燃料油周报：高硫需求不减 低硫等待出口配额落实

燃料油周报2023/08/19 能 源 化 工 组李 晶从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联 系 人汪 之 弦 wangzhix@wkqh.cn0755-23375123从业资格号：F03105184 CONTENTS 期现市场 1周度评估及策略推荐 燃 料 油周 度 小 结 FU燃料油：新加坡高硫燃料油（HSFO）裂解价差（Asian HSFO 380 CST crack）较上周下跌2.47美元/桶，降至-2.28美元/桶，而M1/M2价差较上周增加1.75美元/吨，达到18.50美元/吨。8月份裂解价差平均为-5.94美元/桶，较7月的-8.72美元/桶、6月的-8.24美元/桶和5月的-10.61美元/桶均有所改善。在积极方面，今年中东地区夏季冷却需求预计将在8月达到峰值，这将增加燃料油的进口和消费，限制了该地区对新加坡的重硫燃料油出口。在消极方面，南亚季风季节预计会降低夏季气温，抑制该地区对重硫燃料油的发电需求。预计高硫市场将受到俄罗斯石油产品解除制裁后供应有限的支撑，以及中国较小的炼油厂绕过原油进口配额限制，寻求廉价替代原料的需求支撑。 LU低硫燃料油：新加坡低硫燃料油(LSFO)裂解价差（Asian LSFO crack）较上周下跌0.26美元/桶，降至4.35美元/桶，而M1/M2价差较上周增加1.25美元/吨，达到11.75美元/吨。8月份裂解价差平均为2.09美元/桶，较7月的7.64美元/桶、6月的4.88美元/桶和5月的1.95美元/桶均有所下降。新加坡低硫燃料油市场的情绪一直在温和和平均之间摇摆不定。预计8月份新加坡来自西方的低硫燃料油进口量将在1.6-1.7百万吨左右，较7月份的大约1.5-1.6百万吨略有增加。由于炼油厂停工维护和预计7月上半月地区进口套利减少，低硫燃料油市场仍受到供应紧张的支撑。科威特阿尔祖尔炼油厂已恢复1号和2号重油裂化装置的全面运营，截至7月20日的产量恢复至每日34.5万桶，相比6月30日的20.5万桶/日有所增加，但新加坡可能需要更多时间才能从该炼油厂获得通常稳定的供应量。迄今为止，尚未见到科威特石油公司（KPC）发布新的低硫燃料油供应招标。该公司表示炼油厂的第三个和最后一个重油裂化装置将于年底投入运营，这一预测比早前计划的约在7月投入运营更为谨慎。 基 本 面 评 估 新 加 坡 供 需 平 衡 表 ：7月开 始 燃 料 油 消 费 理 论 上 将 步 入 旺 季 产 品 产 业 链 图 示 资料来源：《石油贸易手册》、五矿期货研究中心 我国主营炼厂主要通过渣油加氢制法生产低硫燃料油，通过渣油加工装置将高硫渣油中的硫含量降低，但该方法通过脱硫工艺降低芳烃含量，影响燃油的兼容性；渣油加工生产下游产品的比例主要通过各产品的经济性来决定，目前生产低硫燃料油可以获得更高的利润，刺激炼厂加大低硫燃料油的产出。 产 品 产 业 链 图 示 低硫燃料油主流生产方式： 1、使用低硫原油经过蒸馏工艺生产。但使用这种原油的炼厂大部分主要加工生产汽柴油，低硫燃料油外放数量较少； 2、通过沸腾床加氢炼化装置将高硫渣油中的硫含量降低，使用脱硫工艺降低芳烃含量； 3、使用低硫渣油等调油料和高硫重质燃油进行混兑、调合生产。 产 品 产 业 链 图 示 2期现市场 燃 料 油 期 、 现 情 况 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 燃 料 油 外 盘 期 、 现 情 况 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 高 、 低 硫 燃 料 油 基 差 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 高硫燃料油月内基差出现反转，现货端受现阶段市场缺乏重质高硫油组分影响，高硫燃料油现货强势，基差持续反弹；但低硫燃料油现货表现一般，低硫燃料油出货销售竞争激烈，基差震荡。对于高硫燃料油，由于国内市场缺乏重质高硫油组分，导致现货端供应不足，因此高硫燃料油的现货价格表现强势。这种供需不平衡使得高硫燃料油的基差出现反转并持续反弹。基差是指期货价格与现货价格之间的差异，反转和反弹意味着基差从负值转为正值，并逐渐增加。相比之下，低硫燃料油的现货市场表现一般。低硫燃料油面临激烈的销售竞争，这导致基差出现震荡。 品 种 间 价 差 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 2023年以来，高低硫燃料油的价差持续回落。这一趋势可能是由于中东各国陆续投产新增炼厂和增加产能，从而缓解了柴油短缺问题。这些新增产能的投产预计会逆转2022年整年持续存在的柴油短缺现象。随着中东地区新增炼厂和产能的投产，低硫燃料油的供给将逐渐增加，从而面临供给端宽松的压力。这种供应宽松可能导致低硫燃料油的价格下跌，同时使高低硫价差缩小。预计高低硫价差可能会向100美元/吨的水平靠拢。这一发展趋势可能对市场产生重要影响。供给宽松将为消费者提供更多的低硫燃料油选择，并对能源成本产生积极的影响。同时，石油市场的动态仍受到多种因素的影响，如全球经济状况、地缘政治紧张局势和能源转型趋势等。 月 间 价 差 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 高低硫燃料油月差的反向走势反映出最近两种油品之间的强弱关系。低硫燃料油前端月差持续走弱，这意味着在短期内低硫燃料油的现货采购意愿相对较弱。这可能是由于市场对低硫燃料油供应宽松的预期，以及对需求增长的担忧。供给宽松可能导致现货价格下跌，从而降低了采购低硫燃料油的动力。反，高硫燃料油的月差维持稳定，反映出基本面的相对强势。这可能是由于供需平衡较好，或者高硫燃料油市场受到某些支撑因素的影响。供需平衡可以使高硫燃料油的现货价格保持稳定，增强了市场参与者的信心。这种强弱关系可能会对市场参与者的决策产生影响。供给宽松的低硫燃料油市场可能为采购方提供更有利的条件，而高硫燃料油市场的相对强势可能使供应商更有利润空间 3利润及库存 主 要 成 品 油 裂 解 价 差 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 柴油裂解价差持续回落，尽管仍高于往年常规水平，但受到供应端宽松预期的影响，难以出现极端行情，供应宽松预期可能源于新增产能和增加的供应来源，由于供应预计能够满足需求，柴油裂解价差在相对平稳的水平上运行。低硫燃料油裂解价差在柴油宽松预期的推动下持续回落，并连续创下上市以来的季节性低点，柴油市场宽松预期可能导致低硫燃料油需求减少，进而影响价差，此外，供应增加也可能对价差形成压力。高硫燃料油裂解价差连续反弹，但仍处于近五年季节性低位。在3-6月期间，南亚各国对高硫燃料油的备货意愿较强，这可能是由于季节性需求增加以及特定地区的市场需求变化，预计高硫燃料油裂解价差将继续回升。另外，美国汽油消费旺季即将来临，同时中国的出行需求也回归正常水平，这使得汽油裂解价差持续表现强势。增加的需求可能对汽油市场产生支撑，并推动裂解价差的上涨。 重 质 燃 料 库 存 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 总体来看，虽然高硫燃料油在供需两端有潜在的利好预期，但目前结合三地总库存来看，依然面临供应过剩、库存偏高的现实。IES、EIA等官方库存数据仍没有对高低硫燃油的详细区分，但结合3地燃料油库存数据来看，燃料油库存处于高位区间。根据路孚特2023年6月发布的燃料油浮仓数据来看，截止目前全球高硫燃料油浮仓库存高达379万吨（一大 半 位于新加坡附近海域），处于近几年以来的最高位区间，在上半年年的累库幅度超过200万吨。相较之下，低硫燃料油浮仓库存今年整体呈现去化态势，目前仍处于低位区间。因此，即使未来供需形势得到边际改善，高硫燃料油市场依然需要时间去消化此前积累的库存。 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 中 质 燃 料 库 存 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 在二季度，炼厂的检修季基本结束，这意味着炼厂的产能将得到恢复，并有望增加对燃料油等产品的供应。同时由于季节性需求增加以及供应调整，柴油、航煤等中馏组分的库存出现明显下降，特别是在新加坡地区，柴油库存维持在历史低位水平运行，这反映出区内柴油市场供应紧张的情况，并可能导致柴油价格的上涨。然而，需要注意的是，由于柴油累库预期的存在，供应状况可能在未来出现改善，随着炼厂产能恢复和柴油等产品库存下降，市场对燃料油供应的预期有所改变。然而，柴油累库预期仍存在，这意味着市场可能需要一定的时间来消化之前积累的库存，以确保供需平衡。 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 轻 质 燃 料 库 存 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 4成本端 原 油 走 势 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 近期迪拜原油价格较布伦特原油价格明显走强，体现出近期原油市场重质原油供应量少的趋势，在此背景下，高硫燃料油价格有望得到支撑，高低硫燃料油价差存在继续收窄的动能；原油一月先涨后跌、二月先涨后跌、三月再度先涨后跌破震荡区间，欧美银行业风险导致市场对经济衰退的忧虑仍存在。 之前布伦特- WTI价差大，一方面是美国大量释放石油储存，引发美油的价格下降，而opec+在减产提升油价，造成价差扩大。最近沙特和我国的关系越来越好，特别是在这次衰退的交易中，两者的价差开始逐渐收敛。 原 油 月 差 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 天 然 气 走 势 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 5供给端 炼 厂 开 工 情 况 资料来源：Mysteel、五矿期货研究中心 资料来源：Mysteel、五矿期货研究中心 一季度，国内主营炼厂检修较少，仅镇海炼化3#常减压装置及惠州炼厂一期装置于3月中旬进入检修。加之市场普遍预测今年一季度国内成品油需求将有明显好转，且炼厂炼油利润较为可观，因此一季度主营炼厂原油加工量明显提升，亦导致平均开工负荷较去年四季度出现明显上涨。据钢炼统计，2023年1-3月份，主营炼厂平均开工负荷预计为77.16%，较去年四季度上涨2.68%。与主营炼厂开工负荷一致，一季度山东独立炼厂平均开工负荷亦是呈现出了上涨走势，且涨幅更加明显。造成开工负荷上涨的主要因素除了炼厂检修较少外，仍有两方面原因，一是1-2月份地方炼厂成品油出货持续较好，各炼厂库存多维持低位，支撑炼厂高负荷运转，二是炼厂利润情况表现较好，提高了炼厂的生产积极性。据钢联统计，2023年1-3月，山东独立炼厂平均开工负荷为68.22%，较去年四季度上涨4.59百分点。 国 内 低 硫 燃 料 油 出 口 配 额 情 况 2023年第二批的配额下放时间，较2022年第二批下放节点基本一致。截止目前，2023年内低硫燃料油出口配额共计下放1100万吨，同比增加125万吨，或12.82%。2023年1-4月份中国保税船用低硫燃料油产量至470万吨水平，配额使用率约59%。预计1-5月份低硫燃料油出口配额整体使用率或在71%左右。船供市场销量一般，一季度中国保税船供油量达492万吨水平，同比基本持平。2023年低硫燃料油价格持续偏低，1-4月国内炼厂低硫燃料油生产积极性不高，2022年月均130万吨水平跌至目前月均不足120万吨，预计5-6月份产量在105-110万吨/月。根据目前各企业的低硫燃料油生产情况，预计8月份个别企业或仍需新的出口配额。预计2023年第三批低硫燃料油出口配额，或于7-8月份下放。 中 东 新 增 产 能 汇 总 6需求端 集 装 箱 航 运 市 场 情 况 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：W