
重要提示:本报告非期货交易咨询业务项下服务,其中的观点和信息仅作参考之用,不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容,旨在对期货市场及其相关性进行比较论证,列举解释期货品种相关特性及潜在风险,不涉及对其行业或上市公司的相关推荐,不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见,不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下,任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为,中信期货不承担任何责任。 研究员张文从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864 刘道钰从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422 屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 1、宏观精要 ◼国内宏观:上周公布7月经济数据,整体不及预期。公布前央行宣布一年期MLF降息15BP,7天回购利率降息10BP,略超市场预期。国内经济呈现复苏态势,但复苏程度较弱,结构隐患仍存,拉动内需仍需政策组合拳发力。生产方面,7月份,规模以上工业增加值同比实际增长3.7%。季末订单集中交付后,7月生产环比通常季节性下降,但下滑程度依旧较大,反映成本与出厂价格的好转对于实际生产利润的改善较为有限,生产环境绝对水平依旧有待提振。需求方面,1)1-7月份,社会消费品零售总额264348亿元,同比增长7.3%,其中餐饮消费显著高于商品消费。反映信心受损与财富效应减弱下,居民消费意愿有所下降。2)1-7月份,全国固定资产投资285898亿元,同比增长3.4%。在稳增长力量减弱与地产投资持续低迷共同推动固定资产投资持续下滑。但伴随降息的落地,后续宽信用政策或逐步启动。近期监管部门通知地方,要求在专项债9月底之前发行完毕,10月底前使用完毕,今年1-7月大约发行了2.48万亿,还剩1.32万亿,大幅高于去年8、9月的757亿元。专项债后置有望带动下半年投资回升。总体而言,目前国内经济复苏进程放缓,需求不足仍是最大的难题。往后看,在出口持续下滑的背景下,稳增长政策核心矛盾在于是否能从内生动能上拉动融资需求,关注通胀数据的回暖程度。商品端来看,今年的政策或很难在金九银十得到落地,且信心的修复传导至商品端仍需要至少2个季度的时间,短期国内商品需求或仍然很难有较大起色。短期关注专项债发行进度以及准财政工具与结构性货币政策工具的加码。 1、宏观精要 海外宏观:美国方面,美联储7月会议纪要出炉,美联储内部对于7月货币政策决议以及通胀前瞻存在分歧,海外短期不确定性仍未改善。美国7月零售销售额环比环比超预期,结构存隐忧。后续零售单月数据或继续受“宽财政”扰动,美联储“紧货币”主线或将加剧市场波动,但本轮美国加息周期或仍难逃需求企稳、就业宽松、通胀降温路径。近期零售数据与美联储货币纪要提振美债长端利率,带动30年FRM与购屋成本上行。因此,新屋销售上行受阻。需求端增长放缓,边际拖累新屋开工,美国住房建筑商情绪回归荣枯线。欧洲方面,欧元区经济前瞻边际改善,但仍整体承压,德国6月、7月工业新订单超预期并未提振经济前瞻;欧元区7月通胀仍然显示核心通胀韧性格局。日本方面,净进口提振日本23Q2GDP,内需增长仍存忧虑:日元走贬提振日本净进出口,带动23Q2GDP不变价增长1.8个百分点。但从其他细分来看,23Q2私人消费、私人库存变化均对GDP拖累,往后看,日本三大贸易伙伴中国、美国、欧洲经济前瞻均存在不确定性,净出口对于GDP提振持续性存疑,而日元走贬料使输入性通胀施压居民消费。 2、观点精粹 3、板块精要 ◼贵金属:短期暂时观望,等待贵金属多头单边机会。我们始终遵循贵金属的必经路径驱动——需求走弱,加息中止,之后降息的路径。近期数据变化使得路径延后,但最终仍需回归主线,因此此时不建议选择空头,避免出现类似3月硅谷银行事件的冲击。我们建议将贵金属多头单边的关注交易时点挪至三季度末至四季度,观察是否带来的交易机会。期间,可以关注我们提供的短期比价交易机会。 ◼能源:近期沙特、俄罗斯减产逐步兑现,原油整体供应偏紧。需求端虽然海外出行旺季逐步过去,但汽柴油需求近期持续,需求整体偏强。基本面整体来看原油供需相对偏紧,油价或高位震荡。 ◼有色与新材料:考虑宏观因素,长期仍偏空,在油价上行过程中,滞胀逻辑发酵,预计下周有色价格仍弱,直到油价回落。宏观面反复+绝对库存偏低,有色维持区间震荡。对于铜,宏观面反复,供给维持高位,向上暂无明显驱动,而向下又有低库存作为支撑的情况下,预计铜价维持区间震荡。对于铝,在政策预期+成本支撑+库存累积不顺畅的情况下,铝价下方有支撑;而向上,基本面仍处于供给压力回升的状态,因此短期内铝价维持区间震荡。对于锌,从基本面来看,当前仍然偏弱,且LME大幅交仓正在缓解锌低库存的状态,在供给高位的背景下,预计锌价中长期走势仍然偏弱。 3、板块精要 ◼化工:PTA原料端,金融端与基本面均压制使原油震荡回调,海外逐步退出用油旺季,成本端支撑料进入尾声。供应端,加工费触底反弹,部分装置检修无碍开工回升,供应量小幅回暖。需求端,下游聚酯开工小幅下滑,仍维持高位。乙二醇方面,开工率下行,到港小幅收缩,成本端强势压制各工艺生产环节利润修复受阻,但短期内华东港口库存累积,高库存或制约乙二醇上方空间。策略上,套利方面,关注多TA空EG策略;单边方面,PTA5700附近支撑,5900压力。 ◼黑色建材:黑色板块短期偏震荡,关注焦煤的走弱。近期市场交易的核心在于地产和基建政策预期,粗钢平控政策具体细则,煤炭价格是否见顶,以及美国加息政策变化;其中政策方面稳增长基调已经确定,上周降息政策发布,关注后续政策力度。各地粗钢平控政策陆续出台,但减产幅度较小,关注政策执行力度。煤炭需求旺季进入后期,库存压力仍偏高,煤价有所松动。海外方面,美国经济韧性较强,通胀低于预期,加息预期下降,但衰退和加息预期仍将反复扰动盘面。预计短期黑色板块价格仍将偏震荡运行。中期持续关注铁水产量和钢材库存变化,海外风险事件发展。 3、板块精要 农产品:(1)油脂:宏观方面,美国7月零售销售数据增幅超预期,市场对美国经济避免衰退预期升温,美元、美债收益率走强,原油价格下跌。产业方面,马棕8月产量预期继续环比增加,但马棕8月出口预期增幅更大,当前市场条件下预计后期马棕累库速度仍然偏慢。美豆方面,本周产区降水预期偏少、气温偏高,下周美豆优良率或再度回落。加拿大菜籽已开始收获,关注加拿大农业部的供需数据。国内方面,后期国内进口大豆到港量预期下降,豆油库存已有见顶迹象,棕油再度累库概率大,菜油库存预期维持高位。综上分析,近期油脂或继续震荡偏强运行,关注前高附近阻力有效性。(2)蛋白粕:连粕走基差回归逻辑,叠加进口大豆运输时间延长,国内或表现持续强于外盘。短期美豆产区8月降水仍关键,未来两周天气预报高温干旱,关注美豆优良率走向,美豆下方支撑或现。中国进口大豆预报累计同比增,环比下降,油菜籽进口同比预增,环比大幅预降。猪价提振二育增多,饲料养殖消费向好。中期,美豆单产或低于趋势单产,但美豆新作预售情况不乐观,期末库存消费比降幅或有限。南美豆9月中旬开始播种,巴西产量最高预期超过1.7亿吨。全球豆类市场走向宽松大势难改,利多出尽后或重回下跌周期。(3)生猪:供应方面,散养户抗价惜售情绪有松动迹象,近期标肥价差有所收敛,二育、压栏相对谨慎,目前主要以观望为主。需求方面,气温较高,当前还在需求淡季,白条走货缓慢,承接快速上涨的猪价还是有难度,屠宰量低位运行,往后看,当前气温较高,预计未来二育和压栏持续小规模进行,但不会出现集中入场。叠加目前依旧处于需求淡季,短时间内较难有持续上涨的动力,现货端预计震荡运行。长期来看,当前仍处去年母猪存栏缓增供应压力兑现时期,同时今年集团厂都积极去次留优,生产效率在养殖亏损期不断抬升,下半年整体供应压力仍大,压制价格中枢的上行。(4)玉米:国内方面,期现货价格继续弱势回调。现货方面终端心态观望。盘面下跌现货贸易清淡,产地贸易商出货增多。短期供应增加,令华北价格偏弱运行。华北小麦随贸易商高位出货,价格有所回落,但是优质麦采购难度仍然偏大。国际方面,CBOT玉米低位震荡。本周内主产区天气预报有雨气温偏低,未来6-10天降雨低于正常水平,气温偏高。巴西,巴西截止8月12日二季玉米收割进度72.4%。Secex出口数据显示,巴西8月前二周出口玉米314.84万吨,日均出口量为34.98万吨,较上年8月增加8%。玉米Anec最新预测8月份巴西玉米出口或在900万吨。美国正在与土耳其、乌克兰和乌克兰的邻国谈判,寻求增加使用乌克兰粮食出口替代路线,可能在10月前乌克兰通过多瑙河每月出口400万吨谷物。 农业组研究团队:《以史为鉴:美豆与连粕、棕油、豆油的相关性研究》——20230816 ◼摘要:本文通过回归过去十年历史价格,分析涨跌的原因,美豆与连粕、棕油、豆油的相关性,并对主要因素进行提取,以便后期更好利用两者联动关系为投资和企业运营做出决策。 ◼风险提示:历史规律失效。 中信期货有限公司 总部地址: 深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场(二期)北座13层1301-1305室、14层 上海地址: 上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼23层 除非另有说明,中信期货有限公司(以下简称“中信期货”)拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可,任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明,本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可,任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内,本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触,或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务,那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织,任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议,且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得,但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖,且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议,且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。