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此报告关注越秀服务公司（6626 HK）的业绩。公司指出，2023年上半年公司收入同比增加38.7%至15.12亿元人民币，与我们的预测基本一致。毛利率从2022年上半年31.7%下跌至28.1%，但仍然比2022年全年27.3%有所反弹，主要是由于外拓项目的贡献以及增值业务占比有所增加。净利润同比增长17.5%至2.48亿元，我们预测全年利润为50.1%。每股中期股息拟定为港币8.9分，分派比例提升至50%（2022年不设中期股息）。公司维持2024年6月前达到1亿平方米在管面积的目标不变：截至2023年6月，在管面积/合约面积环比增长13.7%/9.8%至5,876万/7,749万平方米。上半年新增项目44个，新签合约面积为826万平方米，其中约391万平方米来自第三方项目，占47.3%。虽然行业以及并购市场面对不确定性，但鉴于外拓能力提升且公司手头有充足现金可进行收并购，加上充足的合约面积在未来数年可转化成在管面积，公司仍然维持2024年6月前达到1亿平方米在管面积的目标。增值服务收入增长迅速：非业主/社区增值服务收入分别同比增加105%/64%至3.52亿/4.01亿元，两项收入加总占比从2022年上半年38.2%大幅提升至49.8%。除了新引入智能化服务带来额外5,100万元收入、其余增长主要受早介服务（+172%）、配套物业租赁（+120%）、家居生活服务（+78%）和装修、拎包入住服务（同比+60%）推动。但受部分新业务前期组建成本较高拖累，非业主/社区增值服务板块毛利率分别下滑14.2/2.3个百分点至32.5%/35.5%，但仍为各业务板块中最高。现金管理效率有所提升：公司现金水平从2022年底43.6亿元上升至46.2亿元。同时，财务收入同比大幅上升64.8%至5,160万元。公司表示，资金加权平均投资回报率从去年1.84%提升至2023年上半年2.28%。重申买入，目标价5.35港元：我们维持对越秀服务的买入评级，鉴于1）国企母公司越秀地产（123 HK/买入）交付稳定；2）外拓能力提升；3）增值服务增长快于预期抵销并购市场不景气对扩张规模的影响；及4）现金管理优化以及派息增加。基于15倍2023年
