波动之中，成本控制是关键

核心观点

• 利率“合理点位”逐渐清晰：10年国债收益率在2.20%以下是市场下行阻力，2.25%以上则可能被化解，2.15%-2.25%为窄幅自由定价区间。
• 债市风险跟踪指标：信用债表现和理财净值是有效的债市风险跟踪指标，理财在居民存款与广义基金间的桥梁作用显著。
• 久期与风险：资管型机构防御性压降久期速度偏慢，叠加债市做多情绪不强，任何“风吹草动”可能引起交易盘动荡，目前略高的久期可能成为风险放大器。
• 品种选择：10年品种更适合锁定票息/获取骑乘收益，国债5-7年段和7-10年段斜率较高，7年利率债兴趣提升但短期波动可能较大。

关键数据

• 央行逆回购：8月12-16日单周净投放1.12万亿元，力度与7月跨月相近。
• 资金面：8月12日隔夜利率攀升至2.0%，银行体系净融出收缩近25%；8月16日R001及R007分别下行至1.77%、1.87%。
• 存单：1年期一级存单加权发行利率重回1.90%+，二级收益率相应上行。
• 国债：1年、3年国债收益率分别上行8bp、6bp至1.53%、1.78%；7年品种上行4bp至2.10%；10年及30年国债收益率变动不大。
• 信用债：1年、3年、5年期AA+城投债收益率分别上行5bp、3bp、3bp；AAA-二级资本债3年收益率上行6bp至2.10%。
• 理财规模：8月16日理财产品规模缩减1431亿元至30.20万亿元。
• 理财破净率：全部理财破净率增至2.3%，环比增幅为0.6pct。
• 理财业绩：全部理财产品业绩不达标率环比增1.9pct至15.0%。
• 杠杆率：银行间杠杆率周度平均值为107.36%，交易所杠杆率周度平均值为120.78%。
• 基金久期：利率债基久期中位数3.34年，信用债基久期中位数1.86年；短债基金久期中位数1.08年，中短债基金久期中位数1.45年。
• 政府债发行：8月1-23日新增地方债累计发行26418亿元，同比少发5611亿元；国债累计净发行30056亿元，同比上升16987亿元；政金债累计净发行8963亿元，同比下降3094亿元。

研究结论

• 债市波动加剧需关注信用债表现和理财净值变化。
• 久期较高可能放大债市风险，机构应控制久期。
• 10年国债收益率在2.20%以上时为较好的进场时机。
• 10年品种确定性较强，更适合锁定票息/获取骑乘收益。
• 短端产品规模缩减，长端产品规模分化。
• 财政政策增量落地预期需关注，但大额发债对债市影响可能多为资金流动性吸收。