政策或逐渐发力，短期债市走强空间有限

政策或逐渐发力，短期债市走强空间有限 国债：震荡2023年08月20日 张粲东宏观策略分析师从业资格号：F3085356投资咨询号：Z0018866Tel：63325888-1610Email：candong.zhang@orientfutures.com ★一周复盘：期债震荡上涨 本周（08.14-08.20）期债震荡上涨。周一，受碧桂园等风险事件影响，国债期货小幅震荡上涨。周二，央行超预期降息，1年期和7天期政策利率分别下降15和10BP，叠加7月经济数据全面不及市场预期，国债期货大涨。周三，市场消息面较为平静，债市窄幅震荡。周四，受税期影响，资金面略偏紧张，叠加股市反弹，国债期货小幅下跌。周五尾盘资金面转松，叠加股市再度大跌，国债期货上涨。截至8月18日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.460、102.615、102.795和100.730元 ， 分别 较 上 周 末 变 动+0.085、+0.275、+0.440和+1.160元。 ★政策或逐渐发力，短期债市走强空间有限 短期内，政策仍然是市场博弈的重点。根据历史经验，降息后其他稳增长政策往往会陆续推出。虽然本轮政策出台的节奏相对较为平缓，但考虑到已经有多个部门、多个主要城市对稳地产政策进行了表态，后续地产政策将逐渐落地。需求侧方面，存量房贷利率下调、一线城市限制性政策放松可能都会看到；供给侧方面，可能会有增量政策出台，以防止债券价格下跌的风险无序扩散。另外，预计下周资金面可能仍将呈现出均衡略偏紧的态势：一者根据历史经验，8月中下旬的DR007中枢往往是震荡上行的；二者下周地方债发行量将明显增加，Wind数据显示净融资额将接近3000亿元。 综合来看，由于或将受到稳增长政策的扰动，短期内债市难以进一步走强，但由于地产走弱的方向依旧确定，长期仍看多债市。策略方面：1）方向性判断仍是短空长多，待利率调整后可以考虑再度买入；2）跨期价差可能继续走阔；3）短端表现或弱于长端；4）建议关注空头套保策略；5）建议关注TS、TF和T等多个品种上的正套机会。 ★风险提示： 政策表述超预期，基本面超预期走强，外资大量流出。 目录 1、一周复盘及观点............................................................................................................................................................51.1本周走势复盘：期债震荡上涨.....................................................................................................................................51.2下周观点：政策或逐渐发力，短期债市走强空间有限...............................................................................................52、利率债周度观察............................................................................................................................................................62.1一级市场........................................................................................................................................................................62.2二级市场........................................................................................................................................................................73、国债期货........................................................................................................................................................................83.1价格及成交、持仓........................................................................................................................................................83.2基差、IRR....................................................................................................................................................................103.3跨期价差......................................................................................................................................................................114、资金面周度观察..........................................................................................................................................................125、海外周度观察..............................................................................................................................................................146、通胀高频数据周度观察..............................................................................................................................................157、投资建议......................................................................................................................................................................158、风险提示......................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览............................................................................................................................................5图表2：本周利率债净融资额为1872.85亿元................................................................................................................................6图表3：本周地方债净融资额回升................................................................................................................................................6图表4：本周同业存单净融资额回升............................................................................................................................................7图表5：国债收益率下行..............................................................................................................................................................7图表6：10Y-1Y、10Y-5Y国债利差收窄........................................................................................................................................7图表7：隐含税率小幅回升...........................................................................................................................................................7图表8：分机构净买卖时序：国债................................................................................................................................................8图表9：分机构净买卖时序：政金债............................................................................................................................................8图表10：国债期货窄幅震荡................................................................................................................................