业绩稳步增长，积极开拓民用市场

1 公司报告│公司半年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 中直股份(600038) 业绩稳步增长，积极开拓民用市场 事件： 2023年8月22日，公司发布2023年半年报。2023年上半年公司实现营收105.58亿元，同比增长56.38%；实现归母净利润1.26亿元，同比增长632.48%，主要系上年同期基数较小；扣非归母净利润0.98亿元，同比增长3951.53%。  产品交付增加，营收稳步增长 公司主要产品交付量增加、部分产品价格调整，带动营业收入、净利润、每股收益等主要指标均较上年同期有所增长，23年上半年营业收入同比增长56.38%，归母净利润同比增长632.48%。公司聚焦客户需求，持续提升直升机批生产能力，全面引入脉动生产理念，数字化对接、数字化检测、数字化集成装配等先进技术被广泛采用，有效保证了产品交付的周期和质量。  各型号研制稳步推进，积极开拓民用市场 公司稳步推进各民机型号科研进度，23年上半年研发费用2.11亿元，同比增长71.65%，其中2吨级直升机AC311A在西藏拉萨完成高高原最大起降重量的验证飞行，4吨级直升机AC312E在漳河机场完成全参数验证试飞工作，交付西藏喜马拉雅通用航空有限公司的首架AC312E直升机正式投入高高原地区使用。公司紧盯目标客户需求，积极推进整机和零部件的销售，持续开拓森林消防、搜索救援、医疗救护、应急通信指挥、警用执法等重点应急救援领域市场。  盈利预测、估值与评级 考虑到公司主力机型交付增加，我们预计公司2023-25年营业收入分别为236.94/290.76/362.72亿元，对应增速分别为21.68%/22.72%/24.75%，归母净利润分别为分别为8.09/9.91/11.82亿元， 对应增速分别为109.05%/22.51%/19.25%，三年CAGR为45.09%，EPS分别为1.37/1.68/2.01元/股，对应PE分别为28/23/20倍。鉴于公司主力机型放量，公司业务具有行业稀缺性，根据相对估值法，参考可比公司中航沈飞、中航西飞估值，我们给予公司2024年40倍PE，公司对应目标价67.27元。维持 “买入”评级。 风险提示：军用直升机订单不及预期，民用直升机系列化项目进度不及预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 21790 19473 23694 29076 36272 增长率（%） 10.86% -10.63% 21.68% 22.72% 24.75% EBITDA（百万元） 1236 588 1184 1383 1583 归母净利润（百万元） 913 387 809 991 1182 增长率（%） 20.53% -57.61% 109.05% 22.51% 19.25% EPS（元/股） 1.55 0.66 1.37 1.68 2.01 市盈率（P/E） 25.2 59.4 28.4 23.2 19.5 市净率（P/B） 2.4 2.4 2.2 2.1 1.9 EV/EBITDA 37.7 48.5 19.7 17.7 16.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月22日收盘价 证券研究报告 2023年08月22日 行 业： 国防军工/航空装备II 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 39.01元 目标价格： 67.27元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 589.48/589.48 流通A股市值(百万元) 22,995.49 每股净资产(元) 16.57 资产负债率(%) 64.32 一年内最高/最低(元) 51.05/37.24 股价相对走势 作者 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001 邮箱：sunsm@glsc.com.cn 相关报告 1、《中直股份（600038）：一季度XXX，XXX》2023.04.28 -30%-17%-3%10%2022/82022/122023/42023/8中直股份沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司半年报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 3520 2117 2369 2908 3627 营业收入 21790 19473 23694 29076 36272 应收账款+票据 6434 8232 7394 9074 11320 营业成本 19081 17468 21090 25881 32285 预付账款 413 1096 734 901 1124 营业税金及附加 19 23 24 30 37 存货 13005 12657 16070 19721 24601 营业费用 157 174 182 223 279 其他 232 132 234 287 359 管理费用 1509 1425 1514 1858 2318 流动资产合计 23604 24234 26802 32891 41030 财务费用 3 2 25 27 85 长期股权投资 27 29 31 32 33 资产减值损失 0 -15 -7 -8 -10 固定资产 2021 2064 1955 1857 1773 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 100 86 233 405 612 投资净收益 -1 -6 -2 -2 -2 无形资产 528 510 427 346 267 其他 -4 12 12 8 3 其他非流动资产 748 770 705 641 645 营业利润 1016 372 861 1054 1258 非流动资产合计 3424 3460 3351 3281 3331 营业外净收益 -1 11 1 1 1 资产总计 27027 27694 30153 36172 44361 利润总额 1015 383 861 1055 1258 短期借款 252 883 17 1179 2944 所得税 101 -4 52 64 76 应付账款+票据 12378 13488 13933 17098 21329 净利润 914 387 809 992 1183 其他 3477 2300 4685 5749 7172 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 16108 16670 18634 24027 31445 归属于母公司净利润 913 387 809 991 1182 长期带息负债 277 315 244 178 121 长期应付款 60 49 49 49 49 财务比率 其他 656 603 603 603 603 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 992 968 897 830 774 成长能力 负债合计 17100 17638 19531 24857 32218 营业收入 10.86% -10.63% 21.68% 22.72% 24.75% 少数股东权益 302 304 304 304 305 EBIT 28.28% -62.15% 130.25% 22.07% 24.17% 股本 589 589 589 589 589 EBITDA 20.40% -52.45% 101.50% 16.82% 14.45% 资本公积 4421 4422 4422 4422 4422 归属于母公司净利润 20.53% -57.61% 109.05% 22.51% 19.25% 留存收益 4615 4741 5307 6000 6827 获利能力 股东权益合计 9928 10056 10622 11316 12143 毛利率 12.43% 10.30% 10.99% 10.99% 10.99% 负债和股东权益总计 27027 27694 30153 36172 44361 净利率 4.19% 1.99% 3.42% 3.41% 3.26% ROE 9.49% 3.97% 7.84% 9.00% 9.99% 现金流量表 ROIC 10.94% 4.23% 7.62% 9.48% 10.09% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 914 387 809 992 1183 资产负债率 63.27% 63.69% 64.77% 68.72% 72.63% 折旧摊销 218 203 298 301 239 流动比率 1.5 1.5 1.4 1.4 1.3 财务费用 3 2 25 27 85 速动比率 0.6 0.6 0.5 0.5 0.5 存货减少（增加为“-”） 2304 348 -3413 -3651 -4880 营运能力 营运资金变动 120 -2715 514 -1321 -1766 应收账款周转率 3.5 2.4 3.3 3.3 3.3 其它 -2157 12 3416 3653 4883 存货周转率 1.5 1.4 1.3 1.3 1.3 经营活动现金流 1402 -1764 1649 1 -256 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.8 0.8 资本支出 -129 -201 -187 -230 -287 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 1.5 0.7 1.4 1.7 2.0 其他 -347 159 -4 -4 -4 每股经营现金流 2.4 -3.0 2.8 0.0 -0.4 投资活动现金流 -477 -42 -191 -234 -291 每股净资产 16.3 16.5 17.5 18.7 20.1 债权融资 56 669 -937 1096 1708 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 25.2 59.4 28.4 23.2 19.5 其他 -411 -233 -269 -325 -441 市净率 2.4 2.4 2.2 2.1 1.9 筹资活动现金流 -355 437 -1206 771 1267 EV/EBITDA 37.7 48.5 19.7 17.7 16.5 现金净增加额 570 -1370 252 538 720 EV/EBIT 45.8 74.0 26.4 22.6 19.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月22日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%