啤酒产品结构加速升级

2023年08月20日 啤酒产品结构加速升级 核心观点： 分析师 啤酒次高端及以上产品快速增长。上半年啤酒业务收入229亿元，同比+9%；毛利率45.2%，同比+2.9pcts；销售费用率15.5%，同比-0.1pct；EBIT利润率27.1%，同比+2.5pcts。上半年啤酒业务呈良好恢复发展态势，量价齐升，销量、吨价均同比+4.4%，销量增长速度为2H21以来最快，吨价达到3484元/吨。增量贡献主要来自于次高端及以上产品，实现销量同比+26.4%，销量占比达22%，喜力、雪花纯生、老雪均取得超预期的快速增长。产品结构提升和部分包装物成本的下降使毛利率同比明显提升，扭转了2H21以来的同比下降趋势。上半年啤酒业务销售费用率15.5%，同比保持稳定。 白酒业务处于调整期。上半年白酒业务收入9.77亿元，我们计算毛利率65.5%，剔除无形资产摊销的EBIT利润率40.4%，实际EBIT利润率7.3%。公司于1月10日完成收购贵州金沙55.19%股权。上半年酱酒行业仍在调整中，金沙核心工作是恢复价格、去库存。根据公开数据观察金沙摘要批价自5月以来低位企稳、略有回升，判断库存恢复到相对合理水平。此外推进产品、品牌重塑，组织重塑，新产能落地等工作，期末金沙产能达年产能约2万吨，产能居于贵州酱酒企业产能前排。此外，尽管期内完成了金沙股权123亿元交割支付，公司依然保持充沛现金流。 投资建议：尽管上半年面临疲弱的消费环境，公司次高端及以上啤酒产品依然增长强劲，拉动啤酒板块量利齐升。公司白酒业务处于调整期，静待行业需求好转。我们预计2023-25年EPS1.65/2.02/2.36元，目前股价对应P/E分别为26/21/18倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：酱酒业务恢复不及预期，商誉减值风险。 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 分析师承诺及简介 刘来珍，上海交通大学金融学硕士，7年食品饮料和其他消费品行业证券研究经验，重点覆盖酒类板块以及部分非酒标的。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn