递延需求快速释放，内生外延推动公司增长

公司研究●证券研究报告 公司快报 福寿园（01448.HK） 递延需求快速释放，内生外延推动公司增长 投资评级买入-A(维持)股价(2023-08-22)5.96港元 事件 公司披露2023年半年报，2023年H1实现营收15.63亿元，同比增长68.89%，归母净利4.65亿元，同比增长77.99%，基本每股收益0.205元，拟派末期股息每股9.06港仙。 交易数据 总市值（百万港元）13,826.39流通市值（百万港元）13,826.39总股本（百万股）2,319.86流通股本（百万股）2,319.8612个月价格区间7.010/4.000 投资要点 上半年递延需求快速释放，营收、净利润恢复显著：营收端，公司上半年营收增长68.89%，主要由于去年同期，疫情多点散发，使公司业务开展受到明显限制，导致去年基数较低，今年疫情放开后被累计和递延的需求得到快速释放，公司业绩回补。净利端，上半年公司归母净利增长77.99%，主要源于上半年被累计和递延的需求得到释放，且权重墓园销售量的反弹较其他发展中墓园更高，销售收入对公司的贡献比例上升。 墓园权重城市恢复较好，殡仪服务量价齐升：2023年上半年墓园服务、殡仪服务、其他服务营收占比分别约84%、15%、1%。墓园服务方面，2023年上半年墓园服务实现营收12.87亿元/+76.9%，主要由于被累计和递延需求快速释放，权重城市上海地区增长明显，以及新收购墓园贡献增量。2023年上半年公司经营性墓穴销售收入较同期增长84.3%，拆分量价来看，销售数量增长60.5%，销售价格增长14.9%，主要是由于权重城市上海地区销售占比大幅提升。殡仪服务方面，2023年上半年公司殡仪服务实现营收2.24亿元，同比增长36.2%，拆分量价看，公司殡仪服务合计数量进一步增长20.2%至41693人，上半年可比平均客单价增长13.3%。可比口径下殡仪服务数量增加，主要源于（1）疫情放开后殡仪设施恢复正常运营，且殡仪增值性服务得以开展；（2）新成立的殡仪设施贡献客户数量持续增长。分区域看，上海地区贡献主要收入来源，实现营收7.34亿元，同比增长123%，占比为49%，主要由于去年同期基数较低，及今年上半年墓园市场恢复。其他地区营收均有不同程度的增长，主要受益于被递延和累计的需求得到集中和快速释放。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益11.856.7128.89绝对收益5.11-1.8218.86 分析师吴东炬SAC执业证书编号：S0910523070002wudongju@huajinsc.cn 相关报告 福寿园：下半年疫情扰动下实现正增长，2023年递延需求有望加速释放-福寿园年报点评2023.3.22 福寿园：逝有所安，故有所尊，思有所依-福寿园深度报告2022.12.12福寿园：福寿园中报点评2022.8.26 结构优化带动经营润率增长：盈利能力方面，2023年上半年公司经营开支同比增长36.6%，主要源于公司经营活动和销售服务数量的大幅提升导致各项经营开支增加。其中，员工成本增加30.6%，产品工程成本增长7.7%，市场营销和销售渠道成本增加52.8%。公司经营利润率同比增长10.3pct至55.4%，净利润率同比增长2.3pct至38.4%，主要源于结构优化，成熟墓园销售占比提升，带动整体经营利润率上行。 品牌优势占领行业先机，科技赋能产品、服务创新：从行业来看，殡葬行业受益于人均可支配收入、人口老龄化、城镇化进程的提升以及中华传统文化推进，将持续推动殡葬行业多元化、差异化需求的增长。上半年，公司完成股权类收购项目1个（于23年6月签约收购延安洪福公墓有限公司100%的股权，将此作为陕甘革命纪念园），新增合作类项目1个（于23年6月在洛阳落地首个北方政企合作殡葬项目）。截至2023年上半年，公司运营共计34个公墓、32个殡仪服务设施，有证土地剩余可用于墓穴销售的面积总计约260万平方米，土地储备充沛。公司持续 拓展全国其他重要省份及空白区域，加强与政府及政府平台的合作，整合多元业务资源，实现各区域协同发展。此外，公司积极参与互联网+殡葬服务的建设，推广远程告别、网络祭扫等殡葬新模式，以及落地元宇宙慧心谷项目。 投资建议：福寿园为国内经营性公墓领先者，在国内老龄化、城镇化大背景下借助跨区域扩张，公司有望实现持续增长。基于公司中报业绩表现以及海外成熟企业表现情况，我们略微调整公司盈利预测，预测公司2023-2025年营业收入为29.46、35.42、41.88亿元，净利润分别为8.70、10.40、12.10亿元，每股收益分别为0.37、0.45、0.52元，维持“买入-A”建议。 风险提示：新兼并收购项目数量不及预期风险；新并购项目拓展速度及落地表现不及预期风险；行业监管政策趋严风险；疫情反复风险；商誉减值风险等。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先恒生指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先恒生指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后恒生指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后恒生指数15%以上； 风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于恒生指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于恒生指数波动； 分析师声明 吴东炬声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn