成本下行的利润弹性

2023年8月23日 绝味食品股价从2021年2月见顶之后，一直处于下行通道内，主要是因为1经济环境带来的收入和利润下降，2是随着开店数量增加，开店数量接近饱和，市场对公司发展天花板的担心，3是廖记、盛香亭等公司投资的企业在短期内出现业绩下滑的情况，使得市场对于公司第二增长曲线有担心。 公司简介： 绝味食品起源于湖南长沙，自2005年创立以来，便凭借其高质量的卤制品迅速崭露头角。在不断拓展的产品线中，该公司的休闲卤制食品涉及多种肉类与素食制品，尤以卤制鸭副产品为标志性产品，拥有近200种产品组合，涵盖了包装产品、礼品产品以及卤制素食等。资 料 来 源 ： 公司公 告 在今年整体消费复苏的大背景下，我们认为公司主营业务和投资的企业业务都会有恢复，市场对于公司发展的第二增长曲线的担心会得到缓解。 我们看到公司成本下行和费用下行的确定性趋势，并探讨成本和费用下行趋势下，企业盈利能力复苏的可能性。我们判断下半年鸭价会逐渐回落，价格虽然会随着季节有波动，但是公司原材料综合成本会较上半年有大幅下降。同时今年公司在开店补贴上较去年有所减少，费用端也会有所下降，对业绩有一定的正向贡献。经过敏感性分析，我们测算当全年鸭副成本下降5%，2023H2净利润同比增长233.26%，当原材料价格下降10%，2023H2净利润同比增长253.84%。 未来3-6个月重大事项提示：无 发债及交叉持股介绍:无 投资策略：我们预计公司2023H2净利润将有明显改善，2024年随着经营逐渐恢复到疫情前水平，净利率水平也将有所恢复，预计2024年实现归母净利润9.07亿元，实现EPS1.44元，当前股价对应估值26倍，给与目标估值30倍，目标价43.2元，给与“强烈推荐”评级。 风险提示：国内经济复苏进程不及预期；消费需求复苏不及预期；原材料下行不及预期；公司出现重大管理缺陷等。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕010-66554041mengssh@dxzq.net.cn执 业 证书编号:S1480520070004 分析师：王洁婷021-225102900wangjt@dxzq.net.cn执 业 证书编号:S1480520070003 目录 1.我们的观点...............................................................................................................................................................................................42.探讨原材料成本下行的可能..................................................................................................................................................................42.1去产能下的鸭价暴涨....................................................................................................................................................................42.2供给增加或带来鸭价下行............................................................................................................................................................52.3成本下行下的业绩弹性................................................................................................................................................................83.被投企业的盈利扭转预期......................................................................................................................................................................84.卤味行业第一品牌.................................................................................................................................................................................104.1主业稳健......................................................................................................................................................................................104.2股权激励彰显长期增长决心......................................................................................................................................................125.盈利预测.................................................................................................................................................................................................145.1关键假设......................................................................................................................................................................................146.风险提示.................................................................................................................................................................................................14相关报告汇总..............................................................................................................................................................................................16 插 图 目 录 图1：绝味食品股票收盘价走势（元）....................................................................................................................错误!未定义书签。图2：主营营业成本构成............................................................................................................................................错误!未定义书签。图3：鸭苗价格走势（元/羽）.................................................................................................................................................................4图4：毛鸭主要市场价格走势...................................................................................................................................................................4图5：肉鸭主要市场价格走势....................................................................................................................................错误!未定义书签。图6：鸭饲料原材料价格走势....................................................................................................................................错误!未定义书签。图7：肉鸭配合料价格走势（元/公斤）..................................................................................................................错误!未定义书签。图8：2015-2022中国肉鸭存栏量.............................................................................................................................错误!未定义书签。图9：2023年1-5月毛鸭投放成本...........................................................................................................................错误!未定义书签。图10：绝味食品门店数与增长率..............................................................................................................................错误!未定义书签。图11：中国卤制品行业规模预测.........................................................