- 成本控制和效率提升是关键

成本控制和效率提升是关键 目标价格(上一个TPHK $107.97HK $98.20)39.0%上/下当前价格HK $77.65 1H23业绩强劲，主要是由FILA强劲的运营利润率和有限的A & P费用。2023年5月至8月的零售销售增长仍可能是疲软，但利润率改善应该继续，我们现在已经转向更多积极。当前20倍FY23E P / E的估值要求不高。 如果我们排除Amer的一次性减损，那么1H23的强劲表现。安踏集团销售额同比增长14%，达到296亿元人民币，与CMBI大致相符预计，净利润同比增长32%，达到48亿元人民币，比CMBI高出4%est.，主要受峰值一次性减值11亿元影响业绩(Amer下的一个品牌)。但是,如果我们看看adj。净利润（不包括其他收入和损失）/营业利润，它们增加了57% / 32%，超过CMBI EST。18% / 14%。事实上，如此强劲的节拍是由于：1）FILA异常良好的运营利润率扩张（年22.5%1H22年至1H23年的29.7%）和2）低于预期的A & P费用（仅在7.1%，占总销售额的百分比，过去为9 - 10%）。 沃尔特·吴(852) 3761 8776walterwoo @ cmbi. com. hk 拉斐尔TSE(852) 3900 0856raphaeltse @ cmbi. com. hk FY23E对安踏品牌的指导得到了维护，我们认为这是勉强可以实现。管理层重申10%以上的销售增长安踏品牌的目标和同比运营利润率的改善。尽管2023年5月至8月零售销售增长相对疲软(不像2023年1月至4月强劲)，我们仍然认为增长率可能会逐步提高在2H23E，这要归功于：1）第四季度的低基数，2）更具创新性的产品推出(特别是管理层变更后)，3)恢复批发增长，作为削减交易会订单和库存回收等行动正常化。我们还认为A & P费用将在2H23E回升，以便为了资助围绕篮球和巴黎奥运会的营销，因此我们预计营业利润率将保持在21%左右（类似于1H23和2H22）。 FY23E对FILA品牌的指导也得到了维持，但我们认为 边际节拍应该维持。FILA的10%以上的销售增长目标是没有变化，但我们现在对营业利润率的改善更加乐观。我们发现FILA在1H23的销售增长令人印象深刻(特别是当更多消费者愿意向下交易)，这显然是系列的结果的成功改革。例如，FILA的鞋类销售正在快速增长(20% +)，现在占销售额的近40% (在过去)，网球和高尔夫产品变得更加流行和标志性，而上半年新产品的销售率已经超过80%。谢谢到：1）每家商店的销售额激增（至约100万元人民币）和2）关闭许多表现不佳的商店，FILA运营利润率在1H23跃升至约30%我们现在预计FY23E为26%（意味着2H23E为22%）。 维持买入，并将TP提高至107.97港元，基于27x FY23E 最近的报告：中国利朗（1234 HK）- 1H23在线和FY23E指导保持（8月17日23日） （不变），而5年平均水平为26倍，由14% / 25%的销售额/ NP支持FY22 - 25E期间的复合年增长率。我们上调了FY23E / 24E / 25E NP预测10% / 10% / 10%，以考虑更好的经营杠杆。 李宁（2331 HK）-重申指导但我们保持谨慎（8月14日23日） Xtep（1368 HK）-高质量的2Q23和指导不变（23年7月20日） 安踏体育（2020香港）-在第二季度，但前景仍然脆弱（23年7月19日） Topsports（6110 HK，启动）-本地化和效率导向周转（23年6月30 其他品牌和Amer的动量（不包括减值）仍然相当 strong.其他品牌（Descente和Kolon）的销售增长令人难以置信，在接近80%，因此公司将销售增长目标提高到40% + (从30% +)。由于商店生产力的提高是主要的增长动力，我们认为其运营利润率可以进一步提高。Amer的销售额/息税前利润增长也令人印象深刻，为30% /150%，但净利润受到一次性减值的拖累。自Amer Sports中期-2019 - 2024E财年的期限目标为100亿欧元（3个主要品牌，DTC和中国）所有这些都如期实现了，管理层有信心提出一个新的目标是在FY24E - 28E期间实现两位数的销售增长。 收益修正 结果总结 操作编号 估价 来源：彭博社，CMBIGM估计 Assumptions 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告内容的研究分析师，全部或部分证明，就证券或本报告中分析师所涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点均准确反映了其个人对标的证券的看法或发行人；以及(2)他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师在这份报告。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人均不(如香港证券发布的行为守则所定义和期货事务监察委员会) (1)在发行日期前30个日历日内已处理或买卖本研究报告所涵盖的股票本报告的；（2）将在本报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告涵盖的股票；（3）作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员；及(4)在香港上市公司拥有任何财务权益本报告涵盖。 CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELL未评级 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM”)是CMB International Capital Corporation Limited的全资子公司(招商银行子公司) 重要披露 There are risks involved in transaction in any securities. The information contained in this report may be not suitable for the purposes of all vestors. CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。 CMBIGM尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM提供以“原样”为基础的信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有与本报告不同的信息和/或结论的出版物。这些出版物反映了不同的假设，观点和分析性编制时的方法。CMBIGM可能会做出投资决策或采取与中的建议或观点不一致的专有头寸这份报告。 on behalf of its clients from time to time. Investors should assume that CMBIGM does or seases to have investment banking or other business relationship withThe companies in this report. As a result, recipients should be aware that CMBIGM may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this reportand CMBIS will not assume any responsibility in respect thereof. This report is for the use of intended recipients only and this publication, may not be replicated,未经CMBIGM事先书面同意，为任何目的全部或部分转载、出售、重新分发或发布。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条规定的人员（I）（经不时修订）（“命令”）或（II）是属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会，etc.,) of the Order, and may not be provided to any other person without the prior written consent of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪人交易商。因此，CMBIGM不受美国关于准备研究报告的规定的约束和研究分析师的独立性。主要负责本研究报告内容的研究分析师没有注册或合格作为金融业监管局（“FINRA”）的研究分析师。分析师不受FINRA规则下的适用限制intended to ensure that the analyst is not affected by potential conflicts of interest that could bear upon the reliability of the research report. This report is打算在美国仅向“美国主要机构投资者”分销，如美国证券交易法第15a - 6条规定1934, as amended, and may not be furnished to any other person in the United States. Each major US institutional investor that receives a copy of this reportBy its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide this report to any other person. Any U. S. receiver of this report wished to根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，该公司定义为豁免财务顾问in the Financial Advisers Act (Cap. 110) of Singapore and regulated by the Monetary Authority of Singapore. CMBISG may distribute reports produced by its根据《财务顾问条例》第32C条的安排，各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构。如果报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者，定义见证券和新加坡《期货法》（第289章），CMBISG仅在法律要求的范围内对报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。