿美元、环增62%、创新高。2023H1公司储能收入1.7亿，同比-88%，收入下滑主要系公司切换至自有产品+碳酸锂跌价减少部分订单导致的出货空窗期所致。公司是市场上少有的集制造+ EPC+运维一体的供应商，项目落地能力强，公司预计全年储能出货1.8-2GWh，同比略增。公司在巩固欧美市场的同时，向日本、澳洲、南美市场扩张，截至2023年6月，拥有储能订单约26GWh，金额超21亿美金，环比2023Q1提升62%，有力支撑储能出货增长。此外，公司户储业务已布局北美、欧洲、日本市场，面对终端可充分利用成熟的组件渠道，有望快速打开市场！ 盈利预测与投资评级：基于光伏组件竞争加剧，我们下调2023/24年盈利预测，我们预计2023-2025年公司归母净利润38.3/53.9/71.3亿元（前值2023/24年为40.5/55.5亿元），同比增加78%/41%/32%，基于公司光储领先地位，我们给予公司2024年13xPE，对应目标价19.0元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。 事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入261.05亿元，同比增长31.71%； 实现利润总额23.15亿元，同比增长265.75%；实现归属母公司净利润19.23亿元，同比增长321.75%；实现扣非归母净利润17.25亿元，同比增长284.18%。2023H1毛利率为14.53%，同比上升4.77pct，2023H1归母净利率为7.37%，同比上升5.07pct；2023H1扣非归母净利率6.61%，同比上升4.34pct。2023Q2实现营业收入142.74亿元，同比增长17.88%，环比增长20.65%；实现利润总额12.08亿元，同比增长149.50%，环比增长9.08%；实现归属母公司净利润10.05亿元，同比增长161.41%，环比增长9.39%；实现扣非归母净利润9.42亿元，同比增长172.48%，环比增长20.24%。2023Q2毛利率为13.38%，同比上升3.06pct，环比下降2.53pct；2023Q2归母净利率为7.04%，同比上升3.86pct，环比下降0.72pct；2023Q2扣非归母净利率6.60%，同比上升3.74pct，环比下降0.02pct，业绩符合预期。 表1：2023H1收入261.05亿元，同比增长31.71%；归母净利润19.23亿元，同比增长321.75%（单位：亿元） 图1：2023H1营业收入261.05亿元，同比+31.71%（亿 图2：2023H1归母净利润19.23亿元，同比+321.75% 图3：2023Q2营业收入142.74亿元，同比+17.88%，环 图4：2023Q2归母净利润10.05亿元，同比+161.41%， 图5：2023H1毛利率、净利率分别为14.53%、7.37% 图6：2023Q2毛利率、净利率分别为13.38%、7.04% 组件新兴市场出货强劲、N型投产贡献增量。公司2023H1组件出货约14.3GW，新兴市场出货强劲 ， 国内狠抓渠道建设 ， 非洲/拉美/中国/欧洲分别同增340%/115%/80%/57%；其中2023Q2组件出货约8.2GW，环增34%，测算单瓦净利约0.13元，环降约3分，主要系2023Q2组件降价+存货减值所致。展望2023Q3，公司预计2023Q3出货8.5-8.7GW，全年出货30-35GW，同增约55%。公司不断推进TOPCon电池产能建设，宿迁一期8GW已于2023年4月投产，量产效率已达25.6%，良率98%； 公司预计扬州一期14GW、泰国8GW项目于2023H2投产，宿迁二期8GW在建，公司预计2023年底210mm/182mmTOPCon电池产能为12/18GW，全年TOPCon出货占比约15-20%，N型逐渐出货提振盈利。此外公司加速一体化扩产，公司预计2023年底拉棒/切片/电池/组件产能为20/21/50/50GW，2024年分别达50/60/70/80GW，一体化率自2023年底40%提至2024年底63%，协同优势明显有望进一步优化成本。 储能订单21亿美元、环增62%、创新高。2023H1公司储能收入1.7亿，同比-88%，收入下滑主要系公司切换至自有产品+碳酸锂跌价减少部分订单导致的出货空窗期所致。 公司是市场上少有的集制造+ EPC+运维一体的供应商，项目落地能力强，公司预计全年储能出货1.8-2GWh，同比略增。公司在巩固欧美市场的同时，向日本、澳洲、南美市场扩张，截至2023年6月，拥有储能订单约26GWh，金额超21亿美金，环比2023Q1提升62%，有力支撑储能出货增长。此外，公司户储业务已布局北美、欧洲、日本市场，面对终端可充分利用成熟的组件渠道，有望快速打开市场！ 费用管理能力提升，Q2期间费用率下降。公司2023H1期间费用合计13.53亿元，同比增长21.31%；期间费用率为5.18%，同比下降0.44pct。销售、管理、研发、财务费用分别同比上升9.45%、上升30.02%、上升39.27%、下降42.41%至5.33亿元、7.19亿元、2.79亿元、-1.78亿元；费用率分别下降0.42、下降0.04、上升1.7、下降1.69个百分点至2.04%、2.75%、1.07%、-0.68%。公司2023Q2期间费用合计4.79亿元，同比下降29.00%，环比下降45.23%；期间费用率为3.36%，同比下降2.22pct，环比下降4.04pct。 销售、管理、研发、财务费用分别同比下降1.01%、上升37.49%、上升37.98%、下降1449.73%至2.88亿元、4亿元、1.61亿元、-3.7亿元；费用率分别同比下降0.39、上升0.4、上升0.16、下降2.39个百分点至2.02%、2.80%、1.13%、-2.59%。 图7：2023H1期间费用13.53亿元，同比+21.31%（亿 图8：2023Q2期间费用4.79亿元，同比-29.00%，环比 图10：2023Q2期间费用率3.36%，同比-2.22pct，环比 图9：2023H1期间费用率5.18%，同比-0.44pct（%） 现金流优异，存货环比下降。2023H1经营活动现金流量净流入5.41亿元，同比下降28.07%。销售商品取得现金315.13亿元，同比增长58.92%。期末合同负债38.71亿元，同比增长156.50%。期末应收账款85.66亿元，同比增长74.83%。应收账款周转天数同比上升10.47天至49.25天。期末存货97.59亿元，同比下降4.03%。存货周转天数同比下降7.87天至79.6天。2023Q2经营活动现金流量净流入14.72亿元，同比增长124.52%，环比增长258.10%。销售商品取得现金174.6亿元，同比增长58.53%，环比增长24.25%。 图11：2023Q2经营活动现金净流入14.72亿元，同比 图12：2023Q2期末合同负债38.71亿元 ， 同比 图13：2023Q2期末存货97.59亿元，同比-4.03%，环比 图14：2023Q2期末应收账款85.66亿元，同比+74.83%， 盈利预测与投资评级：基于光伏组件竞争加剧，我们下调2023/24年盈利预测，我们预计2023-2025年公司归母净利润38.3/53.9/71.3亿元（前值2023/24年为40.5/55.5亿元），同比增加78%/41%/32%，基于公司光储领先地位，我们给予公司2024年13xPE，对应目标价19.0元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。