合同签订执行周期影响收入确认，新签合同yoy+33%

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 华电重工(601226.SH) 2023年08月23日 增持（维持） 所属行业：建筑 当前价格(元)：6.71 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 联系人 卢璇 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -9.32 0.25 -8.76 相对涨幅(%) -7.66 2.99 -3.44 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《华电重工（601266.SH）：抢装潮影响全年业绩，氢能板块蓄势待发》，2023.4.22 2.《强化电网安全风险管控，风光功率预测重要性逐步凸显》，2023.2.24 3.《加快推进新型电力系统建设，“新能源+储能”将获长期发展动能》，2023.1.7 4.《华电重工（601226.SH）：火风光氢多元向好，勇立潮头铸能源重器》，2022.12.24 华电重工（601226.SH）：合同签订执行周期影响收入确认，新签合同yoy+33% 投资要点  事件：8月22日，公司发布2023中报，2023H1公司实现营业收入23.7亿元，同比减少30.5%；归属于上市公司股东的净利润5939.0万元，同比减少41.9%。其中Q2公司实现营业收入14.7亿元，同比减少29.4%；归属于上市公司股东的净利润1.7亿元，同比减少19.9%。  合同签订执行周期影响收入确认，继续看好全年业绩。分业务看，2023H1公司物料输送系统工程业务实现营业收入5.65亿元，同比减少57.44%；热能工程业务实现营业收入4.07亿元，同比减少26.80%；高端钢结构业务实现营业收入10.47亿元，同比减少9.14%；海洋工程业务实现营业收入1.81亿元，同比减少51.04%；氢能业务实现营业收入1.64亿元。我们认为公司中报业绩明显下滑的原因主要受合同签订执行周期影响，在执行合同在H1确认的收入相对减少；梳理公司历年中报、年报，我们发现公司2017H1归母净利润yoy-401.4%，全年归母净利润yoy+141.0%，2020H1归母净利润yoy-190.6%，全年归母净利润yoy+17.6%，因此本次中报业绩下滑或不影响公司全年利润确认，继续看好公司全年业绩。  新签合同额持续高增，毛利率水平创历史同期最高。2021、2022年公司新签合同金额分别为73.3亿元、89.39亿元；2023H1新签销售合同金额40.71亿元，同比增加32.7%，另外，已中标暂未签订合同17.70亿元。截至2023H1，公司在手销售合同总金额为102.06亿元，其中已签订合同尚未开工项目31.12亿元，在建项目中未完工部分的总金额70.94亿元，增长动力十足。毛利率方面，公司2023H1销售毛利率达17.0%，创历史同期最高，盈利能力显著提升。  氢能业务实现营收1.6亿元，实现“从0到1”跨越。2023H1，公司实现氢能业务营收1.6亿元，实现了“从0到1”的跨越，毛利率达15.7%。我们认为公司具备两大核心优势：（1）集团资源赋能，公司作为华电集团氢能业务主要载体，承担华电集团“揭榜挂帅”和“十大重点科技项目”任务，有望拿到更多的集团内部订单；（2）布局全面，公司已具备碱性电解槽+PEM电解槽+气体扩散层+质子交换膜生产制备能力，受益绿氢制备+氢燃料电池两大新兴产业蓬勃发展。  投资建议与估值：公司作为华电集团旗下工程技术板块的重要组成部分，随着火电厂建设+火电灵活性改造+海上风电+光伏+氢能等行业的加速发展，订单量在有保障的前提下有望实现快速提升，助力公司业绩加速增长。结合市场环境以及公司收入确认情况，我们略微下调公司业绩预期，预计公司2023-2025年实现销售收入为103.3亿元、129.0亿元、151.8亿元，增速分别达到25.9%、24.9%、17.7%，实现归母净利润分别为4.3亿元、5.0亿元、5.6亿元，增速分别达到37.4%、16.7%、12.6%，维持“增持”投资评级。  风险提示： 客户集中风险、政策支持力度不达预期风险、海上风电装机量不及预期。 -29%-14%0%14%29%43%57%2022-082022-122023-04华电重工沪深300 公司点评 华电重工（601226.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,166.66 流通A股(百万股)： 1,155.00 52周内股价区间(元)： 4.84-8.57 总市值(百万元)： 7,828.29 总资产(百万元)： 10,535.01 每股净资产(元)： 3.66 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,329 8,206 10,330 12,898 15,184 (+/-)YOY(%) 16.0% -20.6% 25.9% 24.9% 17.7% 净利润(百万元) 303 310 426 497 559 (+/-)YOY(%) 213.6% 2.2% 37.4% 16.7% 12.6% 全面摊薄EPS(元) 0.26 0.27 0.36 0.43 0.48 毛利率(%) 9.0% 12.9% 12.9% 12.0% 11.7% 净资产收益率(%) 7.6% 7.4% 9.4% 9.9% 10.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 华电重工（601226.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 8,206 10,330 12,898 15,184 每股收益 0.27 0.36 0.43 0.48 营业成本 7,151 8,995 11,349 13,409 每股净资产 3.60 3.87 4.29 4.77 毛利率% 12.9% 12.9% 12.0% 11.7% 每股经营现金流 0.17 -0.07 2.44 -0.78 营业税金及附加 27 39 49 56 每股股利 0.10 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 价值评估(倍) 营业费用 66 83 90 91 P/E 21.24 18.39 15.75 13.99 营业费用率% 0.8% 0.8% 0.7% 0.6% P/B 1.58 1.74 1.56 1.41 管理费用 361 413 451 531 P/S 0.95 0.76 0.61 0.52 管理费用率% 4.4% 4.0% 3.5% 3.5% EV/EBITDA 6.10 8.33 4.35 5.32 研发费用 236 310 387 456 股息率% 1.8% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 2.9% 3.0% 3.0% 3.0% 盈利能力指标(%) EBIT 389 503 585 659 毛利率 12.9% 12.9% 12.0% 11.7% 财务费用 19 0 0 0 净利润率 3.8% 4.1% 3.9% 3.7% 财务费用率% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 净资产收益率 7.4% 9.4% 9.9% 10.1% 资产减值损失 -5 0 0 0 资产回报率 2.7% 4.2% 3.1% 3.7% 投资收益 11 15 18 21 投资回报率 6.5% 8.0% 8.5% 8.7% 营业利润 378 518 604 681 盈利增长(%) 营业外收支 -1 0 0 0 营业收入增长率 -20.6% 25.9% 24.9% 17.7% 利润总额 378 518 604 681 EBIT增长率 16.5% 29.5% 16.3% 12.6% EBITDA 746 757 903 983 净利润增长率 2.2% 37.4% 16.7% 12.6% 所得税 68 91 106 120 偿债能力指标 有效所得税率% 18.0% 17.5% 17.5% 17.7% 资产负债率 61.2% 53.8% 67.5% 61.8% 少数股东损益 -0 2 1 1 流动比率 1.2 1.3 1.2 1.2 归属母公司所有者净利润 310 426 497 559 速动比率 0.7 0.8 0.7 0.7 现金比率 0.4 0.4 0.4 0.3 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 2,578 2,018 4,395 3,092 应收帐款周转天数 77.8 60.0 65.5 67.8 应收账款及应收票据 1,781 1,692 3,036 2,719 存货周转天数 38.7 31.0 32.0 30.0 存货 825 725 1,293 942 总资产周转率 0.7 1.0 0.8 1.0 其它流动资产 2,908 2,415 3,773 4,747 固定资产周转率 8.9 11.2 13.7 15.7 流动资产合计 8,091 6,849 12,497 11,500 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 919 922 938 969 在建工程 17 17 17 17 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 271 267 264 265 净利润 310 426 497 559 非流动资产合计 3,194 3,310 3,481 3,567 少数股东损益 -0 2 1 1 资产总计 11,286 10,159 15,978 15,067 非现金支出 345 254 318 324 短期借款 280 277 275 273 非经营收益 12 -15 -18 -22 应付票据及应付账款 5,608 3,884 9,029 7,325 营运资金变动 -464 -752 2,052 -1,775 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 203 -86 2,850 -912 其它流动负债 949 1,238 1,416 1,651 资产 -74 -369 -488 -410 流动负债合计 6,836 5,400 10,720 9,248 投资 453 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 15 15 18 21 其它长期负债 70 70 70 70 投资活动现金流 394 -354 -470 -388 非流动负债合计 70 70 70 70 债权募资 -4 -2 -2 -2 负债总计 6,906 5,469 10,790 9,318 股权募资 19 -1 0 0 实收资本 1,167 1,167 1,167 1,167 其他 -242 -117 0 0 普通股股东权益 4,202 4,51