2023年中报点评：自营业务明显改善，业绩稳定性较强

自营业务明显改善，业绩稳定性较强 ——国元证券(000728)2023年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 发布日期：2023年08月22日 2023年中报概况:国元证券2023年上半年实现营业收入31.11亿元，同比+27.19%；实现归母净利润9.14亿元，同比+22.14%。基本每股收益0.21元，同比+23.53%；加权平均净资产收益率2.73%，同比+0.42个百分点。2023年半年度不分配、不转增。 点评：1.2023H公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入占比出现下降。2.代销收入逆势增长，经纪业务手续费净收入同比-3.41%，保持稳定。3.股权融资规模下滑幅度较大，债权融资规模增幅明显，投行业务手续费净收入同比-61.22%。4.券商资管丰富产品类型，业务规模小幅回落，资管业务手续费净收入同比-6.52%。5.固收自营收益较好，权益自营大幅减亏，投资收益（含公允价值变动）同比扭亏为盈。6.两融余额企稳回升，质押规模仍有下降，利息净收入同比-10.33%。 投资建议:报告期内公司除股权融资规模下滑幅度较大导致投行业务收入明显回落外，经纪、资管、信用等各项业务保持相对稳定，固收自营取得较好收益以及权益自营大幅减亏推动公司业绩重回增长。近年来公司整体经营业绩稳定性相对较强，在中小券商中出类拔萃。预计公司2023、2024年EPS分别为0.43元、0.47元，BVPS分别为7.78元、8.03元，按8月21日收盘价7.20元计算，对应P/B分别为0.93倍、0.90倍，维持“增持”的投资评级。 资料来源：中原证券 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 相关报告 《国元证券(000728)年报点评：全局掌控能力强，业绩降幅优于行业》2023-03-30《国元证券(000728)中报点评：多措并举，稳业绩效果明显》2022-08-26《国元证券(000728)年报点评：投行、自营驱动，业绩增速优于行业》2022-04-14 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 国元证券2023年中报概况： 国元证券2023年上半年实现营业收入31.11亿元，同比+27.19%；实现归母净利润9.14亿元，同比+22.14%。基本每股收益0.21元，同比+23.53%；加权平均净资产收益率2.73%，同比+0.42个百分点。2023年半年度不分配、不转增。 点评： 1.投资收益（含公允价值变动）占比明显提高、投行净收入占比明显下降 2023H公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为15.5%、3.3%、1.4%、28.2%、22.5%、29.2%，2022年分别为18.8%、14.5%、1.8%、38.2%、6.5%、20.2%。 2023H公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比出现较为明显的提高，投行业务净收入占比出现较为明显的下降。 根据公司2023年中报披露的相关信息，公司其他业务收入主要为商品销售、出租收入，本期合计为8.78亿元，同比+37.20%。 2.代销收入逆势增长，经纪业务收入保持稳定 2023H公司实现经纪业务手续费净收入4.82亿元，同比-3.41%。 报告期内公司经纪业务围绕公司战略和机构化转型，强化客户开拓和资产引入，搭建以客 户需求为核心的标准化服务体系；组建分层投顾团队，实现投顾专业能力平台化输出，创建面向机构客户定制化服务的机构投顾模式。 报告期内公司母公司实现经纪业务收入5.24亿元，同比-2.18%；实现经纪业务利润1.42亿元，同比-24.29%；实现销售金融产品净收入0.52亿元，同比+45%。 报告期内国元期货实现经纪业务收入1.10亿元，同比+5.70%；实现经纪业务利润0.52亿元，同比基本持平。 3.股权融资规模下滑幅度较大，债权融资规模增幅明显 2023H公司实现投行业务手续费净收入1.02亿元，同比-61.22%。 股权融资业务方面，报告期内公司共完成1个IPO项目，2个再融资项目，1个并购重组项目。根据Wind的统计，2023年1-6月公司股权融资承销规模合计23.34亿元（按发行日），同比-57.76%。根据Wind的统计，截至2023年8月21日，公司IPO项目储备12个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第20位。 债权融资业务方面，报告期内公司共完成21个债券项目，主承销规模为139.65亿元，同比+44.94%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 4.券商资管丰富产品类型，业务规模小幅回落 2023H公司实现资管业务手续费净收入0.43亿元，同比-6.52%。 报告期内公司资管业务坚持以投资经理负责制为核心的业务驱动模式，加快产品创设效率，产品类型逐步丰富，FOF、权益、主动管理私募资管规模均有提升；落地上市公司定制产品，努力打造“中国上市公司定制理财专家”。截至报告期末，公司资管总规模为217.44亿元，较2022年底-10.07%；其中，集合、单一、专项资管规模分别为92.72亿、86.52亿、 38.20亿，较2022年底分别-12.14亿、-37.38亿、+25.16亿。 报告期内公司母公司实现资管业务净收入0.37亿元，同比基本持平；实现资管业务利润0.23亿元，同比-15.52%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 5.固收自营收益较好，权益自营大幅减亏 2023H公司实现投资收益（含公允价值变动）6.99亿元，同比扭亏为盈。 权益类自营业务方面，报告期内公司完善投资决策和合规风险控制体系，审慎建仓，均衡布局；积极探索非方向性权益投资业务；定增业务加大投资力度，同时积极拓展定增的客需业务。 固定收益类自营业务方面，报告期内公司把握市场趋势性机会，提升配置规模，获得较好息差收入；同时抓住市场波段交易机会，获得一定交易价差收入。 报告期内公司母公司实现自营投资业务收入6.33亿元，同比+505.88%；实现自营投资业务利润6.15亿元，同比+650.20%。 报告期内公司私募基金子公司国元股权实现业务收入1659.82万元，同比-13.47%；实现利润931.53万元，同比-33.15%。 报告期内公司另类投资子公司国元创新实现业务收入1.23亿元，同比+385.25%；实现业务利润1.12亿元，同比+576.66%。 6.两融余额企稳回升，质押规模仍有下降 2023H公司实现利息净收入8.77亿元，同比-10.33%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为157.78亿元，较2022年底 +3.06%；市场份额1.00%，较2022年底持平。 股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为29.01亿元，较2022年底-17.21%。 报告期内公司实现信用业务收入3.73亿元，同比-9.44%；实现信用业务利润3.67亿元，同比-26.35%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 投资建议 报告期内公司除股权融资规模下滑幅度较大导致投行业务收入明显回落外，经纪、资管、信用等各项业务保持相对稳定，固收自营取得较好收益以及权益自营大幅减亏推动公司业绩重回增长。近年来公司整体经营业绩稳定性相对较强，在中小券商中出类拔萃。 预计公司2023、2024年EPS分别为0.43元、0.47元，BVPS分别为7.78元、8.03元，按8月21日收盘价7.20元计算，对应P/B分别为0.93倍、0.90倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300指数跌幅5％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。