FILA利润率大超预期

港股通（沪/深） 买入(investSuggesti维持） ＃title＃FILA利润率大超预期 ge＃目标价：119.1港元现价：77.65港元 2023年8月23日 投资要点＃summary＃ 事件：安踏体育披露23H1业绩：上半年营收+14.2%至296.5亿元，经营利润同比+31.6%至76.2亿元，含JV归母净利润同比+32.3%至47.5亿元。派息比率为45.2%。点评：上半年公司营收同比增长14.2%，费用把控严格，销售费用率/管理费用率分别同比-2.4ppt/-0.8ppt，驱动经营利润保持优于预期，公司经营利润率同比提升3.4ppt至25.7%。 预期升幅：53.4% ——安踏牌主动控货调整销售节奏，上半年收入同比+6.1%至141.7亿元，若剔除政府补贴影响，经营利润率同比有改善。 ——FILA经营利润率的保持优于预期，同比改善7.2ppt至29.7%，达到历史最好水平。上半年FILA收入同比+13.5%至122.3亿元，电商业务表现亮眼，主要是抖音新平台的贡献，扩大FILA对下沉市场的覆盖面；毛利率同比改善0.6ppt，广告宣传费用、员工成本以及租金有较大幅度下降，带来超预期的经营利润率恢复。 ——户外运动品牌群保持高质量的高速成长，表现依旧亮眼，收入高增73%，经营利润率提升至30.3%，亦是历史最佳水平。上半年收入同比高增77.6%至32.5亿元，其中Kolon Sport实现接近翻倍的收入增长，迪桑特单店店效估计同比高增约60%；毛利率同比略下降0.8ppt，经营利润率同比大幅改善8.7ppt至30.3%。 上半年亚玛芬集团收入同比高增37.2%，若剔除一次性拨备，上半年基本实现盈亏平衡，这也是收购以来的最佳表现，预计今年底将提前完成五大目标。 ＃relatedReport＃相关报告 跟 踪 报 告_高 质 量 成 长_20230719跟踪报告_配售未雨绸缪，复苏势头环比提速_20230418跟踪报告_FILA复苏势头明显_20230413年报点评_业绩向上弹性大，运动品牌首选_20230403主品牌流水优于预期_20230112跟踪报告_户外第三成长曲线延续高增_20221018中报点评_动态管理取得进步，业绩超预期_20220824跟踪报告_FILA表现好于预期_20220712跟踪报告_疫情拖累终端表现，2季度有压力_20220414年报点评_期待安踏品牌向上破圈_20220323跟踪报告_Q4流水环比小幅提速，高质量发展_20220120跟踪报告_公司下调FILA全年指引_20211019深度报告_全景复盘：从1+1到1+N_20210315 不含JV归母净利润同比高增39.8%至52.6亿元，对应股东应占溢利率同比改善3.3ppt至17.8%，含JV的归母净利润同比增长32.3%至47.5亿元，对应股东应占溢利率同比改善2.2ppt至16.0%。 期末存货周转天数同比-21天至124天，应收账款周转天数同比下降5天至17天。现金流强劲，上半年经营现金流同比高增104.1%至101.6亿元。期末公司账面现金有258.3亿元。 我们的观点：公司上半年利润保持超预期，实现高质量增长，展望下半年，随着库存回归健康水平，各品牌铺货力度和节奏将逐步恢复正常，主品牌24Q1订货会增长已恢复至稳健增势，23Q4有望见到商品调整成效；FILA再次证实其高质量成长的稳定性，下半年对应去年低基数仍将为利润增长的主力；户外运动群有望继续高质量高速成长。公司维持主品牌和FILA全年增长指引不变，上调户外运动群全年收入增速指引至40%，下半年Q4低基数上利润同比和环比修复将更加可观。 我 们 上 调 此 前 的 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司23/24/25年 归 母 净 利 润 分 别 为101.70/123.96/143.55亿元，同比分别+34.0%/+21.9%/+15.8%，最新收盘价对应2023年预期PE仅20x，为近3年的底部估值水平位置，弱复苏的零售环境下，高确定性的业绩有望推动估值加快修复，目标价为119.1港元，维持“买入”评级。 ⚫风险提示：品牌推广低于预期，DTC推行不及预期，存货积压风险。 海外纺服研究 分析师：韩亦佳SFC：BOT963SAC：S0190517080003hanyij@xyzq.com.cn 报告正文 安踏体育披露23H1业绩：上半年营收增长14.2%至296.5亿元，毛利同比增长16.4%至187.6亿元，经营利润同比增长31.6%至76.2亿元，含JV归母净利润同比增长32.3%至47.5亿元。每股拟派息0.82港元，派息比率为45.2%。 点评如下： 上半年公司营收同比增长14.2%，费用把控严格，利润保持优于预期，公司经营利润率同比提升3.4ppt至25.7%。毛利率同比增加1.3ppt至63.3%，广告宣传费用率同比节约3.2ppt至7.1%，带来费用大幅节约。 分业务来看，安踏主品牌/FILA/所有其他品牌营收分别同比+6.1%/+13.5%/+77.6%，录 得142/122/32亿 元 ，占 比 分 别 为48%/41%/11%； 经 营 利 润 分 别同 比+1.0%/+50.0%/+149.4%至30/36/10亿元，占比分别为39%/48%/13%。 安踏牌主动控货调整销售节奏，上半年收入同比增长6.1%至141.7亿元，若剔除政府补贴影响，经营利润率同比有改善。分渠道看，DTC收入同比增长21.8%至80.9亿元，上半年回收500家门店转为DTC模式，其中直营DTC的增速增长更快。DTC转型带动毛利率同比提升0.7ppt至55.8%，经营利润率同比下降1.0ppt至21.0%，在合理水平，若剔除政府补贴的影响，经营利润率同比改善。 安踏主品牌继续专业为本，稳步升级品牌向上。 ——产品端，奥运科技引领产品矩阵专业化继续升级。氮科技赋能下，期内发布“前掌之王”C10PRO，8月再发布定位全马3h的G2025代GT和定位全马2h30之内的C202 5代GT PRO，能量回弹率提升至89%，定价首次上探至2099元高价位段，向专业跑步领域心智占领冲刺。 ——营销端，冠军系列及冠军店依旧为绑定奥运心智的强力武器，签约欧文有望提振篮球品类热度。期内安踏与曾8次入选全明星阵容的NBA球星欧文正式签约，欧文成为安踏牌的篮球签约代言人，其系列产品将于24Q1上线，届时有望有力提升安踏牌在篮球领域的品牌声望；下半年亚运会上，安踏牌亦是中国体育代表团比赛装备和领奖服的供应商，主品牌也将提前为明年巴黎奥运会布局准备，夯实国民品牌形象塑造。 ——渠道端，DTC转型接近终点，店效为提升重点。上半年净开店，继续DTC门店回收，上半年回收500家门店，其中大装回收约400家增加至5500家，童装回收约100家门店至2100家，目前DTC收入占比已经提升至57%，之后公司将继续优化渠道结构，差异化门店精准匹配渠道。此外，安踏牌也正式开始对海外市场的逐步渗透，期内在新加坡市场的核心地段开设新店铺。 ——童装业务，完善女童运动业务布局。上半年，安踏童装开发了适用于艺术体操、形体训练课、舞蹈、儿童瑜伽等场景的服装，并与中国艺术体操国家队合作，推出织女裤，以及研发专业花式滑冰训练服，引领女生运动专业装备的发展，此 外亦开拓平衡车等新领域品类发展，积极提升专业运动占比，扩大鞋品类占比。——供应链方面，加大快反能力建设力度。公司实施物流“5+N”网络战略布局，搭建5个一级区域总仓以及多个二级云仓的物流体系；苏州一体化营运中心动工，华东区域仓顺利推进。 FILA经营利润率的保持优于预期，同比改善7.2ppt至29.7%，达到历史最好水平。上半年FILA收入同比增长13.5%至122.3亿元，电商业务表现亮眼，主要是抖音新平台的贡献，扩大FILA对下沉市场的覆盖面；期内扣除损益的存货撇减金额下降，毛利率同比改善0.6ppt至69.2%，上半年净关闭42家门店，广告宣传费用、员工成本以及租金费用有较大幅度下降，带来超预期的经营利润率恢复。 ——FILACORE将继续坚持三大顶级战略。FILA CORE聚焦菁英运动，上半年网球和高尔夫品类表现亮眼，尤其是鞋类生意实现持续突破，专业运动占比持续提高。FILA CORE将继续践行“顶级品牌、顶级商品、顶级渠道”，精细化产品系列打造，并坚持顶级渠道打造，持续拓展更高端商圈，拓展线上高质量成长，保持品牌新鲜度。 ——FILA FUSION调整顺利。FILA FUSION上半年启用全新品牌理念“STAY INFUSION万变因我”，聚焦运动潮流概念，加强品牌的差异化形象建设，流水表现跟上公司发展，调整顺利。 ——FILAKIDS继续深化专业运动产品发展。FILA KIDS与大装相似，同样聚焦于高尔夫、网球、滑雪等户外运动，期内产品专业性再升级，推出网球专业赛事款式的FILA KIDS ACE PRO冠军系列，并继续赞助2023 FILA KIDS钻石杯青少年网球挑战赛，深化专业运动产品发展。 户外运动品牌群保持高质量的高速成长，表现依旧亮眼，收入高增73%，经营利润率提升至30.3%，亦是历史最佳水平。上半年收入同比高增77.6%至32.5亿元，其中Kolon Sport实现接近翻倍的收入增长，迪桑特单店店效估计同比高增约60%；毛利率同比略下降0.8ppt至73.4%，经营利润率同比大幅改善8.7ppt至30.3%。Descente和Kolon Sport将加强差异化的专业运动品牌定位，店效仍将为两大品牌的首要深耕重点。 ——Descente坚持强调高端高质感的专业运动品牌。期内高尔夫、铁人三项等细分赛道为引领Descente销售高增的主要动力，Descente专注于功能性运动专业设计产品打造，创新技术不断迭代，推出高尔夫品类的专业大师系列4PRO T恤，以及AWAKEN破风者系列等，打造高质感商品提升商品力，增强品牌心智，已成功布局超40家超高效大店。 ——Kolon Sport深耕户外生活方式品牌定位。期内Kolon Sport有序推进商品开发，强化专业产品的功能性，拓展户外产品系列，以及扩充产品的价位分布，商 品运营实现突破。鞋的占比稳步提升。此外，Kolon Sport积极开展社群活动，上半年于上海开设首家品牌文化中心店，展示高端户外生活方式理念，并继续在高线城市优质核心商圈寻找合适的门店以优化结构，实现高质量成长。 亚玛芬集团若剔除一次性拨备，上半年基本实现盈亏平衡，这也是收购以来的最佳表现，预计今年底将提前完成五大目标。上半年亚玛芬集团收入同比高增37.2%，EBITDA同比高增149.2%，期间进行一次性的9.9亿元的大额拨备计提，导致上半年集团分占合营公司仍录得亏损5.2亿元，但若剔除该拨备计提影响，上半年合营公司基本实现盈亏平衡，目前三大品牌及DTC业务发展和中国市场发展均进展顺利，预计年底将提前达成5大目标。 不含JV归母净利润同比高增39.8%至52.6亿元，对应股东应占溢利率同比改善3.3ppt至17.8%，含JV的归母净利润同比增长32.3%至47.5亿元，对应股东应占溢利率同比改善2.2ppt至16.0%。 期末存货周转天数同比下降21天至124天，应收账款周转天数同比下降5天至17天。 现金流强劲，上半年经营现金流同比高增104.1%至101.6亿元。期末公司账面现金有258.3亿元。 我们的观点： 公司上半年利润保持超预期，实现高质量增长，展望下半年，随着库存回归健康水平，各品牌铺货力度和节奏将逐步恢复正常，主品牌24Q1订货会增长已恢复至稳健增势，23Q4有望见到商品调整成效；FILA再次证实其高质量成长的稳定性，下半年对应去年低基数仍将为利润增长的主力；户外运动群有望继续高质量高速成长。公司维持主品牌和FILA全年增长指引不变，上调户外运动群全年收入增速指引至40%，下半年Q4低基数上利润同比和环比修复将更加可观。