2023年中报点评：Q2业绩略超预期，单吨净利明显好于行业平均

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 当升科技（300073） 2023年中报点评：Q2业绩略超预期，单吨净利明显好于行业平均 2023年08月23日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 44.24 一年最低/最高价 41.80/89.50 市净率(倍) 1.86 流通A股市值(百万元) 21,609.74 总市值(百万元) 22,407.59 基础数据 每股净资产(元,LF) 23.84 资产负债率(%,LF) 32.68 总股本(百万股) 506.50 流通A股(百万股) 488.47 相关研究 《当升科技(300073)：2023年一季报点评：Q1业绩符合预期，管理层拟实行股权增持计划》 2023-04-25 《当升科技(300073)：2022年报点评：盈利水平好于行业，Q1业绩略超预期》 2023-04-10 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 21,264 19,678 22,637 29,263 同比 158% -7% 15% 29% 归属母公司净利润（百万元） 2,259 1,806 1,924 2,395 同比 107% -20% 7% 24% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 4.46 3.57 3.80 4.73 P/E（现价&最新股本摊薄） 9.92 12.41 11.65 9.35 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2023年H1公司实现归母净利润9.26亿元，同比增长1.46%，业绩略超市场预期。2023年H1公司营收84.02亿元，同比下降7.8%；归母净利润9.26亿元，同比增长1.46%；扣非净利润10.65亿元，同比增长9.28%。2023年Q2公司实现营收37.1亿元，同比下降29.61％，环比下降20.93%；归母净利润4.95亿元，同比下降5.77%，环比增长14.94％，扣非归母净利润6.4亿元，同比增长2.66%，环比增长50.4%。 ◼ 2023Q2出货1.6万吨左右，全年预期20%左右增长。公司上半年出货量3万吨左右，同比略增，高镍占比超过30%，其中Q2出货1.6万吨左右，同比增长4%，环比增长近15%，公司海外客户占比达70%左右，需求相对稳定；Q3需求进一步恢复，我们预计Q3出货环比增长20%以上，2023年出货有望达7-8万吨，维持20%左右增长，后续欧洲工厂一期6万吨建设即将启动，海外出货占比将进一步提升。此外公司铁锂进入国内储能供应链，已实现百吨级出货。 ◼ 2023Q2单吨净利3万元/吨，明显好于行业平均。盈利端，公司2023Q2单吨扣非利润3.9万元左右，明显好于行业平均水平，其中我们预计Q2汇兑损益影响1.7-1.8亿元左右，若扣除，则公司Q2扣非净利达2.8万元/吨左右，环比持平，公司客户结构优异，海外销量占比达到70%以上，加工费较稳定，海内外碳酸锂、镍等金属价差预计也有正向贡献，且公司库存管理水平良好，Q2基本不受存货减值影响，下半年单位盈利仍有望维持2.5-3万元/吨。 ◼ 锰铁锂、钠电、固态正极等新产品进展顺利。公司锰铁锂材料导入国内一流电池客户并实现百吨级测试，克容量优势明显，产品性能领先，攀枝花基地年底投产4-5万吨磷酸（锰）铁锂产能，可与铁锂兼容，大规模出货在即。上半年层状氧化物钠电正极累计出货超百吨，目前单月出货近百吨，正在下游车企测试。半固态正极材料已实现几百吨出货。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司今年出货量增速放缓，我们下修公司2023-2025年归母净利润预测至18.06/19.24/23.95亿元（原预期为18.87/23.26/31.34亿元），同比-20%/+7%/+24%，对应PE为12x/12x/9x，考虑公司海外出货占比高，我们给予2023年20xPE，目标价71.4元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。 -50%-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%2022/8/222022/12/212023/4/212023/8/20当升科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 7 2023年H1公司实现归母净利润9.26亿元，同比增长1.46%，业绩略超市场预期。2023年H1公司营收84.02亿元，同比下降7.8%；归母净利润9.26亿元，同比增长1.46%；扣非净利润10.65亿元，同比增长9.28%；23H1毛利率为17.58%，同比下降0.17pct；销售净利率为11.01%，同比增加1pct。 2023年Q2归母净利润4.95亿元，同比下降5.77%，环比增长14.94％，业绩略超市场预期。2023年Q2公司实现营收37.1亿元，同比下降29.61％，环比下降20.93%；归母净利润4.95亿元，同比下降5.77%，环比增长14.94％，扣非归母净利润6.4亿元，同比增长2.66%，环比增长50.4%。盈利能力方面，23Q2毛利率为19.03%，同比增长1.04pct，环比增长2.6pct；归母净利率13.34%，同比增长3.38pct，环比增长4.16pct；23Q2扣非净利率17.24%，同比提升5.42pct，环比提升8.18pct。 图1：公司季度经营情况（百万元） 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 图2：公司季度盈利能力（%） 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 2023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q4营业收入(百万）3,710.04,692.07,176.94,974.45,270.63,842.33,086.4-同比-29.61%22.12%132.53%127.88%205.60%204.00%167.15%毛利率19.03%16.43%16.88%17.51%18.00%17.41%16.34%归母净利润(百万）494.9430.6780.5565.9525.2387.0363.5-同比-5.77%11.26%114.72%101.78%76.35%159.38%202.16%归母净利率13.34%9.18%10.88%11.38%9.96%10.07%11.78%扣非归母净利润（百万）639.5425.2677.68673.33622.95351.40309.66-同比2.66%21.01%118.85%202.00%253.24%205.72%1761.80%扣非归母净利率17.24%9.06%9.44%13.54%11.82%9.15%10.03%归母净利润环比14.94%-44.8%37.9%7.7%35.7%6.5%29.6% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 7 业务拆分看，锂电材料营收同比下降而毛利率上升，设备业务营收及毛利率同比下降，新增铁锂及钠电业务。23年H1公司锂电材料收入83.32亿元，同比下降7.58%，毛利率17.42%，同比上升15.27pct，其中多元材料收入76.66亿元，同比下降5.70%，毛利率18.08%，同比下降0.34pct，钴酸锂收入3.18亿元，同比下降27.21%，毛利率7.91%，同比下降5.13pct。设备业务收入0.70亿元，同比下降29.53%，毛利率35.20%，同比下降2.08pct。新增磷酸（锰）铁锂及钠电业务实现收入0.52亿元，毛利率达1.39%。 图3：公司分业务营业收入（亿元） 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 图4：子公司拆分 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 2023Q2出货1.6万吨左右，全年预期20%左右增长。公司上半年出货量3万吨左右，同比略增，高镍占比超过30%，有效产能3.7万吨，产能利用率78.61%，其中Q2出货1.6万吨左右，同比增长4%，环比增长近15%，公司海外客户占比达70%左右，需求相对稳定；Q3需求进一步恢复，我们预计Q3出货环比增长20%以上，2023年出货有望达7-8万吨，维持20%左右增长，后续欧洲工厂一期6万吨建设即将启动，海外2022H1营业收入（亿元）同比毛利率同比营业收入（亿元）毛利率营业收入（亿元）毛利率多元材料76.66-5.70%18.08%-0.34pct190.5718.27%81.2918.42%钴酸锂3.18-27.21%7.91%-5.13pct7.589.13%4.3613.04%磷酸（锰）铁锂、 钠电正极材料0.52-1.39%-----其他2.96-34.20%13.45%7.9pct12.796.31%4.495.55%83.32-7.58%17.42%15.27pct210.9417.22%90.1517.52%0.70-29.53%35.20%-2.08pct1.740.10%0.9838.86%54.98-7.94%15.41%-3.33pct142.5215.88%59.7315.94%54.32-7.55%15.17%-0.39pct140.9415.62%58.7615.56%0.66-31.94%35.17%-3.63pct1.5839.19%0.9738.80%29.04-7.53%21.68%2.22pct71.2320.97%31.4021.21%28.99-7.64%21.62%0.42pct70.0120.43%31.3921.20%0.04394.01%60.52%15.27pct1.2251.85%0.0145.25%2023H12022H2锂电材料锂电材料合计智能装备 -境内境内：锂电材料境内：智能装备 -境外境外：锂电材料境外：智能装备公司名称营业收入（亿元）净利润（亿元）营业收入（亿元）净利润（亿元）营业收入（亿元）净利润（亿元）江苏当升51.698.8877.118.4554.375.75当升（香港）0.000.000.000.000.000.00常州当升31.431.1747.605.1635.742.48中鼎高科0.700.160.810.210.980.24当升蜀道 （攀枝花）0.000.000.000.000.000.002023H12022H22022H1 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 7 出货占比将进一步提升。此外公司铁锂进入国内储能供应链，已实现百吨级出货。 2023Q2单吨净利3万元/吨，明显好于行业平均。盈利端，公司上半年锂电材料均价约28万元/吨，单吨毛利5万元/吨，2023Q2单吨扣非利润3.9万元左右，明显好于行业平均水平，其中我们预计Q2汇兑损益影响1.7-1.8亿元左右，若扣除，则公司Q2扣非净利达2.8万元/吨左右，环比持平，公司客户结构优异，海外销量占比达到70%以上，加工费较稳定，海内外碳酸锂、镍等金属价差预计也有正向贡献，且公司库存管理水平良好，Q2基本不受存货减值影响，下半年单位盈利仍有望维持2.5-3万元/吨。 锰铁锂、钠电、固态正极等新产品进展顺利。公司锰铁锂材料导入国内一流电池客户并实现百吨级测试，克容量优势明显，产品性能领先，攀枝花基地年底投产4-5万吨磷酸（锰）铁锂产能，可与铁锂兼容，大规模出货在即。上半年层状氧化物钠电正极累计出货超百吨，目前单月出货近百吨，正在