政策呵护预期驱动商品估值修复

政策呵护预期驱动商品估值修复 吴梦吟首席分析师（商品策略）从业资格号：F03089475投资咨询号：Z0016707Tel:8621-63325888Email:mengyin.wu@orientfutures.com 海外方面，前期市场共识为美国经济软着陆及加息周期进入尾声，市场预期相对乐观。但核心通胀下降速度仍较缓慢，若经济增长的相对韧性再次修正市场对货币政策预期，或成为近期风险事件。国内方面，偏低的投资、消费及信贷数据显示，经济仍需强力的逆周期政策呵护。1-7月财政预算收入增速高于财政支出同比增速，稳增长货币政策后仍有财政开支赶进度预期。内外盘利差持续放大或导致汇率及外盘估值对内盘估值影响加大。 ★商品微观基本面： 黑色金属板块，地产销售及投资数据偏弱驱动地产前端恢复放缓，市场转而交易钢厂平控政策引导钢厂供应端收缩。但短期内钢厂铁水产量仍有可能上升，成材端承压。后期平控政策的执行力度决定了板块内空头配置品种的选择。有色金属板块，海外显性库存低位回升、国内供应增长预期及内盘估值修复或拖累有色金属上行动能；化工板块，成本支撑分化，原料基本面差异或驱动油化工持续强于煤化工。 ★配置建议： 商品需求淡季进入尾声，叠加逆周期政策对经济的呵护预期，商品估值进一步好转。商品市场或延续强预期、弱现实格局，关注逆周期政策发力对商品实际需求的提振力度。 ★风险提示： 经济及政策环境出现超预期变化。 目录 1、市场回溯及展望...................................................................................................................................................................52、总量驱动...............................................................................................................................................................................62.1、海外经济.............................................................................................................................................................................62.2、国内经济.............................................................................................................................................................................73、板块逻辑.............................................................................................................................................................................103.1、黑色金属...........................................................................................................................................................................103.2、有色金属...........................................................................................................................................................................113.3、能源化工...........................................................................................................................................................................134、核心策略.............................................................................................................................................................................155、风险提示.............................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：股指反弹力度：IH>IF>IC...............................................................................................................................................................5图表2：流动性预期转变驱动贵金属板块走强............................................................................................................................................5图表3：煤价格反弹幅度领涨黑色板块........................................................................................................................................................5图表4：收储及供应瓶颈驱动镍、锡反弹力度较强....................................................................................................................................5图表5：能源估值持续修复............................................................................................................................................................................6图表6：低估值化工品估值修复....................................................................................................................................................................6图表7：软商品反弹力度相对较小................................................................................................................................................................6图表8：美豆产区干旱驱动油脂板块走强....................................................................................................................................................6图表9：美国制造业及服务业PMI走势图...................................................................................................................................................7图表10：欧元区制造业及服务业PMI走势图.............................................................................................................................................7图表11：美国核心通胀缓慢回落..................................................................................................................................................................7图表12：美国就业市场显示韧性..................................................................................................................................................................7图表13：中国7月制造业PMI持续修复.....................................................................................................................................................8图表14：生产及新订单分项差值收窄..........................................................................................................................................................8图表15：PMI原料及产成品库存回升..........................................................................................................................................................8