2023年跟踪期信用债评级调整研究之二：2023年1-7月发债主体信用评级下调梳理

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年8月23日 总量研究 2023年1-7月发债主体信用评级下调梳理 ——2023年跟踪期信用债评级调整研究之二 近年来，随着信用评级制度日益完善，监管对信用评级调整的要求趋严，宏观经济和企业基本面也在不断发生变化。2023年1-7月，国内主体评级或展望评级下调的主体数量较2022年同期有明显减少，2023年以来整体评级下调情况有何特征？下调原因包括哪些方面？ 我们根据国内评级机构对债券发行主体的主体评级或展望评级下调情况，分别针对城投主体和产业主体的评级下调结构和下调原因逐一进行分析。 具体来看，2023年跟踪期内发行主体信用级别下调主要有以下特点： 1）总体情况 2023年1-7月，共60个发行主体发生主体评级或展望评级下调，相比去年同期降幅达40.59%，数量明显下降，主要是因为产业主体评级下调数量大幅减少；城投主体占比46.67%，且近三年来该占比呈上升趋势；从下调类型上看，34家为主体评级下调，26家为展望评级下调，其中主体评级下调以产业主体为主，展望评级下调以城投主体为主。 2）城投主体 2023年1-7月，共有28家城投主体发生主体评级或展望评级下调，其中24家为展望评级下调，4家为主体评级下调；从调整前评级看，集中在AA-至AA+区间，占比达96.43%；从行政级别上看，主要为地市级和区县级，分别占比50.00%、42.86%；从区域上看，分布在贵州省（16家）、云南省（6家）、广西壮族自治区（2家）等7个省份或直辖市。 城投主体评级下调原因主要包括：外部环境、债务压力、流动性压力和不良舆情。 3）产业主体 2023年1-7月，共有32家产业主体发生主体评级或展望评级下调，相比21/22年同期数量明显减少，其中2家为展望评级下调，30家为主体评级下调；从调整前评级看，原评级AA-主体占比最高达40.63%；从行业上看，分布在建筑装饰（7家）、轻工制造（4家）、计算机（3家）、医药生物（3家）、纺织服饰（3家）等15个行业；从区域上看，分布在广东省（10家）、江苏省（6家）等14个省份或直辖市；从企业属性上看，集中在民营企业，数量占比78.13%。 产业主体评级下调原因主要包括：行业风险、债务风险、盈利与流动性风险和不良舆情。 风险提示 统计口径不包含金融债发行人，结论适用性存在差异；仍需关注其他评级影响因素；海外环境、自然灾害给基本面恢复带来负面影响；若相关政策收紧，警惕相关企业再融资压力。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 分析师：董乃睿 执业证书编号：S0930523070009 010-56513033 dongnr@ebscn.com 联系人：秦方好 010-56513054 qinfanghao@ebscn.com 相关研报 2023年1-7月发债主体信用评级上调梳理——2023年跟踪期信用债评级调整研究之一（2023-8-15） 如何投资天津城投债？——城投债专题研究之十七（2022-3-15） 济南市各级城投详细梳理——区域信用债梳理系列之十二（2022-3-13） 煤电机组存在必要性及投资意义分析——煤炭行业债券专题研究报告之十三（2022-3-6） 月初话信贷——2022年3月1日利率债观察（2022-3-1） 地产行业现状及地产债投资建议——房地产行业债券信用研究系列之四（2022-2-26） 第二批公募REITs研究分析——REITs专题研究报告之二（2022-2-8） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 目 录 1、 主体评级下调概况 ............................................................................................................ 3 2、 城投主体评级下调梳理 ..................................................................................................... 5 2.1、 下调结构 ................................................................................................................................................ 5 2.2、 下调原因 ................................................................................................................................................ 7 3、 产业主体评级下调梳理 ..................................................................................................... 8 3.1、 下调结构 ................................................................................................................................................ 8 3.2、 下调原因 .............................................................................................................................................. 12 4、 小结 ................................................................................................................................ 14 5、 风险提示 ......................................................................................................................... 14 图表目录 图表 1：2021-2023年历年1-7月的主体评级或展望评级下调的主体数量及次数 ............................................ 3 图表 2：2021-2023年历年1-7月评级下调的发行主体的主体类型分布........................................................... 4 图表 3：2021-2023年历年1-7月评级下调的发行主体的调整类型分布........................................................... 4 图表 4：2021-2023年历年1-7月评级下调的城投主体的调整类型分布........................................................... 5 图表 5：2023年1-7月评级下调的城投主体的评级迁移矩阵 ........................................................................... 5 图表 6：2023年1-7月评级下调的城投主体的行政级别分布 ........................................................................... 6 图表 7：2021-2023年历年1-7月评级下调的城投主体的行政级别分布........................................................... 6 图表 8：2023年1-7月评级下调的城投主体的区域分布 .................................................................................. 7 图表 9：2023年1-7月评级下调的城投主体的具体下调原因 ........................................................................... 8 图表 10：2021-2023年历年1-7月评级下调的产业主体的调整类型分布......................................................... 9 图表 11：2023年1-7月评级下调的产业主体的评级迁移矩阵 ......................................................................... 9 图表 12：2022-2023年历年1-7月评级下调的产业主体的申万一级行业分布 ............................................... 10 图表 13：2023年1-7月评级下调的产业主体的区域分布 .............................................................................. 11 图表 14：2023年1-7月评级下调的产业主体的企业类型分布 ....................................................................... 11 图表 15：2021-2023年历年1-7月评级下调的产业主体的企业类型分布....................................................... 12 图表 16：2023年1-7月评级下调的产业主体的具体下调原因 ....................................................................... 13 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 固定收益 近年来，随着信用评级制度日益完善，监管对信用评级调整的要求趋严，宏观经济和企业基本面也在不断发生变化。2023年1-7月，国内主体评级或展望评级下调的主体数量较2022年同期有明显减少，2023年以来整体评级下调情况有何特征？下调原因包括哪些方面？ 我们根据国内评级机构对债券发行主体的主体评级或展望评级下调情况，分别针对城投主体和产业主体的评级下调结构和下调原因逐一进行分析。 1、 主体评级下调概况 由于国内外评级机构的评级设置不同，本文的分析主体将剔除与国内评级设置差异较大的国际评级机构如惠誉、穆迪公司的评级。此外，为保证下调数据的可比性，本文在统计时也对机构主动评级（即仅利用已公开信息，未经评级对象